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特別國債應(yīng)以市場化發(fā)行為主
中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.com.cn  2007 年 09 月 12 日 
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由于市場中具有較為充沛的購買力基礎(chǔ),對于未來各期的特別國債,市場化發(fā)行應(yīng)成為其主基調(diào)。掌控好發(fā)債的時(shí)機(jī)和節(jié)奏,并不會(huì)對市場造成負(fù)面影響。

  日前,國家統(tǒng)計(jì)局公布了8月份的各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)。8月份,居民消費(fèi)價(jià)格總水平再創(chuàng)新高,同比上漲6.5%,從月環(huán)比看,居民消費(fèi)價(jià)格總水平比上月上漲1.2%。另外,此前國家統(tǒng)計(jì)局公布的CPI先行指標(biāo)——PPI(工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù))顯示,8月PPI同比上漲2.6%,高于7月的2.4%。

  同時(shí),引人關(guān)注的1.55萬億特別國債的發(fā)行思路也做出了調(diào)整。在8月29日借道農(nóng)行向央行發(fā)行6000億特別國債之后,財(cái)政部日前宣布,有2000億元特別國債將通過全國銀行間債券市場向社會(huì)公開發(fā)行。在物價(jià)水平屢創(chuàng)高點(diǎn)、流動(dòng)性過剩不斷加劇、經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)過熱苗頭的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下,特別國債終于選擇市場化方式發(fā)行,其意義的確耐人尋味。(見9月11日《新京報(bào)》)

  特別國債發(fā)行方式無需特別

  其實(shí),此次的1.55萬億已是我國第二次發(fā)行特別國債。1998年,為給工農(nóng)中建四大國有商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金,財(cái)政部曾發(fā)行2700億特別國債。

  本次1.55萬億特別國債的目的與上次有相似之處,其目的是從央行購匯注入即將成立的國家投資公司,作為資本金。

  這樣看來,特別國債之所以特別,原因在于募集資金用途與普通國債不同。普通國債的目的在于彌補(bǔ)國家財(cái)政預(yù)算差額,而特別國債并非基于對預(yù)算赤字的融資,而是用于政府成立新機(jī)構(gòu)、注資等特殊目的。

  當(dāng)然,從兩次特別國債的發(fā)行方式來看,其與普通國債相比,的確也有特別之處。

  1998年的2700億特別國債,采取了向四大國有銀行定向發(fā)行的方式,即各家銀行需要補(bǔ)充多少資本金,就向財(cái)政部購買多少特別國債。而且,那次特別國債發(fā)行也沒有經(jīng)過全國人大審核,甚至連發(fā)行利率都沒有規(guī)定,這在當(dāng)時(shí)引起了學(xué)術(shù)界的不少爭論。只是到2004年國有銀行開始進(jìn)行股份制改造之后,財(cái)政部才對那次特別國債的利率水平、期限等進(jìn)行了確認(rèn)。

  相比之下,本次特別國債的發(fā)行方式已取得了明顯進(jìn)步。本次發(fā)債首先經(jīng)過了全國人大的批準(zhǔn),第一期6000億的發(fā)債利率也是參照市場中的利率水平制定,而且通過向特定機(jī)構(gòu)借道似乎也繞開了“央行不得直接購買國債”的法律條文障礙。

  不過,在筆者看來,這一借道行為是經(jīng)不起嚴(yán)格推敲的。簡言之,財(cái)政部的任何一筆國債(包括普通國債)都可以采取這種借道方式而不違法,如此的話,法律條文豈不成了一紙空文?

  當(dāng)然,第一期特別國債的借道發(fā)行也是無奈但又很現(xiàn)實(shí)之策,畢竟6000億的規(guī)模很大,直接向市場發(fā)行有可能在短期內(nèi)對社會(huì)流動(dòng)性帶來劇烈收縮、對資本市場形成重大利空,同時(shí),利率水平將會(huì)被大幅推高并增加財(cái)政部還債成本。

  市場化發(fā)行應(yīng)掌握時(shí)機(jī)與節(jié)奏

  分析金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),除了上文說的CPI持續(xù)高企之外,7月末,我國廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長18.48%,增幅比上月末高1.42個(gè)百分點(diǎn),并創(chuàng)下自去年6月份以來的新高。同時(shí),國家外匯儲(chǔ)備大幅增長,僅最近半年多時(shí)間就增長了4000多億美元。

  這說明,流動(dòng)性過剩依然是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中面臨的一個(gè)重要問題。展望未來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,由于我國尚不具備讓人民幣大幅升值以減少出口的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),這就意味著流動(dòng)性過剩有可能成為一種常態(tài)。這一分析意在說明,未來央行仍需為收購?fù)鈪R投放大量基礎(chǔ)貨幣,而這無疑為特別國債的市場化發(fā)行創(chuàng)造了條件。

  因此,財(cái)政部決定第二期的2000億特別國債通過銀行間債券市場發(fā)行,無疑是順應(yīng)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的。為穩(wěn)妥起見,財(cái)政部計(jì)劃9月份發(fā)行3期,總量為1000億元,其余1000億元將于今年第4季度完成發(fā)行。這一舉措,不僅有利于避免市場利率水平的大幅走高,也有助于資本市場的健康發(fā)展,避免由于大量抽資而對股市產(chǎn)生利空效應(yīng)。

  總體來看,由于市場中具有較為充沛的購買力基礎(chǔ),對于未來各期的特別國債,市場化發(fā)行應(yīng)成為其主基調(diào)。當(dāng)然,為了避免有可能出現(xiàn)的負(fù)面效應(yīng),在實(shí)際操作中,特別國債的發(fā)行還應(yīng)與央行貨幣政策操作協(xié)調(diào)配合,并掌控好發(fā)債的時(shí)機(jī)和節(jié)奏,比如可在央行票據(jù)到期時(shí)進(jìn)行。從央行來看,要根據(jù)社會(huì)流動(dòng)性的總體態(tài)勢,靈活使用貨幣政策工具,比如,一旦央行判斷發(fā)債帶來的緊縮效應(yīng)過大,擇機(jī)降低法定存款準(zhǔn)備金率也未嘗不可。

  最后需說明,由于此次1.55萬億的特別國債購匯后主要是作為國家投資公司的資本金,而國家投資公司的發(fā)債與投資將成為一個(gè)長期性行為,即未來在日常投資中還會(huì)需要外匯。國家投資公司作為一家獨(dú)立運(yùn)營的金融企業(yè),其經(jīng)營應(yīng)立足商業(yè)化、市場化原則,這已成為各方共識(shí),因此,在此次1.55萬億特別國債發(fā)行完畢后,國家投資公司未來的經(jīng)營用匯當(dāng)以發(fā)行公司債為主。(郭田勇 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任、教授)

來源: 新京報(bào)

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