2009年全球綜合股票指數(shù)以上漲35%收官，以“金磚四國(guó)”為代表的新興市場(chǎng)拔得頭籌。展望未來(lái)，新興市場(chǎng)到底是演繹“強(qiáng)者恒強(qiáng)”還是“物極必反”，惟有拭目以待，我們傾向于前者。就短期而言，我們對(duì)市場(chǎng)持樂(lè)觀判斷，建議關(guān)注高估值彈性行業(yè)在一季度的潛在機(jī)會(huì)。我們本周推薦行業(yè)包括化肥、種子、通信、電子、工程機(jī)械、鋼鐵、銀行、煤炭等行業(yè)，個(gè)股方面推薦關(guān)注鹽湖鉀肥、豐樂(lè)種業(yè)、三一重工、煙臺(tái)萬(wàn)華、瀘州老窖、寶鋼股份、民生銀行、天音控股、國(guó)藥股份、中國(guó)遠(yuǎn)洋、濰柴動(dòng)力、蘭花科創(chuàng)、健康元。
股市以平穩(wěn)運(yùn)行為主
政策偏暖與業(yè)績(jī)提升使得我們對(duì)短期市場(chǎng)走勢(shì)持樂(lè)觀態(tài)度，但基金缺錢(qián)的情況并沒(méi)有改變，這將導(dǎo)致市場(chǎng)以震蕩方式緩慢上漲。因此，在投資機(jī)會(huì)的選擇中，我們更注重挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
政策基調(diào)偏暖。目前，政策基調(diào)較前期房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)時(shí)偏暖，體現(xiàn)出調(diào)結(jié)構(gòu)的特征。我們認(rèn)為，調(diào)整區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡是調(diào)結(jié)構(gòu)政策“八大方面”的重要組成部分。此外，個(gè)人轉(zhuǎn)讓限售股征稅對(duì)市場(chǎng)影響有限。新征規(guī)定對(duì)個(gè)人轉(zhuǎn)讓限售股征收20%所得稅，但對(duì)個(gè)人轉(zhuǎn)讓從上市公司公開(kāi)發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)取得的上市公司股票轉(zhuǎn)讓所得繼續(xù)實(shí)施免稅政策。此舉出臺(tái)的背景，一方面在于調(diào)節(jié)限售股東的高收入，另一方面也在于增加稅收來(lái)源。該政策對(duì)市場(chǎng)整體影響有限，主要因?yàn)椋阂皇侵笆袌?chǎng)預(yù)期政策對(duì)限售股減持的稅收力度更大(征收45%的稅)，市場(chǎng)對(duì)此有所消化，根據(jù)我們的調(diào)查，考慮到減持成本提高，相關(guān)投資者傾向于延遲減持；二是持有限售股的個(gè)人投資者主要集中在中小盤(pán)股票中，而中大盤(pán)股票的限售股東多以機(jī)構(gòu)為主，因此該政策對(duì)大盤(pán)影響有限。
業(yè)績(jī)調(diào)升對(duì)沖基金缺錢(qián)。2009年12月28日統(tǒng)計(jì)局公布了截至11月的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)，工業(yè)企業(yè)共實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)25891億元，同比增長(zhǎng)7.8%，超出前期預(yù)期的5%。根據(jù)我們的自上而下盈利預(yù)測(cè)模型，我們將2009年盈利增速預(yù)測(cè)由之前的26%上調(diào)至28%，預(yù)計(jì)2010年增速為25%，2011年增速為20%。
但是，基金倉(cāng)位維持高位，缺錢(qián)狀態(tài)沒(méi)有改變。截至上周數(shù)據(jù)對(duì)倉(cāng)位進(jìn)行估計(jì)，291只基金平均倉(cāng)位為83.36%，較前周五下降了0.10%，較12月份高點(diǎn)83.67%下降了0.31%。其中，140只成立時(shí)間較長(zhǎng)的基金上周倉(cāng)位水平為80.11%，較前周五下降了0.58%，下降較快。
行業(yè)選擇注重季節(jié)效應(yīng)
高估值彈性行業(yè)一季度獲超額收益概率較大。不同行業(yè)具有不同的估值彈性，此處估值彈性我們定義為2000年以來(lái)歷史估值最高值與最低值之間的倍數(shù)，其中估值彈性大于6倍的行業(yè)包括采掘(含石油采掘和煤炭采掘)、信息服務(wù)、黑色金屬、有色金屬、交通運(yùn)輸、化工、房地產(chǎn)和綜合；估值彈性小于5倍的行業(yè)為家用電器，建筑建材、農(nóng)林牧漁、食品飲料、餐飲旅游、醫(yī)藥生物和公用事業(yè)，其余為估值彈性中等的行業(yè)。
通過(guò)計(jì)算這三大類板塊的季度間超額收益，可以看到歷年一季度高估值彈性行業(yè)的總體超額收益最高，而中等彈性和低彈性板塊的超額收益可能為負(fù)；第二季度三者相差不大；第三季度與第一季度類似，高彈性板塊超額收益高于中低彈性板塊；而第四季度則是低估值彈性板塊獲取明顯超額收益的時(shí)間，高彈性板塊明顯跑輸大盤(pán)。
究其邏輯原因，可以理解為高估值彈性板塊以原材料和工業(yè)品為主，這些板塊通常與投資需求直接相關(guān)，而每年春季是投資需求開(kāi)始釋放的時(shí)期，這期間政策會(huì)通過(guò)各種渠道逐步明確全年的投資基調(diào)，使得市場(chǎng)有一個(gè)充分的認(rèn)識(shí)，另外一季度也是信貸發(fā)放的高峰期，估值彈性大的行業(yè)更容易獲得市場(chǎng)關(guān)注，獲取超額收益。
從2010年全年宏觀形勢(shì)看，一季度仍然是奠定全年投資和信貸主基調(diào)的關(guān)鍵時(shí)期，周期性行業(yè)在全年的表現(xiàn)仍然取決于一季度政策、銀行和企業(yè)釋放出的信號(hào)，因此我們判斷一季度周期性行業(yè)的關(guān)注程度會(huì)有所上升。結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)狀況，我們相對(duì)看好有色金屬、工程機(jī)械和鋼鐵板塊。
|
