中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì) 王建
2020年中國(guó)股市總規(guī)模預(yù)測(cè)
首先，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局資料，2006年股市市價(jià)總值為8.94萬(wàn)億元，當(dāng)年市盈率為33倍，則當(dāng)年流入股市的企業(yè)利潤(rùn)總額應(yīng)為2709億元，如果當(dāng)年中國(guó)企業(yè)利潤(rùn)總額為2.3萬(wàn)億元，則流入股市的企業(yè)利潤(rùn)僅占中國(guó)企業(yè)全部利潤(rùn)的12％。在發(fā)達(dá)國(guó)家，股市吸納的企業(yè)利潤(rùn)都要占到企業(yè)全部利潤(rùn)的70％左右，中國(guó)股市也應(yīng)朝這個(gè)方向發(fā)展，如果到2020年中國(guó)股市吸納的企業(yè)利潤(rùn)占到全部企業(yè)利潤(rùn)的50％，則當(dāng)年流入股市的利潤(rùn)總額應(yīng)為11.5萬(wàn)億元。
其次，按市盈率45倍計(jì)算，到2020年股市的市價(jià)總值應(yīng)為520萬(wàn)億元。相比于今年的24萬(wàn)億元股市市值，后13年股市年均增長(zhǎng)率為27％，這個(gè)增長(zhǎng)速度將大體等于1998～2007這十年中國(guó)股市的平均年擴(kuò)張速度。如果從這個(gè)測(cè)算結(jié)果看，今年以來(lái)中國(guó)股市的擴(kuò)張速度的確是太快了，雖然在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高潮時(shí)期股市擴(kuò)張速度應(yīng)該快很多，但也不能在一年之內(nèi)就增長(zhǎng)近兩倍，中國(guó)股市規(guī)模有著巨大的成長(zhǎng)前景，重要的還是應(yīng)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)步伐。
如果2020年人民幣兌美元的匯率為5：1，則股市總市值按美元計(jì)算將超過(guò)100萬(wàn)億美元，是美國(guó)目前27萬(wàn)億美元股市市值的近4倍，中國(guó)股市到那時(shí)就可能成為全球最大的資本市場(chǎng)。這也沒有什么可奇怪，根據(jù)有關(guān)資料估算，今年中國(guó)的工業(yè)總產(chǎn)值規(guī)模將首次與美國(guó)持平，如果中國(guó)到2020年的工業(yè)總產(chǎn)值是前面所估算的143萬(wàn)億元，而美國(guó)在未來(lái)13年的工業(yè)增長(zhǎng)率仍保持目前水平，到2020年中國(guó)的工業(yè)總產(chǎn)值就是美國(guó)的4倍！此外，中國(guó)的鋼產(chǎn)量今年將接近5億噸，并且還在高速增長(zhǎng)，而發(fā)達(dá)國(guó)家鋼產(chǎn)量最大的日本在產(chǎn)出高峰時(shí)也不過(guò)只有1.4億噸，中國(guó)是14億人口走向現(xiàn)代化，在主要物質(zhì)產(chǎn)品產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出當(dāng)代主要發(fā)達(dá)國(guó)家以后，股市、債市和期貨市場(chǎng)等資本市場(chǎng)規(guī)模也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)目前發(fā)達(dá)國(guó)家的水平，是遲早的事情。
股市所吸納的利潤(rùn)增長(zhǎng)還有一個(gè)重要來(lái)源也不能忽視，就是上市公司的投資收益。根據(jù)有關(guān)資料，在今年上半年上市公司的4000億元利潤(rùn)中，有1/4即1000億元是來(lái)自投資收益。有些人極力反對(duì)在上市公司的利潤(rùn)中計(jì)入投資性收益，理由是這部分利潤(rùn)不是上市公司在生產(chǎn)中創(chuàng)造的利潤(rùn)，而是股市投機(jī)泡沫的反映，這個(gè)觀點(diǎn)我不同意。
股市是產(chǎn)權(quán)交易的市場(chǎng)，反映的是企業(yè)生產(chǎn)要素的價(jià)值，而隨著中國(guó)工業(yè)化與現(xiàn)代化過(guò)程的推進(jìn)以及新全球化的深入發(fā)展，至少有內(nèi)外兩大因素會(huì)推動(dòng)中國(guó)企業(yè)的要素價(jià)值迅速提升。
第一個(gè)因素是中國(guó)企業(yè)生產(chǎn)要素價(jià)值隨工業(yè)化進(jìn)程的自然提升。首先是土地的價(jià)值會(huì)大幅度提升，到2030年以前中國(guó)到達(dá)15億人口高峰前，為了保證人口的食品需求，中國(guó)農(nóng)用土地不能少于18億畝，因此未來(lái)23年可占用的耕地僅有2700萬(wàn)畝，即僅能比目前城市化占用的耕地增加36％，但GDP總規(guī)模卻可能比目前還要增長(zhǎng)8倍，僅僅由于這個(gè)原因，中國(guó)城市單位土地產(chǎn)出率就可能比目前要增長(zhǎng)6倍，或城市地價(jià)還要平均上漲6倍，因?yàn)橥恋禺a(chǎn)出率的提升，必然會(huì)帶來(lái)地價(jià)的上升。其次是勞動(dòng)力素質(zhì)的提升，2006年全國(guó)高校招生人數(shù)已達(dá)到530萬(wàn)人，是本世紀(jì)初的2.4倍，當(dāng)年高校畢業(yè)生人數(shù)達(dá)到380萬(wàn)人，是本世紀(jì)初的4倍，高校毛入學(xué)率從本世紀(jì)初的10.5％上升到22％，提升了近12個(gè)百分點(diǎn)，今年高校招生總?cè)藬?shù)又比去年提升了7％，達(dá)到567萬(wàn)人，當(dāng)年畢業(yè)生人數(shù)高達(dá)495萬(wàn)人，增長(zhǎng)了30％。高素質(zhì)勞動(dòng)力大量進(jìn)入勞動(dòng)市場(chǎng)，一方面推動(dòng)了中國(guó)工業(yè)化向高附加值化階段邁進(jìn)，另一方面也提升了勞動(dòng)力的價(jià)格，近十年來(lái)，中國(guó)職工實(shí)際工資的年均增長(zhǎng)率為10.2％，僅比同期工業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升速度慢了0.3個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)要素由資本、土地與勞動(dòng)力這三大要素構(gòu)成，在當(dāng)今時(shí)代，由于資本在全球范圍流動(dòng)，并且已經(jīng)出現(xiàn)了全球范圍內(nèi)的貨幣流動(dòng)性過(guò)剩，所以貨幣資本的價(jià)格即利率水平，不會(huì)成為推動(dòng)中國(guó)生產(chǎn)要素價(jià)格上升的動(dòng)力，但是土地與勞動(dòng)力價(jià)格在未來(lái)的顯著提升，卻會(huì)不斷推高中國(guó)生產(chǎn)要素的整體價(jià)格水平，而上市公司在投資與并購(gòu)活動(dòng)中對(duì)投資與并購(gòu)對(duì)象不斷進(jìn)行資產(chǎn)價(jià)值重新評(píng)估，并反映到投資利潤(rùn)與股價(jià)水平當(dāng)中，就是對(duì)中國(guó)企業(yè)生產(chǎn)要素價(jià)值提升的主要反映渠道。
第二個(gè)因素是中國(guó)上市公司股票平均價(jià)值與發(fā)達(dá)國(guó)家股市的巨大差價(jià)。目前中國(guó)A股市場(chǎng)的股票平均價(jià)為20元人民幣，按現(xiàn)行匯率折算只有2.6美元，而美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)公司的股票平均價(jià)2006年末為85美元，日經(jīng)225指數(shù)公司股票平均價(jià)接近150美元。中國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司平均股價(jià)的巨大差距固然有經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的原因，但許多可以生產(chǎn)同類型產(chǎn)品的企業(yè)股票仍有巨大差距，就不全可以歸結(jié)到經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的原因了。例如美國(guó)道指成份股的?？松梨诠窘衲?0月17日每股的收盤價(jià)格是97.7美元，而中石油同一天在香港的股價(jià)每股只有17.9港元，相當(dāng)于2.3美元，兩者相差42.5倍。導(dǎo)致這種情況的一個(gè)重要原因，是中國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家之間衡量生產(chǎn)要素的價(jià)值尺度不同，例如，在美國(guó)本土生產(chǎn)一雙耐克運(yùn)動(dòng)鞋的成本至少要100美元，但是到了中國(guó)卻只需要5美元，這背后反映的是美國(guó)的地價(jià)水平和勞動(dòng)者報(bào)酬水平都遠(yuǎn)較中國(guó)為高。但在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，生產(chǎn)同樣產(chǎn)品卻存在產(chǎn)品價(jià)格、利潤(rùn)與生產(chǎn)要素價(jià)格巨大差距的情況是不可能長(zhǎng)期持續(xù)的，這種差距是推動(dòng)發(fā)達(dá)國(guó)家向中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家大規(guī)模轉(zhuǎn)移制造產(chǎn)業(yè)的根本原因，這種轉(zhuǎn)移也遲早會(huì)拉平這個(gè)差距，從股市發(fā)展看，就是中國(guó)上市公司平均股價(jià)會(huì)持續(xù)向發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司的平均股價(jià)水平靠近。而中國(guó)上市公司平均股價(jià)的提升，由于有上市公司的投資利潤(rùn)提升作保證，會(huì)表現(xiàn)為上市公司平均股價(jià)與股市利潤(rùn)的同步上升，就不會(huì)提升市盈率水平，也不會(huì)形成資產(chǎn)泡沫。
所以由于以上這兩個(gè)因素，上市公司的投資利潤(rùn)也會(huì)成為推動(dòng)中國(guó)股市規(guī)模擴(kuò)張的重要來(lái)源。如果在進(jìn)入股市的利潤(rùn)中，上市公司的投資利潤(rùn)仍保持在目前占1/4的水平，到2020年中國(guó)股市的利潤(rùn)規(guī)模將可達(dá)14.5萬(wàn)億元，股市總規(guī)模則可達(dá)到650萬(wàn)億元。
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