周四雖然有色、農(nóng)業(yè)等板塊出現(xiàn)明顯反彈，全市場(chǎng)上漲股票數(shù)量也有所增加，但金融及能源兩大權(quán)重板塊的低迷走勢(shì)，使市場(chǎng)整體仍未擺脫調(diào)整局面。我們判斷，未來市場(chǎng)真正企穩(wěn)還需要金融和能源兩大權(quán)重板塊走勢(shì)的平穩(wěn)，而這將取決于下周即將披露的8月宏觀數(shù)據(jù)及近期國(guó)際大宗商品價(jià)格走勢(shì)。結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)的估值水平，我們認(rèn)為本次市場(chǎng)的主體調(diào)整部分接近完成，但盈利下降可能延緩市場(chǎng)見底時(shí)間。
觀察昨日市場(chǎng)表現(xiàn)，金融和能源等權(quán)重板塊的低迷繼續(xù)構(gòu)成了A股反彈的主要障礙。銀行板塊中多只個(gè)股在昨日繼續(xù)創(chuàng)出年初以來新低，而能源板塊中的龍頭股中國(guó)神華一周累計(jì)跌幅已超過10%。同時(shí)，A股市場(chǎng)行業(yè)權(quán)重的嚴(yán)重不平衡（金融板塊占A股總市值的36%，能源板塊占17.66%），也加重了金融和能源板塊對(duì)市場(chǎng)的影響。因此，判斷A股市場(chǎng)企穩(wěn)及反彈，不能忽略金融等權(quán)重板塊的走勢(shì)。短期內(nèi)可能對(duì)權(quán)重板塊產(chǎn)生影響的主要有兩個(gè)因素，分別為國(guó)際大宗商品價(jià)格和下周即將披露的8月宏觀數(shù)據(jù)。
投資者首先需要關(guān)注的是大宗商品價(jià)格。從7月中旬以來，由于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)減速及需求減弱的擔(dān)憂，原油等大宗商品價(jià)格快速回落。雖然投資者也都傾向于認(rèn)為商品價(jià)格的下跌對(duì)A股更多體現(xiàn)的是正面因素，但短期來看，商品價(jià)格的下跌意味著煤炭板塊和具有原油開采業(yè)務(wù)的石油化工板塊盈利的下滑，它們的下跌將導(dǎo)致采掘板塊股價(jià)的下跌，在權(quán)重作用下，其下跌將不可避免地影響到短期A股市場(chǎng)的走勢(shì)。
除此之外，下周即將公布的8月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也顯得更為重要。目前出于對(duì)外需減弱以及房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整的擔(dān)憂，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步減速的預(yù)期不斷上升，這種普遍看法勢(shì)必將抑制作為經(jīng)濟(jì)命脈的金融服務(wù)板塊的走勢(shì)。因此，以銀行股為主體的金融板塊走勢(shì)的最終明朗還需等待最終數(shù)據(jù)的披露。
不過，我們?nèi)匀粡?qiáng)調(diào)上述因素對(duì)于權(quán)重板塊的負(fù)面作用主要在于短期，因?yàn)閺墓乐到嵌瓤矗壳癆股市場(chǎng)的PE水平已經(jīng)低于長(zhǎng)期平均值，意味著本輪調(diào)整的主體部分已經(jīng)完成。
但和市場(chǎng)普遍看法不同的是，我們認(rèn)為對(duì)于PE也不能過于迷信。因?yàn)閺墓娇矗琍E=每股價(jià)格/每股盈利，其本質(zhì)上只是一個(gè)相對(duì)變化量。目前上市公司的盈利水平也在下降（二季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)僅約4%），一旦未來盈利加速下滑，市盈率不但不會(huì)繼續(xù)大幅下降，反而還可能因?yàn)橛禄俣冗^快而重新上升，這種情況A股在1994－1995年就曾發(fā)生。因此我們認(rèn)為，近期股票市場(chǎng)的下跌可以看作是對(duì)利潤(rùn)增速下滑的提前反應(yīng)，下一階段投資者在選股和判斷市場(chǎng)方面更需關(guān)注PB和盈利的變化。
在操作上，現(xiàn)階段投資者更需注重PB的安全性以及企業(yè)盈利和分紅的確定性。對(duì)三、四季度盈利可能出現(xiàn)加速惡化的鋼鐵、化工、建材、有色仍應(yīng)減持；對(duì)于下游行業(yè)中需求萎縮的行業(yè)，如家電、地產(chǎn)、電子元器件同樣也需保持謹(jǐn)慎態(tài)度。（安信證券 諸海濱）
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