本周滬深大盤整體呈現(xiàn)探底回升的調(diào)整走勢，周K線連續(xù)第六周收出陰線，并在周五探出3357點的調(diào)整低點，至6124點下來調(diào)整幅度達到45％，已經(jīng)大大超過牛市調(diào)整的極限。周成交量有所萎縮，可見在連續(xù)大幅下挫后，空方的動能有所衰竭，周五出現(xiàn)大幅反彈也是緣于技術(shù)上的連續(xù)超跌，不能輕言已探明中期底部。
消息面上，本周投資者寄予厚望的管理層救市并沒有出現(xiàn)，反而迎來了暫停數(shù)周的新股發(fā)行的突然開閘，擴容的預(yù)期對市場多頭信心的打擊極大，指數(shù)只能再下臺階暫求平衡。上周五中國證監(jiān)會發(fā)布創(chuàng)業(yè)板管理辦法意見稿，本周中國證監(jiān)會副主席姚剛指出，目前推出創(chuàng)業(yè)板的時機已經(jīng)成熟。創(chuàng)業(yè)板辦法在3月31日結(jié)束征求意見后，還有一系列配套規(guī)則有待發(fā)行，按照相關(guān)工作的推進程序推算，創(chuàng)業(yè)板的推出仍尚需時日，但相信已經(jīng)不遠矣。受中國證監(jiān)會發(fā)布創(chuàng)業(yè)板管理辦法意見稿的消息影響，本周創(chuàng)投概念股曾經(jīng)有所走強，該辦法對創(chuàng)業(yè)企業(yè)首次發(fā)行并上市的標準作出了明確規(guī)定。但對整個市場來說，此前市場預(yù)期管理層將暫緩創(chuàng)業(yè)板的推出，以舒緩對主板市場的壓力，而管理層日前堅持推出創(chuàng)業(yè)板，市場對主板市場將帶來資金分流憂慮驟然升溫，觀望氣氛高漲。
基本面上，1月份居民消費價格總水平同比上漲7.1，2月份居民消費價格總水平同比上漲8.7%。從月環(huán)比看，2月居民消費價格總水平比1月份上漲2.6%。2月份的春節(jié)因素影響居民消費價格環(huán)比上漲0.53個百分點，低溫雨雪冰凍的氣候影響1.03個百分點，扣除這兩個因素，2月份環(huán)比上漲1%左右。同時，今年以來居民消費價格持續(xù)上漲，也是國際市場價格持續(xù)大幅上漲影響的結(jié)果。因為漲幅最大的食品價格（豬肉、鮮菜）導致的物價上漲，將隨著產(chǎn)品供應(yīng)量的增加和災(zāi)區(qū)恢復(fù)正常農(nóng)業(yè)生產(chǎn)而逐步回落，未來的CPI上漲壓力將有所減輕，2月份的CPI增幅有可能是08年的最大增幅，CPI的回落將是個趨緩的過程，最主要是后期美元貶值所帶動的國際大宗商品價格上漲壓力向國內(nèi)PPI傳導因素依然存在，但是市場注重的是未來預(yù)期，市場必然會把目光落在上漲的CPI何時出現(xiàn)拐點，到那時宏觀調(diào)控的壓力也將減輕。07年中國經(jīng)濟繼續(xù)高增長，通貨膨脹從“輕微”“溫和”到“全面通脹”，經(jīng)濟呈現(xiàn)出過快增長的趨勢。加之，固定資產(chǎn)投資、貿(mào)易順差持續(xù)高增長，政府擔憂經(jīng)濟出現(xiàn)過熱，導致嚴重通脹，不利于經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。所以，08年中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)“雙防”的政策取向。而在經(jīng)歷了多次出口退稅下調(diào)、6次加息、10次上調(diào)準備金率后，政策的累計效應(yīng)在年初開始集中釋放，1-2月出口增速下降，企業(yè)成本壓力上升，市場流動性被快速回收，導致資本市場流動性減少。
此時，美國次貸危機的全面爆發(fā)，引發(fā)了市場對上市公司盈利增長不確定性的進一步擔憂。由于我國銀行業(yè)購買的次貸很少，總共不足100億美元，而且各銀行已計提風險準備，所以次貸危機對我國金融業(yè)幾乎沒有任何直接的影響。而從出口方面，美國雖然為我國的第二大的貿(mào)易伙伴，最大的出口盈余來源國，但是我國對美出口以中低檔的消費品為主，其收入彈性低，美國經(jīng)濟放緩或者衰退對我國出口的影響將相較于出口高檔和投資品的發(fā)達國家小。另外，美國次貸危機對我國GDP 增速放緩的影響不大。這是因為我國經(jīng)濟與美國經(jīng)濟實際是脫節(jié)的，有關(guān)測算顯示，美國GDP下降1個百分點，我國經(jīng)濟放緩0.8個百分點，估計次貸對我國經(jīng)濟的影響僅為下降0.5-0.8個百分點。綜合來看，美國次貸對我國經(jīng)濟的影響有限，而對于A股市場的影響則體現(xiàn)在A+H板塊的比價效應(yīng)以及市場的心理預(yù)期。但08年一季度經(jīng)濟增速放緩的已經(jīng)形成普遍預(yù)期，但是對減緩的幅度，市場各方仍有較大分歧。其實經(jīng)過大幅下跌后，這一利空因素已經(jīng)完全在盤中體現(xiàn)，第一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)無論好與壞，已經(jīng)不是那么關(guān)鍵，后期應(yīng)該關(guān)注的是管理層如何根據(jù)一季度的宏觀經(jīng)濟走勢調(diào)整政策。企業(yè)的盈利狀況取決于宏觀經(jīng)濟的增速，在中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的背景下，上市公司的盈利能力不會出現(xiàn)整體下降的現(xiàn)象，而更多的是結(jié)構(gòu)性的調(diào)整：產(chǎn)品低附加值低、出口依賴度高的企業(yè)業(yè)績受影響較大，而那些面對國內(nèi)市場以及產(chǎn)品附加值較高的企業(yè)，仍然會保持較高的增速。在國家啟動內(nèi)需的政策推動下，消費類上市公司業(yè)績增長還會有超預(yù)期的可能。另外，今年是兩稅合并實施的第一年，企業(yè)所得稅率普遍下降，這對于上市公司業(yè)績的貢獻也是不可忽略的?？傮w來看，未來大型央企仍然會保持較為穩(wěn)定的利潤增速，而消費型、服務(wù)型、創(chuàng)新型企業(yè)將會保持較高的增長速度，這些上市公司將是未來一段時間，市場的熱點所在。目前來看，影響市場的各個關(guān)鍵因素里，唯有緊縮性貨幣政策尚未有松動的跡象。08年以來央行兩次上調(diào)存款準備金，同時加大票據(jù)的發(fā)行力度。由于美國為了控制次貸風險的進一步擴大，再不到兩個月的時間內(nèi)，連續(xù)大幅度的降息，使人民幣與美元的利差進一步擴大，預(yù)計未來一段時間央行主要以上調(diào)準備金率、大量發(fā)行中長期央行票據(jù)等從緊的貨幣政策為主，這也是近期市場一直表現(xiàn)疲弱的主要原因。央行的緊縮性貨幣政策有可能在下半年有所緩和，這主要取決于CPI價格指數(shù)的走勢，即通貨膨脹的控制情況。
資金面上，從基金公司方面來看，3月31日是基金2007年度報告披露的最后截止日，在披露年報的同時須一并公布年度分紅。從目前情況看，擬大比例分紅封閉式基金的股票倉位依然較高，很多基金并沒有“套現(xiàn)”騰出相對充足的現(xiàn)金，在未來半個月時間之內(nèi)，擬分紅的基金需要被動賣出持有股票以應(yīng)對分紅，難免大盤藍籌股將會遭到大規(guī)模拋售。基金贖回壓力是制約大盤運行的短期因素，是近期市場做空的重要動能。據(jù)統(tǒng)計，包括QDII在內(nèi)的282家基金中，已有92家基金跌破1元，約占發(fā)行總家數(shù)的30%。雖然大盤短期有見底跡象，凈值下跌的速度有所減緩，但是投資者擔心場內(nèi)的做空動能和恐慌有可能蔓延至以基民中，引起基金大量贖回，而贖回壓力迫使基金繼續(xù)減持股票，形成新的做空動能，市場會面臨再次下跌。從以往的情況看，沒有跌破或剛剛跌破1元的基金贖回壓力較大，而跌至0.7－0.8元的基金壓力反而較輕。如果沒有利好消息刺激下，60%左右凈值1元以上的基金仍面臨較大的贖回壓力。因此，未來基金仍會面臨一定的贖回壓力，大盤仍有做空動能，這種做空動能衰減的主要信號是，在無利好消息的情況下，有一半以上的基金跌破1元面值，贖回壓力風險徹底得到釋放，大盤的拋壓也將隨之減輕。管理層周末再度開閘放行4只新基金的發(fā)行（其中有3只股票型基金），但新基金發(fā)行對市場的推動作用已微乎其微。投資者信心在本輪調(diào)整行情中已極度減弱，從基金開戶方面的數(shù)據(jù)顯示眾多新基金發(fā)行并未能重塑投資者的信心，中登公司今日公布的數(shù)據(jù)顯示，從首批新基金發(fā)行到現(xiàn)在的一個月時間內(nèi)，基金新增開戶數(shù)已經(jīng)銳減了20％。新基金發(fā)行情況不容樂觀，加之多數(shù)基金發(fā)行在時間上出現(xiàn)“撞車”，更加大新基金的銷售難度，以首批兩只新基金為例，在無其他新基金的競爭下，南方盛元紅利和建信優(yōu)勢動力的實際募集規(guī)模約為其上限的74％左右。 隨著新基金、集合理財計劃的審批成為常態(tài)，加之“基金私募”開閘，市場資金面得到了緩解。另外，融資融券也被提上了日程，未來一旦被實施，在杠桿作用下，未來市場增量資金將是巨大的。另外，中國證監(jiān)會近日發(fā)布實施《特定資產(chǎn)管理合同內(nèi)容與格式指引》，《指引》對基金專戶理財業(yè)務(wù)如何開展的一些細節(jié)問題進行了明確，基金專戶理財業(yè)務(wù)由此進入實際運作階段。雖然專戶理財業(yè)務(wù)將會為低迷的市場輸入新鮮血液，增加市場資金供給，但由于基金公司向?qū)衾碡數(shù)目蛻籼崛⊥顿Y凈收益20％作為業(yè)績報酬，基金公司存在提升轉(zhuǎn)和理財賬戶業(yè)績的動力，在利益驅(qū)動下，這種動力可能演化為利益輸送行為。雖然監(jiān)管層近期發(fā)布《證券投資基金管理公司交易制度指導意見》立規(guī)欲斬斷基金利益輸送和基金經(jīng)理“老鼠倉”事件，但此行為是否能真正受到明確的制度約束還有待觀察，如果不能有效的規(guī)避基金利益輸送問題，將有損公募基金的業(yè)績，從而損壞“基民”的利益，屆時基金專戶理財業(yè)務(wù)對市場而言便是一大利空因素。
資金供給減少、擴容加速、企業(yè)業(yè)績增速放緩，再加上大小非在08年和09年將有3萬億和8萬億市值解禁，市場供需嚴重失衡，從而導致系統(tǒng)性壓力越來越大，而中國平安、浦發(fā)銀行等的巨額再融資方案成為壓倒市場的最后一根稻草。大小非解禁的擔心在弱市情況下給投資者帶來了巨大心理壓力，其實市場所能了解的是大小非減持總量和解禁時間，由于股東減持的動機和力度并不能夠準確計算出來，投資者無法判斷大小非股東的真實減持動機和時間。因此，大小非減持將在08年和09年對市場上漲造成持續(xù)壓力。對于大小非的解禁需要辯證的看待。上市公司的經(jīng)營業(yè)績發(fā)展前景才是決定性因素。對于那些經(jīng)營業(yè)績乏善可陳、發(fā)展前景一般的企業(yè)，大小非的套現(xiàn)是必然的。而對于那些優(yōu)質(zhì)的稀缺股權(quán)，即使存在套現(xiàn)，也會有其他資金來接納。解禁、套現(xiàn)并不可怕，關(guān)鍵是看上市公司本身的質(zhì)地。
此次市場大幅下跌是多方面因素綜合作用的結(jié)果，管理層至今還沒有推出有效的措施來制止市場的下跌。大盤自6124點下跌以來，殺傷力極大，以中石油、中國平安為首的權(quán)重藍籌股出現(xiàn)了集體殺跌的走勢，上證指數(shù)連續(xù)跌破半年線、年線的支撐位，目前指數(shù)在年線下方3500-4000點區(qū)間運行。對于市場未來的走勢，市場分歧較大，由于影響大盤上漲的諸多因素并未明朗，3516點是否為本次調(diào)整的低點，仍需再次確認。在指數(shù)從高位下跌40%時，多數(shù)個股下跌50%的情況下，市場分歧開始加大。經(jīng)過大幅下跌后，市場人氣渙散，做多意愿不強，新股上市當天的定位明顯低于行情火爆的時期，中國鐵建上市當日僅僅上漲28.19%，申購收益率明顯下降；截至3月21日，公布增發(fā)方案后的中國平安和浦發(fā)銀行已經(jīng)分別下跌了48.09%和36.23%，與原計劃相比，募集資金的額度已經(jīng)大幅減少。在這種情況下，根本無法達到上市公司、承銷商和市場投資者的多贏局面，市場的表現(xiàn)自然而然的會迫使上市公司對融資計劃做出修正，浦發(fā)銀行的融資規(guī)模大降了一半就說明了問題。因此，在市場的自身作用下，隨著大盤的下跌，擴容的壓力會也將減小。市場的融資功能是政府最為看重的地方，一方面在不停發(fā)行A股和中小企業(yè)板的同時，證監(jiān)會即將推出創(chuàng)業(yè)板市場和柜臺交易市場；另一方面新基金、集合理財計劃、專項理財?shù)鹊膶徟募铀?，表明證監(jiān)會正在實施的是雙向擴容的策略。從調(diào)整時間和幅度來看，目前大盤經(jīng)過5個多月的深幅調(diào)整，從歷史高位6124點下跌以來，累計最大跌幅達到44.3%。連續(xù)第七周走跌.日K組合嚴重背離,股指本周兩丟3600和3500及3400點三關(guān)后至今未出現(xiàn)技術(shù)性反彈，在這個調(diào)整過程中市場風險得到了充分釋放，所謂的市場泡沫也已得到有效擠壓。（野村證券/賈?。?/p>
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