三、名義GDP見底伴隨資本市場的第二個底部
由于在工業(yè)化國家中，名義GDP卻會滯后于實際GDP見底，主要原因在于名義GDP的回升還有待于企業(yè)利潤的數(shù)字回升。從這一點來看，雖然實際GDP見底，企業(yè)購買力增加，但是隨著左右工業(yè)化進程國家經(jīng)濟增速最重要的因素通脹回落，名義GDP反而會出現(xiàn)進一步的回落。從日本股市表現(xiàn)來看，PPI見頂回落的時間在1974年2月份，到1974年三季度與四季度之間GDP縮減指數(shù)出現(xiàn)真正意義的回落，與此同時實際GDP見底回升，導致日經(jīng)225指數(shù)也在1974年10月份見到第一個底部。之后伴隨著日本通貨膨脹的持續(xù)回落，即GDP縮減指數(shù)持續(xù)回落，實際GDP持續(xù)出現(xiàn)反彈，但是名義GDP卻一路下行，并在1975年三季度與四季度之間出現(xiàn)名義GDP的低點。與此同時資本市場也在1975年9月份出現(xiàn)第二個底部，形成雙底特征。事實上，日本的第二個低點也是全行業(yè)利潤總值的低點，這與名義GDP低點是符合的。這一方面是由于企業(yè)需求恢復需要調(diào)整周期，產(chǎn)業(yè)輪動進入第三階段量的主導時期，另一方面更重要的原因在于由于名義增速會伴隨著縮減指數(shù)下滑而下滑，因此企業(yè)盈利可能會出現(xiàn)名義利潤的繼續(xù)大幅回落，從而影響到投資者的信心。當然換一個方向看，這意味著下期維持企業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)金流和成本都將減少，從這個角度看，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營境遇轉(zhuǎn)好，也是第二個低點要高于第一個低點的重要原因。
四、雙底之間的投資策略
由于PPI回落后，虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟出現(xiàn)了兩個底部的密切聯(lián)結(jié)，因此，對于明年資本市場的投資策略問題，也即是雙底之間的投資策略問題，實際上就是實際GDP和名義GDP見底的經(jīng)濟運行判斷問題。
1、實際GDP見底前后圍繞成本回落主線
中國的實際GDP預期在今年四季度見底，明年一季度出現(xiàn)實際GDP環(huán)比回升，因此2009年投資的第一個時間敏感點即出現(xiàn)在一季度末的數(shù)據(jù)公布期。特別是以不變價格計價的GDP和工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)出現(xiàn)環(huán)比回升，則意味著實際GDP觸底過程已然形成，而資本市場也有望在此前后出現(xiàn)一波中級反彈。中級反彈的主要動力在于實際GDP見底后最多受益于成本回落的行業(yè)。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上看，這集中于中下游的機械和加工工業(yè)。實際上，實際GDP見底過程也就是中游周期性行業(yè)景氣度見底并逐步提升過程，因此在實際GDP見底后的中級反彈中圍繞成本回落主線將是重要的投資原則。
2、名義GDP見底前后跟蹤M1而動
從日本經(jīng)驗看，1975年9月份由于名義GDP見底而出現(xiàn)的第二個底部是要高于1974年10月份的這一底部，其主要原因即在于實際GDP見底也就意味著微觀企業(yè)特別是中游制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況的好轉(zhuǎn)，因此，對于資本市場而言，實際GDP見底導致的底部應該是整個經(jīng)濟調(diào)整過程的最低點。
這一波中級反彈的結(jié)束更多來自于企業(yè)名義利潤的持續(xù)下滑，也即名義GDP尚在探底之中。在這一過程中，中級反彈結(jié)束的重要標志在于M1持續(xù)下滑，并低于10%的警戒線。無論上世紀70年代的日本還是90年代的中國，實際GDP見底后M1都成為兩底之間的操作指向指標，因此，對于明年一季度后如果實際GDP見底趨勢確立，跟蹤狹義貨幣供給量M1增速而動或?qū)⒊蔀橹匾耐顿Y原則。而考慮到名義GDP回升尚需搭配M1出現(xiàn)明顯反彈，才能走出資本市場的第二個底部，跟蹤M1增速指標作為投資策略也將貫穿2009年及之后整個名義GDP見底前后的全部時期。
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