專欄 4
國際金融危機對人民幣匯率走勢的影響
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2005 年7 月人民幣匯率形成機制改革后，人民幣匯率彈性逐步增強。到2008
年9 月底，人民幣對美元累計升值了21.4％，對主要貿(mào)易伙伴貨幣的平均匯率
水平（國際清算銀行測算的名義有效匯率）累計升值了13.4％。然而，隨著國
際金融危機日益嚴重，人民幣升值步伐放緩。一是人民幣對美元匯率由單邊升
值轉(zhuǎn)為雙向波動，匯率彈性明顯增強。10 月以來，隨著美元在國際市場上對除
日元外的其他主要貨幣匯率大幅走強，境內(nèi)人民幣對美元匯率的雙向波動性也
有所增強。10 月至11 月累計40 個交易日內(nèi)，人民幣對美元匯率中間價貶值的
天數(shù)占比達55％，較前三個季度增加了9 個百分點。二是境內(nèi)外市場對人民幣
升值預期轉(zhuǎn)為貶值預期。2008 年3 月底以來，境外不交割遠期（NDF）美元貼
水開始收窄，升值預期逐漸縮小，9 月中旬后又進一步轉(zhuǎn)為美元升水（人民幣
貶值），并且升水幅度不斷增大。10 月中旬起，境內(nèi)各期限美元對人民幣遠期
價格也由美元貼水轉(zhuǎn)為美元升水，并且升水幅度不斷擴大。三是外匯即期市場
出現(xiàn)劇烈波動。銀行間外匯市場交易價格波幅擴大，2008 年下半年人民幣對美
元交易匯價日均波幅126 個基點，較上半年增加32 個基點。其中，12 月的第
一周，在銀行間外匯市場上，人民幣對美元交易價格相對當日匯率中間價出現(xiàn)
連日觸及跌停或在跌停價附近成交的情況。
人民幣匯率雙向波動是宏觀經(jīng)濟和外匯市場形勢一系列變化的結(jié)果。首先，
隨著世界金融市場動蕩，經(jīng)濟陷入衰退，國際上對于中國經(jīng)濟增長前景的擔憂
不斷上升，這影響到市場對人民幣匯率的預期，并進一步影響即期匯率。其次，
這次金融危機使得全球金融市場由流動性過剩轉(zhuǎn)為信貸緊縮，對跨境資金流動
產(chǎn)生影響。2008 年下半年以來，我國外匯儲備增長放緩，一定程度上反映了全
球信貸緊縮引起的我國外匯流入減緩、流出加快的變化。這種變化直接影響了
外匯市場的供求關系，進而影響人民幣匯率走勢。第三，國際外匯市場上美元
強勁上揚，除日元外其他非美元貨幣紛紛貶值，這帶來人民幣對美元被動貶值
的壓力。2008 年下半年以來，人民幣對美元基本穩(wěn)定，但名義有效匯率仍是升
值（據(jù)BIS 測算，下半年人民幣名義有效匯率升值8.4％）。
（三）銀行間外匯市場交易
1．銀行間即期外匯交易增速放緩
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2008 年，銀行間即期外匯交易比上年增長八成，增速有所放緩。
受國際金融危機影響，銀行間外匯市場震蕩加劇。從交易模式上看，
詢價仍然是市場的主導交易模式，詢價與競價模式成交量之比為142：
1。
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