創(chuàng)業(yè)板消息出臺之后，本周二市場大幅低開后強(qiáng)勁走高，周三再接再厲，突破前期高點(diǎn)，多少出乎一些投資者的預(yù)料?；仡?個(gè)月來的上漲走勢，總體而言可用“小盤強(qiáng)、大盤弱；概念強(qiáng)、價(jià)值弱”來形容。截至目前，兩市加權(quán)平均的市盈率水平為17倍左右,但簡單平均市盈率水平已經(jīng)達(dá)到40倍左右的水平。毫無疑問，A股市場結(jié)構(gòu)性泡沫的傾向已相當(dāng)明顯，反觀實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐卻依然滯重?？紤]到實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履蹣跚、流動性支持力度趨減、股市結(jié)構(gòu)性泡沫的出現(xiàn)以及周邊市場的變數(shù)加大等因素，筆者認(rèn)為，始于2008年10月底的此輪反彈行情可能要面對這些新壓力。
結(jié)構(gòu)性泡沫已出現(xiàn)
A股市場當(dāng)前的估值水平不足以推動大盤繼續(xù)大幅走高。一方面，大盤藍(lán)籌股盡管估值水平處在相對合理的位置上，但由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)需要相當(dāng)長的時(shí)間，該板塊個(gè)股圍繞目前市盈率水平上下小幅波動的幾率較大，估值大幅提升的可能性不大；另一方面，A股市場簡單平均市盈率水平達(dá)到40倍左右，表明數(shù)百只股票的市盈率已經(jīng)超過40倍，如果考慮到一季度業(yè)績回落的因素，這一水平可能進(jìn)一步上升到50倍左右，少數(shù)股票市盈率甚至高達(dá)數(shù)萬倍。在金融危機(jī)的背景下，出現(xiàn)如此高市盈率的股票，不能不說是一個(gè)相當(dāng)奇特的市場現(xiàn)象。
從整體看，上證指數(shù)從1664點(diǎn)漲到目前，漲幅已達(dá)到40%，動態(tài)市盈率由12倍提升到17倍。我們當(dāng)初預(yù)測上證指數(shù)市盈率可能會回升到20倍左右，其點(diǎn)位在2800點(diǎn)附近。如果考慮到利潤下滑超越預(yù)期，20倍市盈率對應(yīng)的點(diǎn)位會有所下降。
“市場看地產(chǎn)，地產(chǎn)看保利”。就市場本身而言，金融指數(shù)和地產(chǎn)指數(shù)兩大先行指數(shù)值得關(guān)注，其中尤以地產(chǎn)指數(shù)為重點(diǎn)，而地產(chǎn)板塊的新龍頭保利地產(chǎn)又是其中的核心。我們注意到，3月份保利地產(chǎn)的實(shí)際控制人和高管大量賣出保利地產(chǎn)，這可能成為地產(chǎn)板塊甚至整個(gè)反彈行情行將結(jié)束的信號。
流動性“短期看松、長期看緊”
筆者認(rèn)為市場流動性的頂部可能會在三季度出現(xiàn)，如果投資者提前預(yù)期的話，會加大4、5月份的市場運(yùn)行的變數(shù)。
從目前信貸增加的情況看，流動性充裕的狀態(tài)上半年基本會得到保證。但1、2月份新增貸款已經(jīng)占全年新增貸款近一半的水平，所以下半年貸款增速回落幾乎是必然的。
一旦經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)，物價(jià)環(huán)比止跌，央行就有可能加大流動性的回籠。由于世界各國都在采取寬松的貨幣政策，對全球未來通脹水平的上升留下了隱患，我們相信這也會引起中國央行決策者們警惕，即央行的通脹預(yù)期在上升。按照央行提出的“短期防通縮，長期防通脹”的思路，一旦經(jīng)濟(jì)指標(biāo)使央行相信經(jīng)濟(jì)增速已進(jìn)入回升的通道，陷入長期通縮的風(fēng)險(xiǎn)明顯減小，央行就會開始注意調(diào)控貨幣的增速，至少將流動性控制在適度的水平。也就是說，在流動性方面，“短期看松，長期看緊”。
從市場各方對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本判斷看，今年四個(gè)季度GDP逐季環(huán)比走高逐漸會成為共識，但問題是，股市是預(yù)期市場，正如行情在去年10月底啟動的道理一樣，當(dāng)時(shí)（去年四季度）的經(jīng)濟(jì)基本面狀況相當(dāng)不好，而投資者預(yù)期未來一到兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)將回暖，這種預(yù)期是這輪行情的基本面支撐因素之一。所以，影響今年4、5月份市場運(yùn)行的重要預(yù)期來自于對今年四季度和明年一季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)期。大量的政府投資在上半年上馬后，民間投資能否跟上，成為這個(gè)預(yù)期能否樂觀的重要依據(jù)。而筆者目前還看不到樂觀的依據(jù)。
值得注意的是，目前各行業(yè)分析員對上市公司今年二至四季度的增長預(yù)期可能過于樂觀，分析師平均預(yù)期2009年全年盈利增速將增長10%左右，預(yù)計(jì)相關(guān)自下而上的盈利（含二至四季度盈利）將同比上升23%左右，非金融行業(yè)盈利同比上升33%左右。這與我們上周末看到的宏觀數(shù)據(jù)有相當(dāng)大的出入——1-2月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤下滑了37%。所以，行業(yè)分析師在二季度、三季度不斷下調(diào)盈利的預(yù)期將可能會成為其主要工作之一。（中證投資徐輝）
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