第三部分 2009年上半年國內(nèi)黃金市場研究報告
（西漢志企劃部經(jīng)理：修成才）
一、 上半年國內(nèi)黃金市場概況
2009年上半年，黃金價格一直保持在歷史的相對高位，國際現(xiàn)貨黃金價格大部分時間保持在900美元之上，國內(nèi)原料金價格也基本保持在190元每克以上。
上半年，在金融危機的影響下，全球經(jīng)濟繼續(xù)下滑，美國、歐盟、日本等發(fā)達經(jīng)濟體下滑明顯，但進入第二季度后，下滑速度減慢，已經(jīng)有逐漸復蘇跡象。中國經(jīng)濟在政府的宏觀調(diào)控和寬松的貨幣政策指引下，經(jīng)濟保持正增長，但增速明顯放緩，上半年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長7.1%，遠高于其它國家。
經(jīng)濟的持續(xù)增長和寬松的貨幣政策，引發(fā)市場對于未來通貨膨脹的擔憂。貨幣的過量供給，在有利的刺激經(jīng)濟的同時，也引發(fā)了投資需求的迅速增長。上半年，國內(nèi)股票市場、商品期貨市場聚集了大量資金，從而促使資本市場出現(xiàn)了一次大幅度反彈。而國內(nèi)的黃金市場，也同樣備受人們關(guān)注，市場交頭活躍，交易量積增。
國內(nèi)黃金投資產(chǎn)品日益豐富，交易模式不斷完善，已經(jīng)形成多渠道，多方式的黃金投資綜合市場。以上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨延遲交易、上海期貨交易所的黃金期貨合約、商業(yè)銀行的賬戶金和各大黃金生產(chǎn)商、黃金中間商為買賣渠道的實物黃金投資取道，成為當前國內(nèi)市場的四大主要黃金投資方式。
1、 上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨延遲交易
2009年上半年，受國際金融危機影響，國內(nèi)出口明顯下降，投資增速放緩，企業(yè)利潤下滑。政府為保持經(jīng)濟增速采取寬松貨幣政策，在加大直接投資的同時，保持低利率，增加信貸投資放。一方面促進消費，消化庫存，拉動經(jīng)濟走出低谷，也提升了人們投資黃金市場的熱情；另一方面，由于投資渠道較少，在寬松的貨幣供給與低廉的商品價格形成投資選擇矛盾時，黃金成為人們在避險保值選擇中更為青睞的商品。
從上海黃金交易所上半年的黃金交易情況來看，1至6月，交易總量和交易金額呈持續(xù)擴大趨勢。分析原因，其一，全球金融危機下的避險保值需求強勁，隨著經(jīng)濟的逐漸復蘇，商品價格逐漸回升，寬松貨幣政策與未來可能發(fā)生通貨膨脹預期跡象愈加明顯，黃金投資熱情逐漸升溫。其二，中國黃金市場黃金投資方式的多樣性，特別是商業(yè)銀行、大型黃金生產(chǎn)商和黃金中間商的參與，直接引發(fā)上海黃金交易所黃金交易量和交易金額的爆炸式增漲。其三，新增投資渠道吸引大量普通投資者參與。目前國內(nèi)針對普通投資者的投資途徑較為單一，黃金市場的進一步完善，吸引了大量普通投資者的參與，為國內(nèi)黃金市場上半年的繁榮奠定了基礎。
從AU(T+D)產(chǎn)品的價格走勢和交易情況來看，雖然上半年金價保持在一個相對較高的位置，但最大振幅為21.36%（（當期最高價－當期最低價)/上期收盤價×100%），漲幅為9%。表明金價總體還是保持相對平穩(wěn)。2月，受全球金融危機進一步深化影響，國際現(xiàn)貨黃金價格重返1000美元整數(shù)關(guān)口，AU（T+D）產(chǎn)品也在盤中達到了期內(nèi)最高218.35元每克。3、4月受短線獲利盤回吐和技術(shù)點位215元每克承壓，金價調(diào)整，月K線回落至21月均線190元每克受到支撐。5月，在國際經(jīng)濟下滑減速，國內(nèi)經(jīng)濟加速復蘇的大背景下，寬松的貨幣政策引發(fā)全球資本市場再度活躍，通縮跡象減弱，通脹預期明顯，股票市場、大宗商品市場、能源期貨市場吸引大量資金涌入，黃金市場同樣受市場人氣推動，再度反彈。6月初， 國際現(xiàn)貨黃金價格重返980美元相對高位，隨后小幅回落。AU（T+D）也反彈至215元每克之上，回落調(diào)整后暫時保持在200元每克之上。
雖然上半年黃金價格反復不定，但保值避險功能依然吸引了大量投資者的參與。由于國際經(jīng)濟環(huán)境變化復雜，各區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡現(xiàn)象愈加突出，發(fā)達國家與發(fā)展中國家投資者對黃金價格評估分歧較為大。歐美日等發(fā)達經(jīng)濟體在經(jīng)濟下滑時大量拋售其它資本，搶購黃金以求避險保值，而且在經(jīng)濟下滑減速并初見復蘇時，又考慮以拋售黃金套現(xiàn)，投資其它領域，這就形成了黃金的高位壓力。而發(fā)展中國家，由于經(jīng)濟的快速復蘇和對美元過量發(fā)行的擔憂，尋求黃金投資以規(guī)避貨幣資產(chǎn)因美元貶值而縮水的風險，成為看漲黃金的主要原因。特別是以經(jīng)濟快速復蘇的中國為代表，寬裕的流動性和投資渠道單一，加上對通貨膨脹預期的加強，更是引發(fā)了大量資金參與了黃金市場的短線投機交易。上半年，上海黃金交易所黃金現(xiàn)貨交易品種的成交量和交易金額度呈現(xiàn)爆炸式增長，6月比1月增幅均超過800%。
2、 上海期貨交易所的黃金期貨合約
上海期貨交易所自2008年1月9日上市黃金期貨合約以來，一直是國內(nèi)各大黃金生間商、中間商的主要套保交易平臺。隨著國內(nèi)投資者對黃金投資認識的逐漸普及，大量具備一定風險承受能力和風險偏好的個人投資者加入到黃金期貨交易中來。4月28日，中國工商銀行、交通銀行、興業(yè)銀行和民生銀行四家商業(yè)銀行，取得上海期貨交易所黃金期貨自營會員資格，成為首批獲得自營牌照的銀行類會員，為中國黃金期貨市場的穩(wěn)健運行奠定的基礎。
從上海期貨交易所的黃金統(tǒng)計數(shù)據(jù)來年，上半年，隨著中國黃金市場的不斷完善和投資者黃金投資意識的進一步加強，黃金總的持倉量、成交易和成交金額呈現(xiàn)逐漸增長的態(tài)勢。受黃金價格變化影響，1、2、3月，國內(nèi)黃金期貨成交量穩(wěn)步放大，但3、4月的調(diào)整期內(nèi)，持倉量明顯萎縮，表明市場對于變盤調(diào)整過程還是保持謹慎態(tài)度。從成交量上來看，3月、6月均有明顯放大，表明在金價偏離基本穩(wěn)定區(qū)域后，市場多空分歧較為明顯。
黃金期貨的價格變化區(qū)間明顯要大于現(xiàn)貨黃金的價格變化區(qū)間，在6月份，黃金期貨價格的反彈高點高于2月份的價格高點，表明市場對后市較為樂觀。
從AU（T+D）與黃金期貨的價格走勢圖表的對比來看，2009年上半年，金價格基本保持在190元——220元的價格區(qū)間內(nèi)波動，價格重心有所上移，特別是黃金期貨價格，受國內(nèi)經(jīng)濟快速回復和市場寬松貨幣政策影響，價格明顯高于現(xiàn)貨價格。黃金市場在整個上半年保持著較高人氣。
3、 商業(yè)銀行的賬戶金、各大型黃金生產(chǎn)商、黃金中間商的實物黃金投資
2009年上半年，國內(nèi)各商業(yè)銀行在原有賬戶金（也叫紙黃金）、實物型投資金條的基礎上，陸續(xù)開通了上海金交所AU（T+D）個人代理業(yè)務，拓寬了普通投資者參與黃金投資的渠道。各大型黃金生產(chǎn)商和黃金中間商，也利用自身的黃金成本優(yōu)勢、專業(yè)優(yōu)勢，豐富和完善了投資型實物黃金產(chǎn)品的設計和流通，為廣大黃金投資愛好者提供了門檻更低，交易更為靈活的黃金投資產(chǎn)品，并與上海金交所、上海期貨交易所和銀行形成模式互補，極大的滿足了廣大投資者對黃金投資的需求。
世界黃金協(xié)會指出，中國黃金需求將繼續(xù)增長，09年可能超過印度成為全球最大黃金消費國。09年一季度，中國的黃金需求增長1.8%，由103.3噸增至105.2噸，二季度繼續(xù)保持較大需求總量，預計穩(wěn)定在100噸以上，全年需求量有可能超過2008年的396.6噸。
強大的需求，是保持國內(nèi)黃金市場繼續(xù)繁榮的基礎。黃金投資渠道的拓寬，為普通投資者參與黃金投資提供了更多方式。隨著人們對黃金投資認識的進一步加深，將有越來越多的投資者參與到黃金市場中來，支撐黃金價格繼續(xù)保持相對堅挺。
二、 國內(nèi)黃金市場投資分析
中國黃金市場呈現(xiàn)多元化發(fā)展趨勢，既有以上海黃金交易所為主導的現(xiàn)貨黃金市場交易體系，又有以上海期貨交易所為主導的期貨黃金市場交易體系。目前，國內(nèi)大多數(shù)黃金投資產(chǎn)品，均以上海黃金交易所的現(xiàn)貨黃金報價為參考，進行交易和買賣。而上海黃金交易所的現(xiàn)貨黃金報價，又時時受國際現(xiàn)貨黃金價格影響，所以在分析國內(nèi)黃金價格變化時，我們必須以國際市場黃金價格為主要研究對像，將中國因素加入其中，充分利用國內(nèi)各黃金投資產(chǎn)品的買賣交易特點，制定安全、穩(wěn)健的黃金投資策略。
各國經(jīng)濟在經(jīng)歷了金融危機的洗禮之后，已經(jīng)展開了逐漸復蘇的步伐。經(jīng)濟大蕭條跡象發(fā)生的可能性較小，但各國政府采取的寬松貨幣政策和市場實際需求不足之間的矛盾可能在下半年更加明顯，當前的中國經(jīng)濟也存在同樣的矛盾問題。政府投資為主導的大型基礎設施建設投資成為當前中國拉動經(jīng)濟的主流，而其它行業(yè)的投資明顯收縮，部分行業(yè)的產(chǎn)能過剩和消費者需求不足還將在下半年持續(xù)。這將把部分市場寬裕流動性引入資本市場尋求短線增值投機和規(guī)避通貨膨脹，從而支撐或推高股票、大宗商品、能源期貨、房地產(chǎn)等高流動性投資市場價格。黃金等貴金屬同樣會受此市場情緒影響，繼續(xù)保持在一個相對穩(wěn)定的價格區(qū)間內(nèi)波動。
全球金融危機過后的經(jīng)濟調(diào)整和復蘇將是一個漫長的，而且存在諸多不確定性的過程。就黃金市場而且，美元的短期走強，一定程度上將抑制黃金價格的上漲。下半年，美國經(jīng)濟的復蘇和資本市場的恢復，將吸引全球資金再回美國資本市場，這將對美元形成較強支撐。預測下半年美元將保持低位盤整，受基本面利好影響會有小幅反彈，但并不能引起大幅上升。
原油價格變化一直是衡量全球通貨膨脹的主要指標。由于實際需求減少，各國的原油庫存明顯增加。同時，部分產(chǎn)油國因金融危機和原油價格回落影響，國際收支銳減，同樣需要用加大原油出口量來維持經(jīng)濟發(fā)展，這將抑制2009年下半年的原油價格，從而使全球通貨膨脹的顯現(xiàn)將有所滯后。預測2009年下半年的國際原油價格應該維持在50——60美元每桶之間。較為穩(wěn)定的原油價格，同樣將拖累黃金價格，抑制其反彈高度。
綜上所述，下半年黃金價格受到流動性過剩和投資情緒高脹的支撐，以及美元相對穩(wěn)定和通脹顯現(xiàn)滯后的壓力，維持在一個相對窄幅的區(qū)域內(nèi)波動。國內(nèi)黃金價格緊跟國際黃金價格變化，由于中國黃金市場的不斷完善和個人投資者的大量參與，下半年國內(nèi)黃金市場成交量還將繼續(xù)放大，但增速度可能有所放緩。各種黃金投資渠道并存，將吸引部分專業(yè)投資機構(gòu)套利交易的出現(xiàn)，一定程度將促使國內(nèi)黃金市場更為活躍。投資需求繼續(xù)增加，成為中國黃金市場下半年的一個影響國際黃金市場的重要亮點，從而間接的將支撐國際黃金市場價格，但預測影響將在時間上有所滯后，并且力度較小。
但我們可以預期，隨著全球經(jīng)濟的復蘇和中國經(jīng)濟快速恢復增長，通貨膨脹現(xiàn)象將逐漸推高所有商品估值，全球財富的增長將用更寬松的貨幣來標價，而黃金無疑將成為標榜個人財富最好的選擇，從而我們預測未來黃金還有更大的上漲空間。2009年下半年的黃金價格回落，正是人們配置黃金資產(chǎn)，調(diào)整財富儲備結(jié)構(gòu)的良好時機。所以如果黃金價格出現(xiàn)大幅度回落，我們認為并不是挑戰(zhàn)，更多的是一種機遇。
三、 下半年國內(nèi)黃金價格走勢預測
從AU（T+D）的歷史價格走勢來看，金價整體重心有所上移，平均價格成交區(qū)在200——205元每克之間。自2008年3月17日，AU（T+D）創(chuàng)234元每克歷史新高后，受國際金融危機影響，資本市場價格泡沫破裂，2008年10月金價回落調(diào)整低點150元每克。隨后的黃金價格反彈震蕩，一直維持在此區(qū)間內(nèi)波動。近入2009年，隨著政府出臺四萬億經(jīng)濟刺激計劃的實施和銀行貸款機構(gòu)的超額放貸，中國資本市場又快恢復活力，黃金價格也一直保持在195元每克的基礎之上。適度寬松的貨幣政策和普通投資者參與黃金投資熱情的高漲，是下半年支撐黃金價格相對穩(wěn)定的主要基本面因素。
但我們也看到，全球資本市場在經(jīng)歷了2009年上半年一次大規(guī)模的“V”字型反彈過后，可能會因為實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)的滯后效應而在下半年的一小段時間內(nèi)恢復平靜。中國資本市場同樣面臨著回調(diào)的壓力，這在一定程度上將影響黃金市場的短期投資情緒。國際市場美元的短暫反彈和原油價格的小幅回落，也將制約國內(nèi)黃金價格的反彈高度。預測第三季度金價將維持在200元每克附近上下反復，第四季度有可能逐漸恢復走強，穩(wěn)定在200元每克之上。
人民幣升值壓力，將在2009年下半年更為嚴重。國際貿(mào)易保護和生產(chǎn)成本不平衡，只能通過人民幣升值來調(diào)節(jié)。如果人民幣在下半年有明顯的升值，這就會使國內(nèi)黃金投資者購買黃金價格降低，但持有成本有所提高，一定程度上將打擊長期持有者的信心，從而抑制黃金價格上漲的空間。而空頭投機者，將利用黃金價格的波動變化，在市場中增加做空的投機頭寸，一旦這種做空機會集中出現(xiàn)，將引發(fā)市場短期內(nèi)的恐慌，金價有可能急速回落，預測185元——195元之間，將成為下半年金價回落的重要心理支撐區(qū)。
下半年，預測國內(nèi)黃金現(xiàn)貨市場價格下跌支撐在185元、195元；上漲壓力在210元、215元、222元。
操作策略上，建議投資者以中短線操作為主，長線投資者可以200元每克之下考慮逐步建倉。
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