似乎很少有分析師能抵擋住這種誘惑，不將20世紀80年代末的日本泡沫與如今投機正酣的中國股市相提并論。這不足為奇。中國的股票估值也許還有一段上升空間(目前50倍的預(yù)期市盈率，仍遠低于日本泡沫年代70倍的市盈率)。但它們之間有不少相似之處。
強勁的經(jīng)濟增長？沒錯。寬松的貨幣政策？也沒錯。資本出口？對，最近幾周入股美國和南非銀行的交易，遠不能與日本20世紀80年代戰(zhàn)利品式的交易媲美。不過它們已經(jīng)相當(dāng)不錯了。上海股市今年上漲已逾1倍，目前全球10家價值最高的公司中，中國占了4家。
20年前，日本占據(jù)統(tǒng)治地位?！渡虡I(yè)周刊》的排行榜顯示，1988年，日本自詡在全球10家最具價值公司中擁有8家。固話供應(yīng)商NTT當(dāng)時的市價略低于3000億美元，約為目前市價的4倍。
如今，中國自詡擁有最有價值的電信運營商——中國移動，其價值超過4000億美元。同時，中國也擁有全球最大的銀行、航空公司和保險公司(其中一些數(shù)字需謹慎對待。兩地上市公司非流通股的價值是按照較高的內(nèi)地股價計算的，盡管有時在香港的流通股規(guī)模更大)。
在結(jié)構(gòu)上，兩地也有相似之處。盡管處于巔峰時期的日本曾令美國股市汗顏，但其流通股的規(guī)模小得多。供應(yīng)商、客戶和銀行等友好利益相關(guān)者的交叉持股，可能占市場的2/3。同樣，急速上漲的中國股市(以香港和內(nèi)地交易的中國股票衡量，規(guī)模已超過日本)，基本上已無法進入。市場上2/3的股票由國有實體持有，而且內(nèi)地投資者購買在香港交易所上市的股票時存在限制。
德利佳華的彼得·塔斯克在研究中借助了海曼·明斯基的泡沫七階段模型。他發(fā)現(xiàn)，無論是過去還是現(xiàn)在，市場都游刃有余獲得成功。就中國而言，對它基本假設(shè)的徹底轉(zhuǎn)變，源自它作為世界大國的崛起。1987年，日本股市的興奮度達到高點，投資者以每股120萬日元的價格購買NTT股票——1個月內(nèi)股價上漲就超過一倍。20年后，煤炭開采商——中國神華的投資者甚至不用等那么長時間。
盡管相似點很多，但兩者也存在重要差異。駐上海的經(jīng)濟學(xué)家謝國忠認為，在中國這些數(shù)字實際上要溫和得多——特別是當(dāng)你把中國家庭持有的財富考慮進去的時候。例如，他指出，雖然上海、深圳和香港上市的中國公司總價值相當(dāng)于中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的146%至167%，但實際的自由流通股則要少得多。若剔除掉那些沒有流動性以及在國際上發(fā)行的股票，公司市值與GDP的比率僅為38%。
與此同時，中國處于低位的實際利率只是刺激股市的一個因素。同樣有關(guān)聯(lián)的是這樣一個事實：資本控制阻礙了對海外資產(chǎn)的大舉投資：如果你只能將資金放在一個地方，那么相對估值的有效性就會低得多。
那么，這一切都會以同樣的方式結(jié)束嗎？這是個誰也說不清的問題。有人并不認為中國會出現(xiàn)大規(guī)模崩盤，從而砸低房地產(chǎn)價格，導(dǎo)致中國經(jīng)濟陷入多年衰退。謝國忠就是其中一個。一定程度上，這反映出中國借貸規(guī)模較小以及眾多財富剛剛打造出來——其中只有極少一部分分流進入金融體系中的其他領(lǐng)域。謝國忠表示：“多數(shù)人樂于價格上漲，除了上漲還是上漲。這像是賭場，而不像華爾街。在華爾街，人們?nèi)ν茝V金融產(chǎn)品，讓價格升至應(yīng)有水平之上，形成市場需求。”
令人詫異的是，另一個重大差別似乎是唱衰者的數(shù)量。谷歌搜索顯示，20世紀80年代末，日本幾乎所有人都沉浸在快樂的陶醉中；而在中國，兇事預(yù)言者的數(shù)量卻很龐大。從政府官員到美聯(lián)儲前主席格林斯潘，每個人都已發(fā)出警告。無論中國泡沫的破裂是否會像日本那樣引起世人關(guān)注，認為中國股市泡沫將會破裂似乎是個合理的賭注。不過值得注意的是，一些掃興者的言論也許是“酸葡萄”。路易絲.盧卡斯
|
