高通脹構(gòu)成股市上行壓力
⊙申銀萬國證券研究所
市場研究總監(jiān)桂浩明
在周一表現(xiàn)尚好的股市，到了本周二走出了沖高回落的行情。盡管股指一度挑戰(zhàn)5200點(diǎn)，但最后是得而復(fù)失。其中的原因并不少，但是午間公布的11月份CPI指數(shù)，無疑是導(dǎo)致大盤下跌的一個(gè)重要因素。換言之，高通脹對股市的壓力已經(jīng)十分明顯地體現(xiàn)了出來。
在公布10月份CPI之前，當(dāng)時(shí)不少研究機(jī)構(gòu)的預(yù)測是，雖然10月份的CPI指數(shù)可能會反彈，表明這階段的通脹壓力又有所加大，但是考慮到去年11月份的物價(jià)基數(shù)比較高，因此還是認(rèn)為11月份的CPI同比有可能下降。后來，國家調(diào)整了成品油的零售價(jià)格，這使得分析師們不得不調(diào)高對11月份CPI數(shù)據(jù)的預(yù)測值，比較一致的觀點(diǎn)是，認(rèn)為11月份的CPI可能繼續(xù)保持在高位而不會下降。但現(xiàn)在國家統(tǒng)計(jì)局披露的數(shù)據(jù)是上漲6.9%，這就不但是創(chuàng)了新高，而且是打破了多數(shù)人的預(yù)期。在這種情況下，股市也就不可能不受到這一消息的負(fù)面影響。
在不久前舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上，決定把執(zhí)行了10年之久的穩(wěn)健的貨幣政策調(diào)整為從緊的貨幣政策，并且把防止物價(jià)的結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為最重要的工作之一。如果說當(dāng)時(shí)人們對此的認(rèn)識還不那么全面的話，現(xiàn)在隨著11月份CPI數(shù)據(jù)的公布，應(yīng)該說人們都會認(rèn)為這是未雨綢繆的舉措。站在證券市場的角度，自然從中也會有許多新的感受。而有關(guān)方面反通脹、抑制流動(dòng)性的政策也一定會逐步推出，所以就整個(gè)股市運(yùn)行的宏觀環(huán)境而言，會在一個(gè)較長的時(shí)間內(nèi)處于比較嚴(yán)峻的狀態(tài)。這種狀態(tài)，不僅僅是表現(xiàn)在因?yàn)槭袌錾香y根被收緊，股市的資金供應(yīng)會間接地受到影響。同時(shí)，可以想像的是，在緊縮的背景下，上市公司的效益不可能不受到?jīng)_擊。調(diào)高準(zhǔn)備金率對銀行股的影響，大家已經(jīng)在周一的盤面上看到了。如果接下去為了化解負(fù)利率狀態(tài)，加快并且加大升息的節(jié)奏與力度呢？這對于非金融板塊的上市公司會構(gòu)成很大的壓力。在高利息背景下，利息侵蝕利潤的局面是最為常見的，從中國上市公司業(yè)績的變化曲線來看，長期以來其運(yùn)行方向都是和利率的運(yùn)行方向相反的，如果為了解決通脹問題而大幅升息，客觀上也就一定會導(dǎo)致上市公司利潤增長的明顯放緩。對這一點(diǎn)，作為特別關(guān)注企業(yè)業(yè)績成長性的投資者，恐怕也就不得不多加關(guān)注了。事實(shí)上，自從中國經(jīng)濟(jì)結(jié)束了高增長、低通脹的格局之后，不斷走高的通脹對證券市場已經(jīng)構(gòu)成了不小的壓力。而現(xiàn)在，可以很明確地說，這種壓力近期還會加大。
當(dāng)然，也有人會提到，由于CPI指數(shù)很高，因此現(xiàn)在居民儲蓄還是負(fù)利率，所以這會導(dǎo)致居民存款繼續(xù)從銀行向股票搬家，這樣通脹高一點(diǎn)也不是對股市沒有好處。應(yīng)該說，在溫和通脹的背景下，資金的確比較容易流向股市。但是，如果CPI走高到5%，且持續(xù)多月，那么情況就會變得比較復(fù)雜了，這個(gè)時(shí)候因?yàn)榫用駥τ贑PI的不斷上漲會產(chǎn)生擔(dān)憂，甚至出現(xiàn)恐懼，這就會迫使其投資行為趨于保守，這未必對股市是有利的。數(shù)據(jù)顯示，11月份居民存款回流股市明顯，這里當(dāng)然有同期股市下跌的因素，但至少也表明通脹的不斷攀升并不一定會導(dǎo)致資金流向股市。那種簡單地認(rèn)為CPI高一定有利股市的觀點(diǎn)，顯然是片面的。
當(dāng)然，股市的運(yùn)行并不完全受制于通脹水平。問題是現(xiàn)在的較高的通脹，的確對股市構(gòu)成了壓力，這是需要充分認(rèn)識的。在這樣的背景下，對于未來的股市走勢，大家無疑應(yīng)該更為謹(jǐn)慎。
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