東方證券：追尋“兩會(huì)”風(fēng)向標(biāo)指引
歷史上“兩會(huì)”對(duì)A股市場(chǎng)影響多數(shù)偏于正面，但因通脹引起的政策調(diào)控會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)下跌?？v觀過(guò)去15年，兩會(huì)期間A股上漲11次，下跌4次，上漲概率為73.33%，3月份上證指數(shù)平均收益4.19%。兩會(huì)期間A股上漲概率較高主要來(lái)自市場(chǎng)對(duì)可能出臺(tái)政策的正向預(yù)期，進(jìn)而帶動(dòng)良好的市場(chǎng)氛圍。從中期來(lái)看，兩會(huì)往往會(huì)帶來(lái)符合甚至超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的有利政策，這將進(jìn)一步刺激市場(chǎng)的穩(wěn)定上漲。2005、2008年兩會(huì)后股指下跌嚴(yán)重。主要在于當(dāng)年兩會(huì)針對(duì)通脹出臺(tái)了較為嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控政策。
從已結(jié)束的各地方兩會(huì)政策風(fēng)向看，中央兩會(huì)政策可能集中在六大方向。通過(guò)對(duì)已閉幕的各地方兩會(huì)政府工作報(bào)告進(jìn)行總結(jié)，我們可以在一定程度上梳理出即將召開(kāi)的中央兩會(huì)政策脈絡(luò)。
在2009年保八成功、經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇的背景下，2010年的宏觀政策重心將不可避免地出現(xiàn)切換和轉(zhuǎn)移，目前看，今年中央兩會(huì)政策有望集中在以下六個(gè)領(lǐng)域：保障民生，促進(jìn)內(nèi)需；加大扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；加快特色區(qū)域經(jīng)濟(jì)建設(shè)；進(jìn)一步推進(jìn)城鎮(zhèn)化水平；注重節(jié)能環(huán)保，推廣低碳模式；規(guī)范房地產(chǎn)市場(chǎng)，加強(qiáng)住房保障。
各國(guó)“政策退出”時(shí)點(diǎn)選擇博弈導(dǎo)致的匯率波動(dòng)是未來(lái)最大的風(fēng)險(xiǎn)因素。放眼未來(lái)，各經(jīng)濟(jì)體在“退出策略”方式和時(shí)點(diǎn)選擇上將存在一個(gè)博弈的過(guò)程，率先加息將對(duì)本經(jīng)濟(jì)體貨幣構(gòu)成升值壓力，從而影響一國(guó)的出口，而同時(shí)也可能吸引大量國(guó)際熱錢涌入，造成本經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)動(dòng)蕩以及資產(chǎn)價(jià)格泡沫。如果美國(guó)開(kāi)始加息步伐，收緊當(dāng)前的寬松貨幣政策，可能導(dǎo)致大量美元套息資金突然撤出新興市場(chǎng)，從而給新興經(jīng)濟(jì)體造成沖擊。
我們建議關(guān)注過(guò)去一年估值水平提升有限、收入穩(wěn)定、beta值相對(duì)較低的高速公路、公用事業(yè)、機(jī)場(chǎng)、港口、鐵路運(yùn)輸、建筑建材等防御性行業(yè)，并堅(jiān)持看好醫(yī)藥、商業(yè)、旅游、食品飲料、銀行等行業(yè)的中期配置價(jià)值。主題方面，我們非?？春谜叽罅Ψ龀值膽?zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。
國(guó)泰君安：3月行情僅是反彈
3月份通脹壓力可能出現(xiàn)階段性緩和；但隨著項(xiàng)目逐步開(kāi)工，3月下旬生產(chǎn)資料價(jià)格將可能再此加速上升；固定資產(chǎn)投資將成為焦點(diǎn)，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)分析，1-2月份投資仍有可能維持高位，通脹壓力仍在。
3月政策面關(guān)注兩會(huì)、調(diào)結(jié)構(gòu)和金融創(chuàng)新。兩會(huì)召開(kāi)，對(duì)2010年全社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)將對(duì)宏觀政策進(jìn)行一次變調(diào)，調(diào)結(jié)構(gòu)成為主要任務(wù)；股指期貨和融資融券推出成為大概率事件，但較少的開(kāi)戶會(huì)將降低對(duì)股市的影響；區(qū)域規(guī)劃兩會(huì)后將接近尾聲。
3月資金面：升值預(yù)期與流動(dòng)性收緊。伴隨信貸月度控制的執(zhí)行，M2的同比增速將會(huì)出現(xiàn)回落；人民幣升值是在國(guó)際會(huì)議背景下成為輿論熱點(diǎn)的，短期實(shí)質(zhì)性快速升值的可能性較小,儲(chǔ)蓄資金搬家速度緩慢。
3月市場(chǎng)觀點(diǎn)：反彈而不是反轉(zhuǎn)。調(diào)結(jié)構(gòu)實(shí)質(zhì)是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和方向的一種改變，短期內(nèi)將增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的不確定性。我們認(rèn)為兩會(huì)推出的調(diào)結(jié)構(gòu)政策將對(duì)股市有一定沖擊，3月份仍將在2800-3200之間弱勢(shì)震蕩，2月份開(kāi)始的只是反彈，而不是反轉(zhuǎn)。
國(guó)金證券：估值適中缺乏趨勢(shì)性動(dòng)力
對(duì)于今年的大事件，則當(dāng)之無(wú)愧的是世博會(huì)。因此，我們認(rèn)為今年確實(shí)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最為復(fù)雜的一年，既面臨著政策退出與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之間的博弈，又存在短期恢復(fù)性增長(zhǎng)和長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性調(diào)整的要求；隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到轉(zhuǎn)型期，諸多問(wèn)題開(kāi)始出現(xiàn)，對(duì)政策決策提出了很高的要求。
2月A股市場(chǎng)探底反彈。簡(jiǎn)單回顧2月份A股市場(chǎng)走勢(shì)，春節(jié)前呈探底走勢(shì)，在春節(jié)后逐步走強(qiáng)。在熱點(diǎn)方面，主題類投資仍然活躍，如區(qū)域主題；在行業(yè)方面，缺乏自上而下的驅(qū)動(dòng)，個(gè)股行情特征明顯；在風(fēng)格上，仍然是小盤股表現(xiàn)較為突出。從全球市場(chǎng)看，2月份主要國(guó)家指數(shù)在經(jīng)歷了1月份回調(diào)后都普遍有所反彈；工業(yè)金屬、原油等商品價(jià)格也同步反彈，不過(guò)工業(yè)金屬的庫(kù)存依然在上漲。美元還是在80關(guān)口徘徊，人民幣升值預(yù)期維持了基本穩(wěn)定。
A股市場(chǎng)處于中性水平。從盈利和估值角度看，目前市場(chǎng)對(duì)2009年盈利預(yù)測(cè)基本維持穩(wěn)定，但對(duì)2010年盈利增長(zhǎng)仍在上調(diào)。我們認(rèn)為可能存在一定的盈利風(fēng)險(xiǎn)，我們采用盈利增速下限15%來(lái)進(jìn)行估值，則目前市場(chǎng)處于估值中性水平。從估值結(jié)構(gòu)上看，大小盤股的估值差異還在進(jìn)一步拉大。
總體上，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)目前處于估值中性位置，短期內(nèi)仍然缺乏趨勢(shì)性力量，還是會(huì)呈現(xiàn)出區(qū)間震蕩走勢(shì)。在兩會(huì)期間，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將區(qū)間波動(dòng)，圍繞政策動(dòng)向；而之后我們認(rèn)為市場(chǎng)還需要評(píng)估政策退出與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之間的力量對(duì)比，可能還會(huì)有政策風(fēng)險(xiǎn)的釋放過(guò)程。
在戰(zhàn)略性上，我們對(duì)調(diào)結(jié)構(gòu)予以高度重視。我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走到了轉(zhuǎn)型的拐點(diǎn)上，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向內(nèi)需化轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、城鎮(zhèn)化從集中走向分散、制造業(yè)開(kāi)始進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)，這些變化可能是未來(lái)幾年的主線。而在這大趨勢(shì)下，我們投資的總體方向應(yīng)當(dāng)與之相匹配。在調(diào)結(jié)構(gòu)中，我們重點(diǎn)關(guān)注：低碳經(jīng)濟(jì)、信息產(chǎn)業(yè)(兩化融合、云計(jì)算)、醫(yī)藥生物、消費(fèi)升級(jí)(餐飲旅游、品牌服裝)等。
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