十年之前，金融危機(jī)橫掃亞洲，慘痛的經(jīng)歷至今仍讓遭受苦難的近鄰們記憶猶新。那些恐懼的記憶也讓當(dāng)時(shí)幸免于難的中國時(shí)時(shí)警醒：我們?nèi)绾瓮ㄟ^對(duì)金融體系的堅(jiān)定改革來避免這樣的金融危機(jī)？
十年之后，我們眼前是似曾相識(shí)的錯(cuò)覺嗎？對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，日元利差交易的橫行，以及成千上萬億美元國際游資四處游蕩……這是不是表明下一場金融危機(jī)正在醞釀？回顧十年，史為鏡。
本報(bào)記者 李利明 袁朝暉 王延春 申興北京、香港報(bào)道
1997年7月2日，曼谷。在經(jīng)歷了一個(gè)小時(shí)的閉門會(huì)議之后，泰國銀行對(duì)外宣布，泰銖不再盯住美元，實(shí)行浮動(dòng)匯率制。隨后，泰銖狂瀉18%！亞洲金融危機(jī)爆發(fā)。泰銖的貶值開啟了一個(gè)連鎖反應(yīng)，馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓相繼陷入危機(jī)，當(dāng)年年底韓國也放棄了對(duì)貨幣的保衛(wèi)……這場危機(jī)1998年襲擊了俄羅斯盧布，1999年襲擊了巴西瑞亞爾，隨后蔓延到阿根廷和土耳其。
1998年，洪水沒有沖開中國的堤壩，一場持續(xù)十年的金融改革在中國拉開了序幕。
十年過去，假如危機(jī)再次來臨，中國是否可以安然？十年之前，中國因?yàn)橘Y本賬戶沒有開放而成為避風(fēng)港，現(xiàn)在，面對(duì)升值壓力和金融開放的呼聲，面對(duì)泛起的股市泡沫，中國又將如何選擇？
把脈中國
金融危機(jī)會(huì)在中國發(fā)生嗎？摩根大通中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄說：“我認(rèn)為金融風(fēng)暴現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)基本上是零?！?/p>
在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之后的幾年中，面對(duì)同樣的問題，悲觀的看法似乎更多一些。不僅海外人士危言不斷，稱 “中國即將崩潰”，即使在國內(nèi)，一些學(xué)者面對(duì)銀行業(yè)高達(dá)幾萬億的壞賬，也是憂心忡忡。
1998年4月，時(shí)任高盛 (亞太)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的胡祖六即曾表示，銀行部門并非只是這場金融災(zāi)難的壯麗犧牲品。人們忽視了銀行自身在這場金融風(fēng)暴中所扮演的重要角色。亞洲金融危機(jī)主要表現(xiàn)在貨幣或匯率危機(jī)和隨之而來的外債危機(jī)，而這兩大病癥都可追溯于這些國家早已潛伏的銀行危機(jī)。
他說，薄弱的銀行體系潛伏了金融不穩(wěn)定因素，是中國經(jīng)濟(jì)的巨大隱患。在他看來，中國金融秩序極其混亂，銀行業(yè)積累了巨額不良貸款，金融風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)嚴(yán)重。
1998年，就在陷入危機(jī)的亞洲國家拼盡全力要將整個(gè)國家拉出深淵之時(shí)，在中國，一場浩大的金融業(yè)拯救和改革工程拉開了序幕。
中國人民銀行建立大區(qū)行體制、國務(wù)院證券委和中國證監(jiān)會(huì)合并成正部級(jí)的中國證監(jiān)會(huì)、中國保監(jiān)會(huì)成立，中國金融分業(yè)監(jiān)管的體制開始形成。在分業(yè)監(jiān)管體制開始形成的同時(shí)，金融業(yè)開始實(shí)行嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營。
中國財(cái)政部發(fā)行2700億特別國債，并注資四大國有銀行，1.5萬億不良資產(chǎn)被剝離。中央高層對(duì)國有銀行改革制定了 “三步走”的戰(zhàn)略。
地方性中小金融機(jī)構(gòu)也積聚了極大的金融風(fēng)險(xiǎn)。1998年起，央行開始排雷。當(dāng)年，國務(wù)院和央行相繼頒布了 《防范和處置金融機(jī)構(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)暫行辦法》等7項(xiàng)規(guī)定，加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解。
從1998年起，央行相繼關(guān)閉了一些有問題的金融機(jī)構(gòu)。從1999年開始，央行對(duì)信托投資公司進(jìn)行第五次清理整頓。同時(shí)，央行和地方政府合作，動(dòng)用大量資金化解城市信用社和農(nóng)村信用社的金融風(fēng)險(xiǎn)，妥善解決農(nóng)村 “三會(huì)一部”導(dǎo)致的金融混亂。
入世前夕，著名華人經(jīng)濟(jì)學(xué)家錢穎一和黃海洲向有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)人遞交了一份報(bào)告 《加入世貿(mào)組織后中國金融的穩(wěn)定與發(fā)展 》。報(bào)告警告說，中國加入WTO也可能帶來新的風(fēng)險(xiǎn)，最嚴(yán)重的一種風(fēng)險(xiǎn)很可能關(guān)系到中國金融行業(yè)的穩(wěn)定和發(fā)展。
這份報(bào)告受到了高度重視，并對(duì)金融改革決策產(chǎn)生了相當(dāng)影響。2002年2月5日，第二次全國金融工作會(huì)議在北京召開。此后五年間，國有銀行股份制改革啟動(dòng)，經(jīng)過注資、股改和境內(nèi)外上市，除農(nóng)行之外的三大銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)都得以成功化解。三大銀行漂亮的年報(bào)標(biāo)志著中國金融業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)隱患已經(jīng)消除。
官方的說法更有權(quán)威性。2005年10月，央行首次發(fā)布的 《中國金融穩(wěn)定報(bào)告》稱，中國金融機(jī)構(gòu)的改革和發(fā)展取得重大進(jìn)展，金融體系的風(fēng)險(xiǎn)得到及時(shí)處置，中國金融總體穩(wěn)定。
2007年1月19日，在第三次全國金融工作會(huì)議上，國務(wù)院總理溫家寶從五個(gè)方面闡述了過去五年來金融業(yè)所發(fā)生的歷史性變化：金融業(yè)迅速發(fā)展壯大；金融改革邁出重大步伐；金融各項(xiàng)功能進(jìn)一步發(fā)揮；金融領(lǐng)域?qū)ν忾_放穩(wěn)步擴(kuò)大；金融監(jiān)管和法制建設(shè)明顯加強(qiáng)。
這讓人想到了1997年的11月召開的第一次全國金融工作會(huì)議。會(huì)議確定，力爭用3年左右的時(shí)間大體建立與社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)體系、金融市場體系和金融調(diào)控監(jiān)管體系，顯著提高金融業(yè)經(jīng)營和管理水平，基本實(shí)現(xiàn)全國金融秩序明顯好轉(zhuǎn)，化解金融隱患，增強(qiáng)防范和抵御金融風(fēng)險(xiǎn)能力。
本報(bào)據(jù)統(tǒng)計(jì)資料計(jì)算，從1998年至2005年末，中國為了保持金融穩(wěn)定，大體上投入了3.24萬億元的成本。
泡沫風(fēng)險(xiǎn)
危機(jī)是否會(huì)以另外一種方式來臨？進(jìn)入2006年，這樣的擔(dān)心開始在中國學(xué)界出現(xiàn)。一些學(xué)者擔(dān)心，中國樓市和股市泡沫的膨脹，很可能將中國拖入另一場危機(jī)，那就是上個(gè)世紀(jì)90年代日本所經(jīng)歷的 “失去的十年”。
1998年，日本著名學(xué)者竹內(nèi)宏在 《日本金融敗戰(zhàn)》中這樣描述：由于股票價(jià)格不斷上漲，日本的股票價(jià)格相當(dāng)于美國的7倍以上。購買股票失去了分紅的意義。買股票完全是出于對(duì)股票漲價(jià)的期待，股票價(jià)格已經(jīng)漲到難以上漲的水平。
另一方面，商業(yè)用地和住宅價(jià)格暴漲。日本的土地總值達(dá)到美國的2倍，東京千代田區(qū)的土地總值可以與加拿大相匹敵。
2003年以來，中國房價(jià)在政府持續(xù)的調(diào)控中仍然不斷飆升。在經(jīng)歷了數(shù)年熊市之后，股市也開始高歌猛進(jìn)。僅2006年一年，上證指數(shù)上漲了123%，2007年不到半年，股指上漲幅度也在50%左右。摩根大通中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄說，以資本市場而論，從整個(gè)宏觀角度來講中國正處在日本的70年代末、80年代初的情況。
法國巴黎證券董事總經(jīng)理陳興動(dòng)也為最近看到的情形擔(dān)憂。很多股民熱衷于炒權(quán)證，認(rèn)沽、認(rèn)購炒得不亦樂乎，但是， “玩認(rèn)沽權(quán)證是非常危險(xiǎn)的，太可怕，是在博傻啊”。他說， “如果中國爆發(fā)危機(jī)，很可能是由于外部因素傳導(dǎo)給內(nèi)部而爆發(fā)的危機(jī)?！?/p>
一旦泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰，股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格如同被一種強(qiáng)大的力量推動(dòng)一般，急速持續(xù)下滑。股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格一旦急劇下跌，在跌到適當(dāng)水平時(shí)，本來應(yīng)該有購買者出現(xiàn)，但是，由于大部分企業(yè)因房地產(chǎn)價(jià)格暴跌而陷入經(jīng)營危機(jī)。另外，從事股票投機(jī)、通過 “特金”和基金信托運(yùn)用資金的企業(yè)也受到致命打擊。因此，即使股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格暴跌，也沒有購買者出現(xiàn)。
在個(gè)人投資者中，不少人通過投資信托或股票投資獲得了投資利益，但是，隨著泡沫崩潰，這些利益瞬間化為烏有，使他們蒙受了巨額投資虧損。在泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期，很多人期待將來工資增加和地價(jià)上漲。他們從銀行借了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過收入能力的貸款，建設(shè)了住宅。但是，即使把房子賣了，現(xiàn)在的資產(chǎn)價(jià)值也已經(jīng)降低到不足借款額的一半。他們掉進(jìn)了借款地獄。
但是，在中國，仍然有很多房地產(chǎn)業(yè)界人士聲稱房價(jià)還要漲十年，證券行業(yè)人士則聲稱，中國股市的十年大牛市剛剛開始。
2003年以來，央行和銀監(jiān)會(huì)一直積極采取措施抑制房地產(chǎn)貸款的過快增長；今年以來，央行、財(cái)政部和證監(jiān)會(huì)紛紛采取措施抑制股市泡沫的膨脹，銀監(jiān)會(huì)也對(duì)銀行貸款違規(guī)進(jìn)入股市和房市進(jìn)行了處罰。但是耶魯大學(xué)金融學(xué)教授陳志武表示，房地產(chǎn)和股市泡沫的根源是匯率問題。
龔方雄一直認(rèn)為，日元有很大的升值壓力，但是日本大藏省一直不讓它升值，壓了好長時(shí)間以后才通過廣場協(xié)議，突然讓日元急劇升值。在升值過程中，日本的股市和房地產(chǎn)泡沫出現(xiàn)并加劇，最終在1990年代初泡沫破滅。
這就是日本泡沫之鑒。
可為之事
亞洲各國先后遭遇金融危機(jī)，中國并沒有先天免疫力。經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐滇慶認(rèn)為，中國金融體系的穩(wěn)定依賴著三道防火墻：高儲(chǔ)蓄率；相對(duì)封閉的銀行體系；人民幣不可兌換。這三道防火墻在未來兩年內(nèi)都要發(fā)生變化。
他說： “這些不可阻擋的變化一旦發(fā)生，說不定在什么時(shí)候就會(huì)導(dǎo)發(fā)一場金融風(fēng)暴。翻一次車，遭遇一次金融危機(jī)，中國經(jīng)濟(jì)可能面目皆非了?！?/p>
在今年1月舉行的第三次全國金融工作會(huì)議上，溫家寶總理也提出了警示。他說， “從國際上看，經(jīng)濟(jì)全球化深入發(fā)展，資本流動(dòng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，金融創(chuàng)新日新月異，金融對(duì)各國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的作用與影響明顯增強(qiáng)。同時(shí)，國際金融領(lǐng)域的競爭日趨激烈，不確定性因素增多，外部金融動(dòng)蕩對(duì)我國金融業(yè)沖擊的可能性加大。”
一位資深金融界人士說，中國融入金融全球化，將對(duì)金融穩(wěn)定帶來重大挑戰(zhàn)，這就是中國如何成功應(yīng)對(duì)資本項(xiàng)目自由化的挑戰(zhàn)。
1996年底，中國實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目的可自由兌換，時(shí)任央行行長的戴相龍宣布，中國將在2000年底之前實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的可自由兌換。但是，亞洲金融危機(jī)改變了這一進(jìn)程。
1998年10月3日，戴相龍?jiān)?4國集團(tuán)部長級(jí)會(huì)議上說，從長期看，資本賬戶的開放應(yīng)有利于一國和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但其推動(dòng)過程必須有序而謹(jǐn)慎，不可一蹴而就。穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、穩(wěn)健的金融體系、完善的法規(guī)制度、嚴(yán)格的金融監(jiān)管措施和對(duì)投機(jī)資本的合理規(guī)范應(yīng)成為資本賬戶開放的先決條件。
十年之前，中國因?yàn)橘Y本賬戶沒有開放而成為避風(fēng)港，現(xiàn)在，面對(duì)升值壓力和金融開放的呼聲，面對(duì)泛起的股市泡沫，中國又將如何選擇？
近十年過去了，人民幣資本項(xiàng)目可自由兌換尚未提上日程。金融界的一位權(quán)威人士說，他已經(jīng)向央行有關(guān)負(fù)責(zé)人提議，盡快考慮資本項(xiàng)目的可自由兌換問題。香港大學(xué)中國金融研究中心主任宋敏認(rèn)為，中國資本項(xiàng)目現(xiàn)在已經(jīng)可以慢慢開放，而且已經(jīng)在進(jìn)行的QDII和QFII是非常重要的指標(biāo)，現(xiàn)在是個(gè)好的時(shí)機(jī)。
目前看來，資本項(xiàng)目開放的先決條件中國都已經(jīng)基本具備，但是，從金融體系的基礎(chǔ)設(shè)施方面，中國需要做很多事情，首要就是盡快建立人民幣交易的期貨市場。
日本東京大學(xué)的伊藤 (TakatoshiIto)教授研究發(fā)現(xiàn)，在2003年1月-2004年3月，為了阻止日元升值，日本大藏省和日本銀行在芝加哥期貨市場賣出35萬億日元，買進(jìn)3170億美元。他估計(jì)，這樣的公開操作至少損失了幾百億美元，因?yàn)槿赵钠谪浭袌霾辉谌毡揪硟?nèi)，只能通過芝加哥期貨市場進(jìn)行交易。
資深金融專家黎江和黃文治認(rèn)為，如果中國不趕快采取一些積極政策的話，可能就會(huì)重蹈日本銀行所經(jīng)歷的一些情況。他們建議，在人民幣資本項(xiàng)目開放之前，趕快建立起人民幣交易的期貨市場，而不是像日本那樣通過芝加哥期貨交易所去干預(yù)匯率，這樣就把人民幣的定價(jià)權(quán)放在中國自己手上。他們認(rèn)為，這個(gè)機(jī)會(huì)也就在兩三年之間。
這兩位專家說，如果失去了這個(gè)機(jī)會(huì)，央行將來想影響匯率的時(shí)候，就只能像日本銀行那樣，通過芝加哥期貨市場去操作，那個(gè)時(shí)候成本將非常高。
亞洲金融危機(jī)爆發(fā)不久，黎江向國內(nèi)一家證券交易所提議，建立起監(jiān)測系統(tǒng)，從而能夠發(fā)現(xiàn)哪些交易違規(guī)。他得到的答復(fù)是：誰違規(guī)我們都知道，通知公安局把他們抓起來就行了。他的疑問是：這樣的金融基礎(chǔ)設(shè)施，能夠應(yīng)對(duì)突如其來的金融沖擊嗎？
黎江最擔(dān)心的是，我們的金融系統(tǒng)由于基礎(chǔ)設(shè)施落后，在遇到金融危機(jī)時(shí)突然發(fā)現(xiàn)自己束手無策，就像泰國當(dāng)時(shí)那樣。他認(rèn)為，在人民幣資本項(xiàng)目開放納入議事日程之時(shí)，在金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面更要未雨綢繆。
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