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華魯恒升:三聚氰胺延伸產(chǎn)業(yè)鏈,公司進(jìn)入產(chǎn)能釋放階段
華魯恒升 600426 基礎(chǔ)化工業(yè)
公司于9月6日發(fā)布公告,擬出資4975萬(wàn)元收購(gòu)德州德豐化工有限公司與三聚氰胺生產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)。德豐化工現(xiàn)有年產(chǎn)1萬(wàn)噸三聚氰胺生產(chǎn)裝置,公司計(jì)劃分兩期建設(shè)10萬(wàn)噸三聚氰胺裝置。
三聚氰胺市場(chǎng)空間大,將保持較快增長(zhǎng)。三聚氰胺主要下游為層壓板、粘合劑、涂料等領(lǐng)域,09年全球三聚氰胺產(chǎn)量180萬(wàn)噸,其中我國(guó)產(chǎn)量50萬(wàn)噸,占全球的27.8%。隨著森林禁伐和木材加工業(yè)的發(fā)展,全球三聚氰胺需求將保持較快增長(zhǎng);未來(lái)我國(guó)環(huán)保要求趨嚴(yán)和下游需求增長(zhǎng),將推動(dòng)三聚氰胺需求保持15%左右的增長(zhǎng)。
我國(guó)三聚氰胺出口強(qiáng)勁。2011年1-7月,我國(guó)三聚氰胺出口10.85萬(wàn)噸,同比劇增57%。平均每噸三聚氰胺消耗尿素約3噸,出口三聚氰胺可規(guī)避我國(guó)尿素出口限制政策。預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)將成為全球最重要的三聚氰胺生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)。
三聚氰胺延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈、提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力。投資三聚氰胺項(xiàng)目,有利于公司部分消化尿素產(chǎn)能,根據(jù)季節(jié)和市場(chǎng)行情靈活調(diào)整生產(chǎn)負(fù)荷,抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利性得到提高。公司新建三聚氰胺產(chǎn)能10萬(wàn)噸,可消化尿素30萬(wàn)噸左右。公司原材料成本優(yōu)勢(shì)突出,按目前山東三聚氰酸出廠價(jià)格9200元/噸計(jì)算,預(yù)計(jì)毛利率20%以上。
新產(chǎn)能陸續(xù)投放,公司業(yè)績(jī)進(jìn)入釋放階段。公司16萬(wàn)噸己二酸項(xiàng)目預(yù)計(jì)在11月左右投產(chǎn),按目前18700元/噸出廠價(jià)計(jì)算,公司毛利率在30%以上。公司己二酸項(xiàng)目具有一定的成本優(yōu)勢(shì)和渠道優(yōu)勢(shì),即使未來(lái)己二酸行情轉(zhuǎn)淡,仍可獲取合理利潤(rùn)。未來(lái)公司可能再上馬16萬(wàn)噸己二酸產(chǎn)能,長(zhǎng)期內(nèi)將通過(guò)向下游延伸的方式消化40%的己二酸產(chǎn)能。公司5萬(wàn)噸乙二醇項(xiàng)目近期將投料試產(chǎn),考慮5萬(wàn)噸規(guī)模不高、公司催化劑技術(shù)實(shí)力和工程化經(jīng)驗(yàn),預(yù)計(jì)投產(chǎn)難度不大。如果公司5萬(wàn)噸項(xiàng)目成功,并最終放大至30萬(wàn)噸的規(guī)模,公司業(yè)績(jī)和估值將大幅提升。
按照目前乙二醇價(jià)格9950元/噸,毛利率可達(dá)到40%左右。
2012年公司醋酸產(chǎn)能將從35萬(wàn)噸提高至80萬(wàn)噸,公司作為全球生產(chǎn)成本最低的企業(yè)之一,未來(lái)有望成為行業(yè)寡頭企業(yè)。公司通過(guò)向醋酐、醋酸乙烯、EVA樹(shù)脂等下游延伸,提升盈利性。上半年公司醋酸毛利率達(dá)到18.91%,同比大幅提高了6.1個(gè)百分點(diǎn)。
預(yù)計(jì)公司11-13年EPS為0.50、0.77、0.93元,按最近9.83元的收盤(pán)價(jià),對(duì)應(yīng)PE為19.54、12.76、10.58倍。公司水煤漿技術(shù)帶來(lái)了巨大的成本優(yōu)勢(shì)、多聯(lián)產(chǎn)和柔性生產(chǎn)帶來(lái)了較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力、產(chǎn)業(yè)鏈向高端發(fā)展提升公司產(chǎn)品檔次和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性,維持公司買入評(píng)級(jí)。（金元證券楊杰）