2007年A股市場(chǎng)一路上揚(yáng)，上證綜合指數(shù)從年初的2700點(diǎn)附近最高上漲到6124點(diǎn)。漲幅之大和上升之穩(wěn)健幾乎為A股歷史罕見。2007年11月份以來，股指震蕩回落；國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控壓力加大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也呈現(xiàn)減速趨勢(shì)，更增添了2008年A股走勢(shì)的分歧。近期數(shù)十家券商研究機(jī)構(gòu)對(duì)2008年A股運(yùn)行趨勢(shì)進(jìn)行了預(yù)測(cè)，總體仍十分樂觀。
猜想一：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期
對(duì)于2007年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的幅度，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)在50%到60%之間。由于2007年即將畫上句號(hào)，投資者更關(guān)心的是上市公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的情況，對(duì)于即將到來的2008年，市場(chǎng)一致預(yù)期業(yè)績(jī)超過30%的可能較大，而2009年也有20%的增長(zhǎng)。
例如中金公司認(rèn)為，從企業(yè)盈利增速看，受政府宏觀調(diào)控以防止經(jīng)濟(jì)過熱，控制信貸規(guī)模，抑制資產(chǎn)價(jià)格膨脹；外部需求放緩；人民幣匯率加速升值；資源稅、生產(chǎn)要素定價(jià)制度改革、節(jié)能減排措施等推高國(guó)內(nèi)成本等國(guó)家政策推動(dòng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)2008年有望實(shí)現(xiàn)軟著陸，從中金覆蓋的A股看，預(yù)計(jì)2008-2009年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別為32%和18%左右，盈利增速盡管有所放緩，但可持續(xù)性更高，且有超預(yù)期的可能性。
申萬研究所則預(yù)測(cè)，重點(diǎn)公司利潤(rùn)增幅 2008年為 35.4%，2009年為19.3%，在35%的2008年利潤(rùn)增速中，所得稅并軌貢獻(xiàn)了8%。
宏源證券(000562行情,股吧)認(rèn)為，2008年，由于基數(shù)提升，宏觀經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)中回落，上市公司整體主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)高速增長(zhǎng)的局面將難以為繼；同時(shí)，由于2007年三項(xiàng)費(fèi)用率僅為7.5%，處于歷史低位，連續(xù)5次加息滯后效應(yīng)將顯現(xiàn)；投資收益占比高達(dá)32%，處于歷史高位；但2008年兩稅并軌可以提升A股公司整體業(yè)績(jī)約7%-11%。綜合考慮，2008年A股整體業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?007年的50%以上下滑到35%左右。
天相投資預(yù)計(jì)，2007年上市公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)60%的增長(zhǎng)。由于四季度普遍存在的利潤(rùn)調(diào)控，因此環(huán)比增長(zhǎng)可能會(huì)進(jìn)一步下降。2008年兩稅合一將對(duì)業(yè)績(jī)帶來額外的提升，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)35%，2009年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20%。海通證券(600837行情,股吧)預(yù)計(jì)，內(nèi)生性增長(zhǎng)因素對(duì)整體業(yè)績(jī)拉動(dòng)幅度，2008年有望達(dá)30%-40%，2009年有望達(dá)20%-30%，考慮外延式資產(chǎn)注入、稅制改革等重要因素，A股公司未來幾個(gè)會(huì)計(jì)報(bào)告期整體業(yè)績(jī)有望繼續(xù)超預(yù)期增長(zhǎng)。
猜想二：高估值狀態(tài)將持續(xù)
A股市場(chǎng)的高估值狀態(tài)一直是市場(chǎng)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)之一，例如2007年12月，A股市場(chǎng)動(dòng)態(tài)市盈率(以2008年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)計(jì)算)在30倍左右，遠(yuǎn)高于國(guó)際主要股市的估值水平；業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)和流動(dòng)性充裕成為A股市場(chǎng)高估值的主要依據(jù)。對(duì)于這種現(xiàn)狀，中金公司認(rèn)為，2008年A股市場(chǎng)的高估值狀態(tài)仍將持續(xù)。
理由之一是A股處于相對(duì)封閉的市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩而投資渠道有限，導(dǎo)致資金成本偏低等特征，使得A股市場(chǎng)估值水平并不一定受周邊市場(chǎng)的制約。目前A股大盤藍(lán)籌股(基于中金研究覆蓋股票池)的2008年市盈率為28倍，而香港市場(chǎng)中資股的2008年市盈率為18倍，兩者的比值為約1.5倍。從歷史上來看，A-H市盈率比率的平均水平為1.7倍，A股估值水平存在長(zhǎng)期持續(xù)的系統(tǒng)性偏高。在國(guó)內(nèi)流動(dòng)性持續(xù)充裕的情況下，A股估值水平仍有進(jìn)一步擴(kuò)張的可能性。
理由之二是當(dāng)前宏觀環(huán)境足以支持企業(yè)盈利15%以上(相當(dāng)于1.5倍GDP增速)長(zhǎng)期可持續(xù)的內(nèi)生增長(zhǎng)。進(jìn)一步考慮到投資收益的貢獻(xiàn)，以及部分企業(yè)未來資產(chǎn)注入和實(shí)施管理層激勵(lì)釋放業(yè)績(jī)等因素，盈利預(yù)測(cè)未來仍有上調(diào)的可能性。盡管盈利增速有所放緩，但是可持續(xù)性更高，且有超預(yù)期的可能性，因此，估值水平下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)不大。
|
