如果說(shuō)“開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”的股權(quán)分置改革對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)具有里程碑意義，那么中國(guó)股市有朝一日實(shí)現(xiàn)“雙向交易”的意義絲毫不亞于前者。股權(quán)分置改革解決的是歷史遺留問(wèn)題，改變的是股權(quán)結(jié)構(gòu)疾瘤，是治病和矯枉；而雙向交易則是完善中國(guó)股市交易制度的關(guān)鍵，通過(guò)引入做空機(jī)制，將會(huì)改變中國(guó)股市只能上不能下的單邊市格局，會(huì)從根本上改變市場(chǎng)的贏利模式及博弈格局。作為雙向交易的重要手段，股指期貨與融資融券代表了證券市場(chǎng)在交易制度上的變革。雙向交易機(jī)制的引入，能夠極大地提高市場(chǎng)定價(jià)效率，并由此為進(jìn)一步的金融創(chuàng)新和衍生品發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
“融資融券”緊鑼密鼓
由于中國(guó)股市沒(méi)有做空機(jī)制，所有的市場(chǎng)參與者的利益是高度統(tǒng)一和單向：“做多”，因?yàn)橹挥凶龆嗖拍軓倪@個(gè)市場(chǎng)中賺錢，只有“做多”是唯一利益獲得來(lái)源。中國(guó)股市的單向交易機(jī)制的特點(diǎn)，決定了中國(guó)股市的“資金推動(dòng)型”特征。有資金來(lái)就漲、甚至漲過(guò)頭；有資金撤出，中國(guó)股市就跌，甚至跌過(guò)頭。中國(guó)股市的漲跌一直與資金流動(dòng)趨勢(shì)密切相關(guān)，反而與業(yè)績(jī)、市盈率等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)沒(méi)有什么大多的關(guān)系。中國(guó)股市的資金推動(dòng)型特征要比世界大多數(shù)國(guó)家明顯的多。
“融資融券”又稱“股票信用交易”，是指投資者向證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入上市股票或借入上市股票并賣出的行為。作為全球股票市場(chǎng)普遍采用的交易方式，它可以將更多信息融入股票價(jià)格，通過(guò)為市場(chǎng)提供做空交易機(jī)制，為投資者提供規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，從而改變中國(guó)股市“單邊市”的先天缺陷。由于融資融券提供了杠桿投資的工具，使得投資者在下跌市況中通過(guò)融券賣出而盈利成為可能。而且融資融券的保證金比例一般不低于50%，使得杠桿倍數(shù)只有2倍左右。與股指期貨相比，套保功能相似，而風(fēng)險(xiǎn)大大降低。
融資融券對(duì)未來(lái)的中國(guó)股市影響深遠(yuǎn)，是市場(chǎng)制度建設(shè)的基礎(chǔ)條件。雖然，在熊市中融資的功能發(fā)揮會(huì)更充分一些，而融券的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，融資功能的使用會(huì)超過(guò)融券，將會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)大量的增量資金。此舉確有注入流動(dòng)性救市的功能，但這僅是暫時(shí)的作用，融資融券的杠桿機(jī)制具有雙刃劍功能，會(huì)成倍放大收益和損失。但是，一個(gè)規(guī)范的、具備風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的市場(chǎng)是可以減少風(fēng)險(xiǎn)和可以主動(dòng)化解風(fēng)險(xiǎn)，尤其可以改善市場(chǎng)的大起大落。同時(shí)，融資融券平抑價(jià)格波動(dòng)作用是長(zhǎng)效的和長(zhǎng)久的，無(wú)論在熊市還是在牛市。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)股市的大起大落是“莊家操縱”所致，因而健全市場(chǎng)功能并不能改善市場(chǎng)弊端。對(duì)此，應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，“莊家操縱”確實(shí)造成了中國(guó)股市的非理性波動(dòng)，但“莊家操縱”恰恰是由“單邊做多”的贏利模式、監(jiān)管的不到位和缺失做空機(jī)制等原因造成，只有從這幾個(gè)方面全面著手治理則可以扭轉(zhuǎn)畸形的大起大落，但如果連最基本的做空功能都沒(méi)有，市場(chǎng)再干凈也是不健全的，而且“單邊做多”的游戲規(guī)則只能采取“打壓吸貨—拉高派發(fā)”的高拋低吸之策來(lái)獲利，其市場(chǎng)表現(xiàn)自然就出現(xiàn)非理性暴漲和過(guò)度超跌，而且“單邊做多”的贏利模式很容易讓市場(chǎng)中的各大主力形成默契，造成利益方向一致的“全市場(chǎng)操縱”。一旦融資融券開(kāi)通后，雙向贏利的模式使得各大博弈方都會(huì)按照理性的分析和自己的最優(yōu)選擇來(lái)操作，利益選擇的多樣性會(huì)讓博弈主體很難再達(dá)成方向一致和同盟操縱。
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