我們認為，目前中國經(jīng)濟仍處于底部區(qū)域，管理層繼續(xù)出臺刺激經(jīng)濟政策的可能性依然較大，因此證券市場總體仍將維持震蕩上行的格局。我們?nèi)匀粓猿帧爸芷?金融”的長線投資思路，但就短線而言，政策傾斜與資金偏好會對證券市場上的可選消費品及消費服務(wù)行業(yè)產(chǎn)生積極影響，今年一季度消費行業(yè)的幾個亮點值得關(guān)注，包括汽車、地產(chǎn)、旅游、航空、零售、后3G消費等。
今明兩年或迎來消費拐點
本輪經(jīng)濟周期調(diào)整中，宏觀政策出臺的次序是“投資—出口—消費”，前期通過政府逆周期項目投資穩(wěn)住經(jīng)濟下滑后，后又通過出口退稅政策的調(diào)整來保企業(yè)利潤，從而拉動民間投資和保就業(yè)。在投資和出口政策之后，我們認為政府必然針對消費出牌。
我們認為，今明兩年很可能是一個重要的消費拐點。過去幾年政府針對消費能力的一系列改革已初現(xiàn)成效，配合短期促進消費的政策將進一步改善居民消費傾向和消費意愿，這可能是造成這一節(jié)點轉(zhuǎn)變的重要因素。
首先，養(yǎng)老、醫(yī)療、住房、教育等改革逐步提高了居民消費能力。
居民消費需求總量和居民消費率的變化，不僅與居民個人收入在國民收入分配所占比重密切相關(guān)，也在很大程度上受居民消費傾向和消費意愿變化影響。上世紀(jì)90年代中期開始，福利性消費體制逐步被市場化消費體制取代，個人負擔(dān)的支出范圍急劇擴大，這是造成消費相對萎縮的原因。不過，未來橫亙在中國消費者前面的最大障礙——不健全的社會保障體系，有望獲得較大的改善。
而社會保障建設(shè)也初見成效。近兩年社會保障建設(shè)的力度開始加強，前景樂觀。從近兩年的政策走向看，政府在“民生”主導(dǎo)的施政思路下，對醫(yī)療、住房、養(yǎng)老和教育的保障性投入不斷加大。比如近期公布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見》實質(zhì)上是真正拉開了全民醫(yī)保的序幕，保障性住房建設(shè)也被提到了前所未有的高度。我們認為，隨著一系列“促民生”的社會保障政策的密集出臺和大力推進，居民的后顧之憂會逐漸消解，對生活的穩(wěn)定性預(yù)期會逐漸提高，再加之收入能夠保持相對穩(wěn)定，就必然提升居民的消費意愿。困擾中國多年的消費不足難題可能出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)機，中國的消費市場可能就此迎來拐點。
其次，短期政策傾向改善居民消費意愿。
2008年底以來，國家已出臺了一系列專門針對提高居民收入、促進消費、搞活流通、擴大內(nèi)需的政策，我們認為上述政策的效果將逐步顯現(xiàn)。未來，我們預(yù)計可能出臺的刺激消費的政策包括以下七個方面：
一是進一步降低汽車購置稅，進一步降低其它耐用品在銷售環(huán)節(jié)的稅費。從前期降低購置稅政策實施后的3月份汽車銷量來看，1.6升排量以下的乘用車同比環(huán)比增長在25-30%左右，而1.6升排量以上的乘用車同比負增長仍在15-20%左右，差別明顯，未來1.6升以下排量的乘用車購置稅有進一步取消的可能，出于刺激經(jīng)濟的目的考慮，1.6升排量以上的乘用車購置稅也有降低可能。
二是進一步降低個人所得稅率或提高所得稅征收基準(zhǔn)。如果個稅起征點上調(diào)為3000元，則居民可支配收入增長率為3.21%，帶動消費支出增長2.36%。由于中國目前大部分居民的月工資收入水平在2000-3000元之間，因此提高個稅起征點受益最多的是中低收入人群，他們的可支配收入提高比率最大，而他們往往擁有更高的邊際消費傾向，因此，實際拉動消費的效果可能更大。
三是推出刺激消費信貸的政策。目前個人消費信貸中房屋按揭占比超過60%，汽車信貸只有3%。其它個人消費信貸的比例也不大，而且主要用途也多是融資目的，真正用于消費的不大。
四是對布局二、三線城市的商業(yè)企業(yè)給予政策優(yōu)惠。對商業(yè)流通領(lǐng)域，特別是立足二、三線城市和農(nóng)村的物流類企業(yè)給予支持。在我國最終消費支出中，政府消費2000年以來保持在25-27%的比例，其余居民消費支出中，截至2007年底，城鎮(zhèn)居民消費支出占比54%，農(nóng)村居民消費占比18.6%。在城市化進程中，二三線城市商業(yè)服務(wù)仍會有很大的需求，首先完善二三線城市的商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施將會比較有效地拉動城鎮(zhèn)居民消費?；谵r(nóng)村商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施比較薄弱的特點，完善農(nóng)村的流通網(wǎng)絡(luò)，未來農(nóng)村消費可能成為一個突發(fā)點。
五是降低對消費服務(wù)領(lǐng)域的稅費負擔(dān)。
六是進一步放寬對部分消費服務(wù)行業(yè)的管制，比如加大出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的市場化程度，如日前新聞出版總署出臺了《關(guān)于進一步推進新聞出版體制改革的指導(dǎo)意見》。
七是鼓勵新型消費模式的發(fā)展，比如3G、動漫、網(wǎng)游消費等。
部分資金有轉(zhuǎn)向消費可能
我們認為，從居民偏好來看，儲蓄意愿正在降低，證券市場中的部分資金有轉(zhuǎn)向消費的可能，2008年過度壓抑的需求今年有望釋放。
一方面，資金難以從股票市場真正撤出，而居民儲蓄意愿在降低。短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)恢復(fù)不如預(yù)期，可能對投資者信心造成一定的負面影響，但我們認為，資金難以從證券市場大舉撤出，因為在目前投資渠道比較狹窄的環(huán)境下，從股票市場撤出的資金進入債券和商品市場的可能性也較低，在低利率的環(huán)境下，這部分資金等待股市的震蕩調(diào)整再次抄底的可能性較大。
根據(jù)央行2009年一季度城鎮(zhèn)居民儲戶問卷調(diào)查來看，低利率環(huán)境下居民儲蓄意愿明顯回落，消費和投資意愿回升。64.5%的城鎮(zhèn)居民認為當(dāng)前存款利率偏低，認為“消費最合算”的居民占比升至29.6%，認為購買股票最合算的居民占比增至13.8%，比上季增加了5.1個百分點，已連續(xù)兩個季度出現(xiàn)回升。
但另一方面，部分資金有轉(zhuǎn)向消費的可能，去年被壓抑的需求今年有望釋放。
首先，從消費能力看，最近幾年國家在社保、醫(yī)療、教育、住房等民生工程方面的投入已使得居民消費能力得到一定增強。居民收入近幾年快速增長，家庭財富存量不斷增加，可選耐用品消費主要取決于家庭財富(或者說持久收入)，短期收入的波動可能影響不大。而且，在經(jīng)歷了一年的金融危機之后，人們對收入的預(yù)期開始好轉(zhuǎn)，或者說開始適應(yīng)，消費的意愿可能再度復(fù)蘇。
其次，從消費行為和傾向來看。從人口結(jié)構(gòu)因素分析，“80后”已經(jīng)走上工作崗位甚至即將而立，消費習(xí)慣與前輩大不相同。全民炒股背景下，股市波動對消費傾向造成較大的影響，經(jīng)歷了一輪股市周期的投資者可能更懂得了“獲利了結(jié)”的作用，即期消費傾向增強。近期股市的再度轉(zhuǎn)好可能通過財富效應(yīng)拉動消費，此類消費的標(biāo)的可能會傾向可選消費，相關(guān)的行業(yè)有汽車、地產(chǎn)、旅游、航空、零售、后3G消費。從消費能力來看，汽車消費可能是首當(dāng)其沖。中國汽車特別是轎車普及率處于非常低的位置，隨著經(jīng)濟持續(xù)增長和收入的快速提高，轎車普及率將會有良好表現(xiàn)。
第三，消費的“節(jié)日”效應(yīng)有望再現(xiàn)。雖然五一假期由7天縮為3天，但從以往經(jīng)驗看，假期消費的80%主要集中在前三天；此外，由于假期縮短使很多市民放棄遠游計劃，改為購物、休閑和餐飲度假，所以假期的縮短對消費品市場的影響不大，商場消費依舊保持平穩(wěn)增長。我們認為，隨著經(jīng)濟的企穩(wěn)回暖和消費者信心的逐步復(fù)蘇，各零售商家將抓住機遇，提前準(zhǔn)備促銷資源，今年五一小黃金周節(jié)日效應(yīng)有望再現(xiàn)。
近期關(guān)注消費兩大主線
去年年底以來，股票投資選擇緊隨政策脈絡(luò)的特征非常明顯，基于未來政策將進一步向消費領(lǐng)域傾斜的判斷，我們建議投資者短期可更關(guān)注消費主題組合。
有兩條主線可供選擇：一是傳統(tǒng)可選消費股。去年被政策、油價、氣候和地質(zhì)等環(huán)境束縛過分壓抑的可選消費類股票，今年由于需求釋放贏利改善的汽車、房地產(chǎn)等可選消費品行業(yè)以及航空、旅游、零售等消費服務(wù)板塊。
二是新型復(fù)合型消費，包括文化消費、休閑消費等新的亮點。目前A股市場主要表現(xiàn)為3G消費主題，包括3G領(lǐng)域終端消費和增值消費類個股。
本周中信證券股票組合推薦：一汽夏利、一汽轎車、上海汽車、巴士股份、一汽富維、中國國航、南方航空、保利地產(chǎn)、中青旅、宏圖高科、伊利股份、青島軟控。 （中信證券研究部策略組）
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