一、驅(qū)動(dòng)因素及關(guān)鍵假設(shè)
如果按總市值減去流通市值計(jì)算，未來(lái)A股市場(chǎng)解禁的限售股規(guī)模超過(guò)9萬(wàn)億，是當(dāng)前流通市值的1.9倍。2009年、2010年，大非和首發(fā)原股東限售股解禁進(jìn)入高潮期。在宏觀政策仍然偏緊、上市公司利潤(rùn)增速下滑、市場(chǎng)交投清淡情況下，這成為各方投資者最擔(dān)憂的因素之一。關(guān)鍵假設(shè)：監(jiān)管層對(duì)限售股減持規(guī)定沒(méi)有發(fā)生明顯變化。
二、我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)
市場(chǎng)對(duì)種類繁多的限售股的認(rèn)識(shí)比較模糊，沒(méi)有對(duì)未來(lái)兩年限售股解禁后對(duì)市場(chǎng)的實(shí)際壓力進(jìn)行測(cè)算，簡(jiǎn)單地以總市值減去流通市值作為未來(lái)限售股的解禁壓力。
我們的不同之處：1）把限售股分為四類，針對(duì)每一類分別研究；2）解禁不等于減持，對(duì)大小非和首發(fā)原股東限售股進(jìn)行拆分，測(cè)算解禁后具有實(shí)際減持壓力的規(guī)模；3）分析了限售股解禁壓力巨大的制度層面的原因；4）對(duì)個(gè)股進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。
三、對(duì)限售股解禁的判斷
2009年、2010年限售股解禁規(guī)模為3.76萬(wàn)億元、3.94萬(wàn)億元，實(shí)際壓力為5100億元、5900億元。如果以2007年10月首發(fā)募集668億元的中國(guó)石油計(jì)算，未來(lái)兩年限售股解禁的實(shí)際壓力相當(dāng)于發(fā)行16.48個(gè)中國(guó)石油。
2009年各類限售股中，具有實(shí)際壓力的是5100億元。2009年是大非解禁的高潮期，以非國(guó)有控股股東為主的大非解禁超過(guò)3100億元，占比超過(guò)60%。其中，2月份是全年解禁壓力的高潮，解禁規(guī)模超過(guò)800億元。
2010年各類限售股中，具有實(shí)際壓力的是5900億元。與2009年不同，2010年大小非壓力明顯減輕，市場(chǎng)面臨的壓力主要是來(lái)自解禁的首發(fā)原股東限售股。其中，3月份和12月份是解禁壓力的高潮期，單月解禁壓力超過(guò)1000億元。
限售股在其它國(guó)家也是存在的，為什么在我國(guó)就顯得壓力如此之大？除了對(duì)后市信心不足、企業(yè)資金緊張因素之外，對(duì)限售股減持規(guī)定不夠完善、市場(chǎng)缺乏穩(wěn)定股價(jià)的機(jī)制是造成這一現(xiàn)象的制度層面的原因。
四、投資建議
對(duì)于當(dāng)期解禁規(guī)模大的股票，或者當(dāng)期解禁規(guī)模占已流通規(guī)模比例高的股票，投資者應(yīng)適當(dāng)回避。2009年、2010年實(shí)際解禁壓力較大的個(gè)股有：
大小非：招商銀行、東方鍋爐、華夏銀行、鹽湖鉀肥、包頭鋁業(yè)、雙匯發(fā)展、海通證券、恒瑞醫(yī)藥、新和成、中國(guó)國(guó)貿(mào)；
首發(fā)原股東限售股：中國(guó)太保、紫金礦業(yè)、太平洋、上港集團(tuán)、北京銀行、天馬股份、寧波銀行、濰柴動(dòng)力、中國(guó)國(guó)航、金風(fēng)科技；
機(jī)構(gòu)配售限售股：上海汽車、中國(guó)船舶、太鋼不銹、中國(guó)遠(yuǎn)洋、海通證券、海螺水泥、深圳能源、東方電氣、新鋼股份、民生銀行。（銀河證券研究所 張琢）
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