五、美國紐約商品交易所的基金與大型投機商的凈多頭頭寸
從上圖看以看出，美國紐約商品交易所的基金與大型投機商的凈多頭頭寸自1986年1月至2000年底一直圍繞0軸變動。1999年8月黃金價格處于熊市最低值251美元，而1999年該凈頭寸也處于歷史最低水平 – 1999年4月6日該頭寸為-88363個合約（即凈空頭88363個合約）。自2001年來，該頭寸明顯呈震蕩上揚趨勢。2008年2月19日，該頭寸達到高點212259個合約，第2天黃金價格即上沖至歷史最高點1033美元。2009年9月8日一周，該頭寸達到歷史高點224676個合約。9月29日該凈多頭頭寸為231386個合約，比9月22日的236749個合約有所下降。截止2009年10月9日，該凈多頭頭寸為239668個合約，是新的歷史最高紀錄。這與2009年10月8日現(xiàn)貨黃金價格達到1061.20美元的最新歷史記錄完全吻合。
除了技術性突破帶來的上漲勢頭，黃金價格上漲的最大動力是投機性資金大量流入。因各國刺激經(jīng)濟量化寬松，開動印鈔機導致貨幣貶值，黃金價格自然水漲船高。黃金價格的上漲與其說是黃金的大牛市，不如說是貨幣的大熊市。
“盛世古董、亂世黃金”。此輪黃金價格上漲發(fā)生在世界經(jīng)濟危機觸底反彈的時候。各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)正顯示自1929年大蕭條以來的最大的經(jīng)濟危機可能已經(jīng)結束。世界金融秩序在重建，市場樂觀情緒上升，風險偏好增加，黃金的避險保值功能相應有所弱化。我對黃金價格能否繼續(xù)維持其上漲勢頭以及是否能維持在歷史高位表示疑問。
六、美元貶值
美元的貶值已經(jīng)成為家常便飯。辦公室里不時有人冒出一句，“美元又跌了”。美元為什么會貶值呢？稍有常識的人都會說，美國爆發(fā)金融經(jīng)濟危機，美國的中央銀行大規(guī)?！坝♀n票”…
是的。美國聯(lián)儲是經(jīng)國會批準有權印發(fā)鈔票的中央銀行。2008年9月15日，158年歷史的雷曼兄弟不堪在房屋抵押債券上的損失，轟然倒塌。美國沒有救助雷曼 – 美國當日尚未意識到金融危機的到來。美國國家經(jīng)濟研究局是美國定義經(jīng)濟進入衰退與否的官方機構。該局2008年11月稱，美國經(jīng)濟自2007年12月起陷入衰退。直到最近，前總統(tǒng)克林頓還批評美國沒有救助雷曼是錯誤的。
雷曼的破產(chǎn)后，美國聯(lián)儲迅速開始量化寬松政策 – 說“印鈔票”也沒什么大錯，但是不準確。量化寬松政策是日本在2001-2006年使用過的辦法。日本主要是買國債。而伯南克除了購買3000億美元國債外，更大規(guī)模地購買市場上1.45萬億美元的房屋抵押債券和機構債券。
美國聯(lián)儲的貨幣基礎是指流通中的現(xiàn)金加商業(yè)銀行的存款準備金之和。貨幣基礎，顧名思義，是社會各金融機構創(chuàng)造信用的基礎。如下圖，可以看到，美國聯(lián)儲的貨幣基礎從2008年9月的9051.6億美元迅速攀升，至2008年12月已經(jīng)達到1.65萬億美元。截止2009年9月，美國聯(lián)儲的貨幣基礎達到歷史最高的1.8萬億美元。
美國為什么要急速增加貨幣基礎呢？這是因為，雷曼破產(chǎn)后，市場緊縮，銀行惜貸，流動性下降，經(jīng)濟萎縮，GDP持續(xù)下降，行業(yè)蕭條，失業(yè)率上升。如下圖，美國的貨幣乘數(shù)在2008年8月為9.13倍，2008年12月已經(jīng)下降為4.94倍。貨幣乘數(shù)一般在4-10倍之間。乘數(shù)大說明，銀行業(yè)信貸擴張功能強大。截止2009年8月，美國的貨幣乘數(shù)為4.87倍，說明銀行業(yè)仍處于緊縮風險之中。
貨幣乘數(shù)是M2貨幣供給與貨幣基礎的比值。M0=現(xiàn)金（通貨），M1=M0+商業(yè)銀行的活期存款，M2=M1+商業(yè)銀行的定期存款（包括定期儲蓄存款）。美國的2009年8月的M2貨幣供給為8.3萬億美元，經(jīng)濟危機之前M2不到8萬億美元。
以上分析說明，美國被迫啟動量化寬松政策，面對銀行緊縮惜貸，經(jīng)濟蕭條，大規(guī)模增加了貨幣基礎。特別是，美國聯(lián)儲自2008年12月將基準利率調低至0-0.25%后，投資黃金的機會成本極低。美國貨幣總供給雖然并未極度膨脹，但是對于黃金市場而言，卻導致了極端強勢的多頭勢力 – “無限”的資金追逐“有限”的黃金投資產(chǎn)品。
預計美國的貨幣基礎將在一段時間內繼續(xù)維持在歷史高位。這對黃金多頭顯然是個好消息。但是，隨著美國銀行業(yè)的“解凍”，信貸功能的恢復，貨幣乘數(shù)的上升，美國聯(lián)儲的一系列“退出”措施將啟動。這將回籠貨幣供給，提升美元，對黃金價格形成壓力。
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