由于從題材股向藍(lán)籌股進(jìn)行的風(fēng)格轉(zhuǎn)換不順暢，A股市場近期呈現(xiàn)出明顯的滯漲格局。在此背景下，《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》上周末正式發(fā)布。那么，在流動性開始衰減以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期不明朗等負(fù)面因素已經(jīng)明顯壓制反彈的情況下，新股發(fā)行開閘會不會成為“壓垮駱駝的最后一根稻草”呢？
反彈行情基本結(jié)束
□銀河證券策略研究小組
在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度低于預(yù)期、流動性減弱以及經(jīng)濟(jì)刺激政策效用遞減等三大動力都有所減弱的背景下，近期市場表現(xiàn)出明顯的上升乏力特征。雖然煤炭、地產(chǎn)、銀行、石油石化、汽車等藍(lán)籌板塊有不俗表現(xiàn)，但大多數(shù)股票在指數(shù)創(chuàng)新高的同時不漲甚至下跌。我們認(rèn)為，在市場自身上升動力減弱的背景下，IPO重啟可能宣告本輪反彈基本結(jié)束，市場階段性調(diào)整趨勢基本確立。
IPO重啟如箭在弦
上周五證監(jiān)會公布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，表明IPO重啟已如箭在弦，其進(jìn)程明顯超出市場預(yù)期。在6月5日征求意見結(jié)束后，隨時可能開啟新股發(fā)行。
IPO重啟是資本市場支持實體經(jīng)濟(jì)的重要內(nèi)容。金融市場不能獨立于實體經(jīng)濟(jì)而“空轉(zhuǎn)”，對于證券市場而言，給企業(yè)提供融資渠道是發(fā)揮自身功能、支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要內(nèi)容。在各行業(yè)大力抗擊全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊、千方百計支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的今天，證券行業(yè)也具有自己的歷史使命。
經(jīng)過近一年的休養(yǎng)生息，股指從底部的反彈幅度超過60%，A股市場投資者信心顯著增強(qiáng)，對風(fēng)險的承受能力也大幅提高，市場交易活躍，日成交量接近歷史最高水平，為IPO重啟提供了較好的市場條件。
本次新股發(fā)行制度改革主要有四項措施：一是完善詢價和申購的報價約束機(jī)制，形成進(jìn)一步市場化的價格形成機(jī)制；二是優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機(jī)制，將網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對象分開；三是對網(wǎng)上單個申購賬戶設(shè)定上限，原則上不超過本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一；四是加強(qiáng)新股認(rèn)購風(fēng)險提示。
這些改革措施的預(yù)期效果，一是使發(fā)行價格更加貼近于市場價值，一定程度上可以減小一、二級市場的價格差，股票發(fā)行人可能會籌集到更多的資金；二是發(fā)行申購向中小投資者傾斜，機(jī)構(gòu)投資者的網(wǎng)上申購資金優(yōu)勢不復(fù)存在，增加網(wǎng)下申購資金數(shù)量，降低網(wǎng)下資金申購收益，進(jìn)而減少大量資金囤積于一級市場的現(xiàn)象；三是新股申購的風(fēng)險大大增加。
階段調(diào)整確立
近期我們對機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，樂觀者的主要理由有經(jīng)濟(jì)見底回升趨勢確立、股市運(yùn)行趨勢良好、投資者心態(tài)穩(wěn)定等方面，更多的是心理層面的內(nèi)容，而心理層面的基礎(chǔ)是最不堅實的。
IPO重啟對市場的短期影響偏空，長期影響有利于市場健康發(fā)展。發(fā)行制度改革是證券市場制度建設(shè)的重要內(nèi)容，從長期看有利于我國資本市場的長期健康發(fā)展。但是，就IPO重啟對市場的短期影響而言，則會增加股票供應(yīng)數(shù)量，加大市場震蕩在所難免。在市場自身上升動力減弱的背景下，IPO重啟是促使股市運(yùn)行趨勢發(fā)生轉(zhuǎn)變的重要催化劑，本輪反彈基本宣告結(jié)束，階段性調(diào)整基本確立。
此外，基金發(fā)行提速可以看作是補(bǔ)充市場資金的對沖手段。從我們監(jiān)測的數(shù)據(jù)看，由于賺錢效應(yīng)降低，股民保證金連續(xù)6天流出，市場資金面趨緊。近期基金發(fā)行明顯提速，雖然在一定程度上可以補(bǔ)充市場資金，但相對于股民保證金和基金存量資產(chǎn)而言，如果資金撤離態(tài)度較為堅決，基金發(fā)行將不能完全抵消資金的流出。
在投資策略方面，建議立足防御，降低倉位，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。在風(fēng)險顯著大于收益的背景下，基本的投資策略就是防御，可兌現(xiàn)收益或回避漲幅較大的股票。對機(jī)構(gòu)投資者而言，降低倉位是最重要的、最基本的，其次是結(jié)構(gòu)調(diào)整、精選個股。結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向是行業(yè)發(fā)展趨勢良好、估值較低、盈利快速改善的股票。對個人投資者而言，離場觀望、暫時休養(yǎng)生息不失為一種明智選擇。
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