川財(cái)證券劉藉仁
昨日央行進(jìn)行200億元28天正回購，中標(biāo)利率為0.9%。受銀行準(zhǔn)入交易所債市的影響，國債市場出現(xiàn)反彈，收于120.86點(diǎn)，漲0.17%，全天成交9.4億元。從盤面看，各期限品種走勢有所分化，010107券仍然調(diào)整，而010512券漲幅較好，此外010509券、010505券等品種漲幅居前。
消息面上，中國證監(jiān)會(huì)和中國銀監(jiān)會(huì)宣布，已經(jīng)在證券交易所上市的商業(yè)銀行，經(jīng)中國銀監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，可以向證券交易所申請從事債券交易。這意味著商業(yè)銀行在闊別12年后，將重返交易所債券市場，這同時(shí)意味著交易所債市的流動(dòng)性將大大加強(qiáng)。
近期債市出現(xiàn)的明顯了調(diào)整，一是對前期漲幅過快的技術(shù)性休正，二是近期股市轉(zhuǎn)暖形成的蹺蹺板效應(yīng)，三是受到機(jī)構(gòu)拋售長債，對債券收益率的修正，我們也不排除熱錢的數(shù)據(jù)對機(jī)構(gòu)的心理產(chǎn)生了一定的影響。自10月起熱錢凈流出速度明顯加快，市場人士基于對60%美元資產(chǎn)外匯儲備幣值結(jié)構(gòu)的推算，根據(jù)10、11 和12月的相關(guān)貨幣對于美元幣值的變動(dòng)，計(jì)算出三個(gè)月因幣值變動(dòng)導(dǎo)致的外匯儲備增加額分別為-647億美元、16億美元和450億美元，經(jīng)這一修正后，三個(gè)月的“熱錢”凈流入分別為-31億美元、-420億美元和-271億美元。而1月份“熱錢”數(shù)據(jù)更是成為判斷“熱錢”動(dòng)向是否發(fā)生改變的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)。但我們對于一季度“熱錢”凈流出很可能形成加速的判斷，一季度在國際經(jīng)濟(jì)衰退和國內(nèi)基建投資的對沖下，中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢將是決定“熱錢”進(jìn)一步動(dòng)向的主要影響因素。
再從基本面來看，預(yù)期后市的數(shù)據(jù)依舊不太樂觀。一季度投資可能繼續(xù)疲軟，最新的數(shù)據(jù)顯示，政府投資的見效似乎好于預(yù)期，信貸的大幅反彈反映出流動(dòng)性大壩已被“掘開”，但依然值得投資者注意的是，在去年12月企業(yè)新增信貸中，短期貸款幾乎與中長期貸款持平，前者為2165億元，后者為2367億元，而對實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有支撐作用的恰是中長期貸款。也就是說，銀行惜貸的情緒并沒有完全釋放，新增的信貸可能一方面是政府投資的帶動(dòng)，另一方面可能是銀行出于部分非經(jīng)濟(jì)因素考慮。
進(jìn)一步考察近幾年推動(dòng)投資的兩大引擎，可以發(fā)現(xiàn)，無論出口還是房地產(chǎn)，目前都還處在滯留期間，2008 年12月的出口下降已經(jīng)說明，政府推出的一系列拉動(dòng)出口的政策并沒有抵消外需放緩的影響，而房地產(chǎn)現(xiàn)在更不是樂觀的時(shí)候。我們推測，二季度之前，投資將繼續(xù)維持在比較疲軟的水平，那么經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不會(huì)太過樂觀，央行的貨幣政策將繼續(xù)深入，這為債市創(chuàng)造了短中期投資環(huán)境。
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