銀行股風(fēng)險不容忽視
⊙東莞證券首席分析師李大霄
A股市場里銀行股票比較受到歡迎，在2007年高峰時，銀行股票的市值占A股總市值25.9%，非常明顯地表露出來對銀行股票偏好，但這其中有沒有隱含著市場的風(fēng)險？我們對銀行股沒有絲毫防備之心，這樣的狀況是否安全？
對銀行股的政策溢價期望值應(yīng)該降低
中國銀行業(yè)的改革除了匯金公司的注資和剝離不良資產(chǎn)等手段外，還需要通過上市來輔助完成改革，而這一上市任務(wù)在2007年基本完成，四大銀行中已經(jīng)有三大銀行完成上市，大批的中小商業(yè)銀行也大部分完成上市，銀行類股票的市值也占到了整個A股市場的相當(dāng)高位。
中國擁有17萬億的巨額儲蓄，但現(xiàn)在長期處于負(fù)利率的狀態(tài)，負(fù)利率的含義就是財富隨著時間的推移漸漸減少。而銀行以存款利率支付給儲戶，企業(yè)拿到的資金卻是加上利差后的貸款利率，而企業(yè)的資金成本的高與低是企業(yè)發(fā)展的非常關(guān)鍵因素，過高的資金成本并不利于企業(yè)的生存和發(fā)展，所以，我們要長期向銀行傾斜維持高利差？還是照顧一下生產(chǎn)企業(yè)的利益是一個要深刻思考的戰(zhàn)略問題。
我們擁有在世界范圍內(nèi)比較高的340個基點的利差，而正是這些高利差支撐起了銀行業(yè)龐大的利潤。但隨著銀行改革的進程漸漸接近尾聲，再度傾斜銀行利益的動力就沒有之前強烈，這樣再盼望國家采用政策手段過度傾斜銀行可能性也就大幅下降。因此，投資者對銀行股的政策溢價的期望值也許應(yīng)該降低。期間若銀行的中間業(yè)務(wù)又沒有迅速成長起來的話，風(fēng)險就暴露在對銀行股票的過度追捧行為之中，因為我們銀行的利潤構(gòu)成的現(xiàn)狀是利差收入占比在85%以上。
從緊貨幣政策對銀行股影響將逐步顯現(xiàn)
中央金融工作會議中提出要實施從緊的貨幣政策，這是多年以來首次出現(xiàn)，緊接著央行在12月8日宣布提高保證金率1個百分點，從緊的氣氛初步顯現(xiàn)。在明年可能會采用總量控制的方法來進行調(diào)控，還有可能采用季度額度控制的方法來調(diào)控全年的信貸投放節(jié)奏，這將有效改變銀行以往年初就完成全年大部分額度的情況，業(yè)績的超常規(guī)的增長就會放緩，更加有可能的是，隨著特殊階段的結(jié)束，銀行利益的不再過度傾斜得到漸漸修正，銀行股票的高估值也許就應(yīng)該重新評估。
打開國門使銀行業(yè)競爭不可避免
由于銀行業(yè)的特殊性，進入門檻是受到嚴(yán)格控制，現(xiàn)階段具有壟斷的特點，而在沒有充分競爭的基礎(chǔ)上，行業(yè)的利潤完全靠政策維系，所以很多投資者對這個享有超然的地位的行業(yè)給予了過于樂觀的預(yù)期，但風(fēng)險就凸現(xiàn)在過度的追捧之中。因為這種政策調(diào)節(jié)只是特殊階段的產(chǎn)物，并不具備長期性。從縱向比較，340個基點的利差建國以來少見，就有力地證明并不具備長期性，而以一個短期的峰值評估出來的股價并不能經(jīng)受時間的檢驗。
更加重要的是，雖然在國內(nèi)的壟斷依然，但是一個不可以忽略的事實是，更加強大的境外對手已經(jīng)悄然屹立在國內(nèi)銀行的周圍，壟斷將長期不復(fù)存在。
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