下半年逆轉(zhuǎn)有望推高A股
2008年已經(jīng)塵埃落定，2009年卻方興未艾。盡管計(jì)算的數(shù)據(jù)、觀察的角度不盡相同，但諸多觀點(diǎn)認(rèn)為，2009年上半年，由于國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者依然在進(jìn)行去杠桿化，熱錢(qián)依然會(huì)由新興市場(chǎng)國(guó)家流向發(fā)達(dá)國(guó)家，但下半年，新興市場(chǎng)國(guó)家可能出現(xiàn)更加洶涌的資本流入。
張明的判斷是，2009年下半年，隨著去杠桿化進(jìn)程的結(jié)束，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者將重新面臨盈利的巨大壓力，在這一壓力驅(qū)使下，短期國(guó)際資本的流向可能再度逆轉(zhuǎn)。
中行于1月15日發(fā)布的報(bào)告也指出，考慮到由于人民幣升值減緩并出現(xiàn)貶值預(yù)期的影響，出口收匯結(jié)匯速度顯著放慢，預(yù)計(jì)2008年四季度資本流出可能達(dá)到1200億美元至1500億美元。但2009年外匯儲(chǔ)備同比增幅可能回落至10％以下，資本流出態(tài)勢(shì)有望在下半年逆轉(zhuǎn)。
有目共睹，熱錢(qián)對(duì)A股市場(chǎng)有著非常重要的影響。張明認(rèn)為，盡管中國(guó)依然保持著比較有效的資本管制，但國(guó)際資本流動(dòng)依然可能從兩條渠道作用于中國(guó)資本市場(chǎng)。其一，資本流入導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)會(huì)通過(guò)增加基礎(chǔ)貨幣的形式來(lái)作用于資本市場(chǎng)。事實(shí)上，中國(guó)近年來(lái)產(chǎn)生的房地產(chǎn)價(jià)格泡沫、股市價(jià)格泡沫與通貨膨脹壓力，都與外匯儲(chǔ)備飆升造成的流動(dòng)性過(guò)剩有關(guān)系；其二，在過(guò)去幾年內(nèi)，熱錢(qián)通過(guò)各種方式規(guī)避中國(guó)政府資本項(xiàng)目管制，進(jìn)入中國(guó)境內(nèi)后直接投資于資本市場(chǎng)。有理由相信，外資在A股市場(chǎng)的實(shí)際投資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)QFII的額度。
從2009年熱錢(qián)的流向角度看，張明的估計(jì)是，2009年上半年，在熱錢(qián)流出的趨勢(shì)依然持續(xù)的情況下，中國(guó)股市與房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格調(diào)整將會(huì)持續(xù)；而一旦2009年下半年熱錢(qián)的流向再度逆轉(zhuǎn)，這可能再度推高中國(guó)股市與房地產(chǎn)市場(chǎng)的整體價(jià)格。
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