朱平
1827年英國植物學(xué)家布朗（1773-1858）用顯微鏡觀察懸浮在水中的花粉時(shí)發(fā)現(xiàn)，小顆粒的花粉在水中呈現(xiàn)出“之”型的不規(guī)則運(yùn)動(dòng)。我們現(xiàn)在知道這種運(yùn)動(dòng)叫做布朗運(yùn)動(dòng)。那么，布朗運(yùn)動(dòng)到底是怎么產(chǎn)生的呢？這些粒子是自發(fā)的運(yùn)動(dòng)還是受到周圍分子的不平衡的碰撞而導(dǎo)致的運(yùn)動(dòng)？答案是后者，但理論上的解釋卻并不容易。1905年，大科學(xué)家愛因斯坦在寫了一篇被廣泛引用的論文，才從理論上解釋了布朗運(yùn)動(dòng)，他的研究也成為分子運(yùn)動(dòng)論和統(tǒng)計(jì)力學(xué)發(fā)展的基礎(chǔ)，那一年愛因斯坦還寫了另外兩篇更著名的論文，一篇是狹義相對(duì)論，一篇是光電效應(yīng)（提出了量子概念）。有趣的是愛因斯坦提出這個(gè)理論，并不清楚這個(gè)理論一定與布朗運(yùn)動(dòng)有關(guān)，法國人佩蘭（perrin）為此做了幾年的實(shí)驗(yàn)，終于證明愛因斯坦的公式是對(duì)的，他因此獲得了1926年的諾貝爾物理學(xué)獎(jiǎng)。
不過在愛因斯坦的論文發(fā)表之前，還有一個(gè)人也從理論上對(duì)隨機(jī)運(yùn)動(dòng)進(jìn)行了研究，1900年，法國數(shù)學(xué)家巴契里耶完成了自已的博士論文“投機(jī)理論”，這篇論文是歷史上第一次有人嘗試使用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)學(xué)工具研究并解釋股市的運(yùn)動(dòng)，巴契里耶所推導(dǎo)的公式也領(lǐng)先于愛因斯坦的研究，他認(rèn)為市場價(jià)格同時(shí)反映過去、現(xiàn)在和將來，但這些事件與價(jià)格變動(dòng)卻沒有明顯的關(guān)系。股價(jià)就象液體的中花粉受到周圍投資者買賣的碰撞而呈現(xiàn)出的波動(dòng)，波動(dòng)的范圍與時(shí)間的平方根成正比。巴契里耶原創(chuàng)性的研究可以說是財(cái)務(wù)學(xué)的鼻祖，盡管他生前并沒有太大名氣，就是這篇論文也未能得到最優(yōu)評(píng)級(jí)，而且論文原稿還遺失了，直到20世紀(jì)50年代才被另一個(gè)統(tǒng)計(jì)學(xué)家意外地發(fā)現(xiàn)。
嚴(yán)格以數(shù)學(xué)公式來比照股市可能并不可取，但學(xué)術(shù)的研究對(duì)更好的認(rèn)識(shí)股市卻是非常有幫助的，尤其是上周股市的調(diào)整更是讓投資者對(duì)股市的莫測體會(huì)深刻。面對(duì)國內(nèi)如火如荼的股市，投資者首先必須接受的一點(diǎn)是：股市如果出現(xiàn)調(diào)整，依靠預(yù)測是無法回避的。行為金融學(xué)上把引發(fā)股市調(diào)整的事件稱做“最后一根稻草”，什么事件都有可能引發(fā)轉(zhuǎn)折，只有在事后人們才能確定，比如這次印花稅的調(diào)整。面對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)，倉位的控制和戰(zhàn)略上的配置才是可行的解決之道，比如基于價(jià)值的投資就是比較有效的戰(zhàn)略。
第二個(gè)結(jié)論是關(guān)于估值，布朗運(yùn)動(dòng)的規(guī)律是粒子的運(yùn)動(dòng)與溫度成比例。對(duì)于股市而言，估值與市場的溫度也直接相關(guān)。當(dāng)市場比較熱時(shí)，估值一定會(huì)處于較高水平，也就是說國內(nèi)的投資者在這段時(shí)間內(nèi)將不得不面對(duì)一個(gè)估值較高的市場，如果希望等待市場估值下降之后再去投資，很可能會(huì)失去機(jī)會(huì)，任何股票只是是估值不高就有機(jī)會(huì)，這與市場低迷時(shí)完全不一樣，就算是垃圾股也很可能會(huì)處于高位震蕩中。高估值自然面臨估值下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，但正是因?yàn)槌袚?dān)了這種風(fēng)險(xiǎn)，投資者才有機(jī)會(huì)獲得分享企業(yè)成長的收益。當(dāng)然較高估值并不是無原則的投機(jī)，也不是無限度的泡沫。
第三個(gè)結(jié)論是關(guān)于市值，粒子的質(zhì)量與其運(yùn)動(dòng)的幅度也是成比例的，所以投資者這輪牛市中投資中、小規(guī)模市值的股票很可能會(huì)獲得更高的收益。從基本面的角度分析也有類似的結(jié)論，畢竟企業(yè)在基數(shù)較低時(shí)的擴(kuò)張會(huì)更容易，而國內(nèi)目前的資產(chǎn)注入對(duì)大市值股票來說影響也不大。所以除了去年下半年，大部分時(shí)間大市值股票是跑輸大盤的。
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