因為人民幣升值意味著中國對美出口商品價格上升，推動美國進口商品價格上升，再推動通貨膨脹率上升。美國終于感受到逼迫人民幣加速升值“損人不利己”的后果
盡管7月份中國的CPI上漲幅度為5.6%，但本人認為，人民幣繼續(xù)加息的概率反而降低了，人民幣加速升值的市場預期基本可休矣。
首先，過去一個多月中，人民幣匯率已經(jīng)走出了一條水平波紋線，自2005年7月21日人民幣匯改以來還是第一次。
支持這個判斷的最新理由是，上周五，美聯(lián)儲宣布調(diào)低窗口貼現(xiàn)利率0.5%，至5.75%，為了緩解短期借款的還息壓力，同時試圖避免降低基準利率帶來的負面影響。
它反映了美聯(lián)儲調(diào)控市場的政策選擇空間已相當狹窄：一方面，為避免已經(jīng)蔓延的次債危機演變成全面的金融危機，美聯(lián)儲絕不敢再加息；與此同時，它也不能降息，否則會打擊脆弱的美元，令黃金、石油、銅等大宗商品的價格上漲失控，進而加大通貨膨脹的壓力。因此，調(diào)低窗口貼現(xiàn)利率成為現(xiàn)實的選擇，與不久前美聯(lián)儲向市場投入數(shù)百億美元流動性是異曲同工。
現(xiàn)在，控制通貨膨脹的上升，已成為美國防止危機擴大化而寸步不讓的底線，即成為其貨幣政策和金融決策的首要目標。因此，美國將不愿再看到人民幣大幅升值或繼續(xù)加速升值，因為人民幣升值意味著中國對美出口商品價格上升，推動美國進口商品價格上升，再推動通貨膨脹率上升，盡管這個連鎖反應每向后一環(huán)節(jié)其效應遞減，但人民幣升值增加美國通貨膨脹壓力是確定無疑的。
美國終于感受到逼迫人民幣加速升值“損人不利己”的后果，嚴酷的現(xiàn)實將使其或許接受中美貨幣匯率政策互助新理念——美元人民幣持有收益基本均衡。這個理念是筆者一再倡議的——它是保障中美兩國宏觀經(jīng)濟調(diào)控環(huán)境基本穩(wěn)定的雙贏選擇。
與此同時，中國決策者顯然也不愿意人民幣繼續(xù)加速升值——過去一年來的事實已經(jīng)證明，所謂“人民幣加速升值和加息會緊縮國內(nèi)流動性”的理論誤導，在鐵證如山的現(xiàn)實面前已經(jīng)徹底破產(chǎn)。
截止到今年7月底，人民幣加速升值3.17%；加息4次，再加上降低利息稅15%，合計使一年期存款利率提高1.4995%。不可謂“緊縮”力度不大，然而，其客觀效果卻南轅北轍——貿(mào)易順差和外匯儲備同比急劇增長，市場流動性更加過剩，樓市和股市價格上漲更加兇猛，通貨膨脹加速上行。
這些不容逃避的事實一再驗證我們的邏輯和預判——人民幣加速升值與加息，只能對投機人民幣的國際熱錢產(chǎn)生更大誘惑，在資本項目管理有效性大打折扣的情況下，熱錢更加洶涌地涌入，這將導致更泛濫的流動性過剩，更高的資產(chǎn)價格泡沫和更大的通貨膨脹的壓力，它實際上是“抱薪救火”。
新的問題在于：假如中國人民幣匯率政策回到2006年小幅漸進的軌道，并且不再加息，或者說我們的“人民幣和美元收益率保持基本均衡”建議被采納，再加上2000億美元的人民幣特別國債逐步發(fā)行，國內(nèi)的流動性過剩能被控制住，通貨膨脹率能得到有效遏制嗎？
如果上述建議在今年年初被采納，本人相信其答案是確定的——能！但現(xiàn)在情況又不同了：以美國為風暴中心的金融大動蕩可能成為國際熱錢投機中國的新動機——尋找避風港。假如國際投資界越來越廣泛地預期，迄今為止的金融動蕩還只是一場更嚴峻的全球金融危機前奏的話。
因而，對當下中國的宏觀調(diào)控而言，如果僅回到“人民幣與美元收益基本均衡”的中線，僅依靠國際熱錢的理性自治的話，不排除我們將再次失去與國際熱錢新一輪博弈的主動權。
換言之，現(xiàn)在針對國際熱錢，已經(jīng)不能只是被動地防御，而是需要犀利地反擊了，而反擊要從非法熱錢的最大弱點著手。
非法熱錢的最大軟肋在于——在中國賺錢賺到的是利潤，而如果我們能夠科學厘定某些熱錢的非法定義，不僅罰沒其利潤，更要罰沒其本金，并得到有力執(zhí)行的話，則熱錢虧蝕的風險將大大高于其收益，非法熱錢將會知難而退。因此，醞釀出臺《反熱錢法》這個重型武器，很可能成為新一輪宏觀調(diào)控的勝負手。
出臺《反熱錢法》將使中國獲得調(diào)控內(nèi)外部平衡的關鍵工具，對中國有利無害。而假如未來一段時間國內(nèi)股市仍然強勁，而8月份的CPI、外匯儲備繼續(xù)走高的話，則它的必要性和迫切性將確認無疑。(張庭賓 作者為本報副總編輯)
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貼現(xiàn)：是指商業(yè)銀行對票據(jù)持有人在票據(jù)到期前，以票據(jù)為抵押，向持有人提供貸款的一種方式。
再貼現(xiàn)：當商業(yè)銀行持有的票據(jù)在到期前，需要資金周轉(zhuǎn)時，可以向中央銀行申請貼現(xiàn)，取得貸款，這種貼現(xiàn)稱為再貼現(xiàn)，中央銀行根據(jù)一定的比率從現(xiàn)款中扣去自貼現(xiàn)日至票據(jù)到期日的利息，這一比率就是“再貼現(xiàn)率”。
央行可以通過調(diào)低再貼現(xiàn)率，刺激商業(yè)銀行通過貼現(xiàn)向央行借入資金，擴大信貸規(guī)模，增加市場的貨幣流通量，反之，就是可以減少市場的貨幣流通量。
“再貼現(xiàn)”是央行的貨幣政策工具之一。貼現(xiàn)率一般是市場自發(fā)的，而再貼現(xiàn)率是央行可以定的。
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