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2012年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告(全文)

2013年02月07日09:34 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信字號：T|T

關(guān)鍵詞：報告央行物價形勢不確定因素中國貨幣政策執(zhí)行報告增產(chǎn) 農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)濟增長工業(yè)生產(chǎn) 勞動年齡人口

（二）國際金融市場概況

受全球經(jīng)濟復蘇曲折緩慢、歐債危機前景不明、主要經(jīng)濟體量化

寬松措施頻出及國際地緣政治沖突等因素的交替影響，2012 年國際

金融市場波動較大。

全球資本隨經(jīng)濟形勢變化在主要發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場間配置

流動，主要國際貨幣間匯率寬幅震蕩。1-2 月，歐洲債務危機暫時得

到緩解，主要貨幣對美元大多升值。3-6 月，避險需求推動國際資本

從歐洲和新興市場流向美國、日本，導致美元、日元對歐元和新興市

場貨幣升值。7 月后，歐洲主權(quán)債務危機取得新進展及主要發(fā)達經(jīng)濟

體推出新一輪量化寬松政策，推動國際資本從美國重新回流新興市

場，多數(shù)貨幣對美元匯率走升。第四季度，受日本央行擴大資產(chǎn)購買

規(guī)模和市場對新政府未來匯率政策的預期影響，日元對美元大幅貶

值。截至2012 年年末，歐元、日元對美元匯率分別為1.3194 美元/

歐元和86.74 日元/美元，較上年末分別升值1.92%和貶值11.30%。

新興市場貨幣分化嚴重，韓元、智利比索、墨西哥比索等對美元匯率

全年升幅超過8%；阿根廷比索、巴西雷亞爾等跌幅超過9%。

專欄 4 發(fā)達經(jīng)濟體加碼量化寬松貨幣政策對資本流動的影響

2012 年歐美日等發(fā)達經(jīng)濟體不斷加碼量化寬松貨幣政策。一是2012 年9 月

15 日美聯(lián)儲啟動第三輪量化寬松政策（QE3），每月購買400 億美元機構(gòu)抵押貸

款支持證券；12 月12 日，美聯(lián)儲決定在年底“扭轉(zhuǎn)操作”到期后，每月新增450

億美元長期國債購買規(guī)模，并為極低利率政策設定失業(yè)率高于6.5%、未來1-2

年通脹預期不超過2%長期目標0.5 個百分點的適用條件。區(qū)別于QE1 和QE2，新

一輪量化寬松貨幣政策不再設定總規(guī)模和到期時間，避免了政策到期前因投資者

中止參與甚至反向操作導致的效力衰減。二是歐央行在此前長期再融資操作

（LTROs）、證券市場計劃（SMP）等非常規(guī)貨幣政策基礎上，9 月6 日推出了在

二級市場無限量購買三年期以內(nèi)歐元區(qū)主權(quán)債券的直接貨幣交易計劃（OMT），前

提是會員國符合條件且提出救助申請。OMT 雖未付諸操作，但其無限量的信號具

有為重債國資金缺口兜底的政策效力。三是日本央行在2012 年五次放松貨幣政

策，將資產(chǎn)購買規(guī)模從2012 年初的55 萬億日元擴容至年末的101 萬億日元（約

合1.15 萬億美元）。資產(chǎn)購買規(guī)模頻繁大幅擴容，還面臨新政府要求進一步加碼

的壓力，這已接近于無限量寬松。

2012 年發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策從有節(jié)制寬松向無限量寬松轉(zhuǎn)變的新取向，大

大降低了投資者面臨的政策退出風險。若美聯(lián)儲在2013 年持續(xù)實施超寬松貨幣

政策，則將購買1.02 萬億美元資產(chǎn)，由于近期美國貨幣乘數(shù)已企穩(wěn)回升，貨幣

創(chuàng)造功能還可能帶來大量美元貨幣供給，市場由此形成超低成本資金源源不斷供

給的預期，投資者的風險溢價顯著降低。大量超低成本資金流向利率更高的新興

市場經(jīng)濟體尋求套利機會。據(jù)基金投資研究機構(gòu)EPFR Global 監(jiān)測，截至2013

年1 月2 日，新興市場股票基金連續(xù)17 周吸引資金凈流入，規(guī)模約為900 億美

元；2012 年新興市場債券基金總計流入資金556 億美元，創(chuàng)歷史新高，遠高于

2011 年的159 億美元。資金持續(xù)流入令新興市場本幣大幅升值、資產(chǎn)價格上漲，

亞洲新興經(jīng)濟體首當其沖。2012 年韓元、新加坡元和新臺幣對美元分別升值

8.3%、6.1%和4.3%，第四季度香港和新加坡股市分別上漲8.7%和3.5%。

但是，盡管第四季度出口有所回升，新興市場經(jīng)濟體仍普遍面臨經(jīng)濟增速放

緩的難題。2012 年第三季度，韓國GDP 增速為1.8%，僅為2011 年的一半；新加

坡和香港僅為0.3%和1.3%，遠低于2011 年的4.9%和5%，很顯然本幣升值對經(jīng)

濟回升不利。與此同時，由于大宗商品價格持穩(wěn)、內(nèi)需低迷，多數(shù)新興市場經(jīng)濟

體通脹回落，依靠本幣升值抑制輸入性通脹的迫切性還不強。因此，為穩(wěn)出口、

保增長，新興經(jīng)濟體特別是出口導向型經(jīng)濟體被迫采取了央行干預等措施抑制本

幣升值。韓國、菲律賓等國公開表達了對本幣快速升值的關(guān)切，一些國家和地區(qū)

的貨幣當局入市進行了干預以抑制本幣升值，2012 年第四季度香港金管局為維

護港幣的強方兌換保證，先后28 次向市場注資，總計1071.93 億港幣。發(fā)達經(jīng)

濟體中，瑞士央行持續(xù)維持1 歐元兌1.20 瑞郎的匯率上限目標，澳大利亞聯(lián)儲

也罕有地釋放可能對本幣升值采取應對措施的信號。IMF 經(jīng)濟學家則認為，當國

際資本流動波動劇烈時，外匯干預也可作為政策選項，這也反映了IMF 對各國貨

幣當局外匯干預態(tài)度的微妙變化。

傳統(tǒng)避險國國債收益率低位盤整，重債國國債收益率有所下降。

全球經(jīng)濟復蘇乏力推升避險情緒，年內(nèi)美、德、日國債收益率低位盤

整。受美國“財政懸崖”談判等不確定性因素的影響，12 月主要避

險國國債收益率出現(xiàn)回升。受地區(qū)銀行業(yè)危機影響，西班牙十年期國

債收益率年中一度突破7.5%的高點。全年而言，歐債危機形勢緩和

使重債國國債收益率震蕩下行。此外，2012 年倫敦同業(yè)拆借市場美

元Libor 穩(wěn)步走低，歐元區(qū)同業(yè)拆借利率Euribor 受歐央行降息及進

一步寬松的貨幣政策等因素影響明顯下降，并降至歷史低位。截至

12 月31 日，1 年期Libor 為0.8435%，比上年末下降0.285 個百分

點；1 年期Euribor 為0.5420%，比上年末下降1.405 個百分點。

全球主要股市震蕩上行。第一季度，得益于歐洲一系列救助措施

出臺，美、歐、日股市有所上揚。4 至5 月份，受西班牙地區(qū)銀行危

機加劇及希臘形勢惡化影響，全球主要股市下行。下半年，美國“財

政懸崖”問題、希臘救助計劃談判和日本政局更迭的不確定性使全球

主要股市加劇波動。但隨著主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策進一步寬松的預

期增強，美歐日股市出現(xiàn)反彈，美國股市已回歸至國際金融危機爆發(fā)

前的水平。

國際原油價格先跌后升，黃金價格高位震蕩。2012 年年末，倫

敦布倫特原油價格與年初基本持平，黃金現(xiàn)貨市場價格收報1674 美

元/盎司，較年初上漲7%。從全年看，國際工業(yè)金屬價格受經(jīng)濟形勢

影響有所下降，農(nóng)產(chǎn)品價格受極端天氣影響大幅上揚。

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