股市：牛市不變震蕩加大
股票市場(chǎng)持續(xù)攀高之后出現(xiàn)大幅震蕩。
2007年1-5月，我國股票市場(chǎng)幾乎呈單邊上揚(yáng)的走勢(shì)，5月份兩市平均市盈率達(dá)48倍。5月30日，交易印花稅調(diào)整突然出臺(tái)，帶動(dòng)滬深股市大幅跳水。7月20日，股市開始強(qiáng)勁反彈，大盤指數(shù)上漲動(dòng)力呈現(xiàn)明顯變化，公募基金、大盤績優(yōu)藍(lán)籌股成為股市主要拉升力量，市場(chǎng)重獲信心，一度達(dá)到歷史高位6124點(diǎn)。10月中旬之后，股指在高位開始盤整，截止到12月，調(diào)整態(tài)勢(shì)仍在繼續(xù)，成交量迅速萎縮。
從6月初的3400多點(diǎn)，上證綜指一度沖高到歷史高位6124點(diǎn)，一方面得益于國內(nèi)GDP的高速增長及上市公司業(yè)績的高增長；另一方面，市場(chǎng)資金旺盛，股市短期需求非常強(qiáng)勁，支持股市的上漲。然而，股指上漲過快，局部泡沫的存在，加大了指數(shù)回調(diào)的壓力，深度調(diào)整在所難免。
股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性牛市格局不會(huì)改變，但市場(chǎng)波動(dòng)將加大。
雖然2007年第四季度以來股票市場(chǎng)出現(xiàn)較為明顯的調(diào)整態(tài)勢(shì)，但推動(dòng)股市長期向好的因素仍然存在。因此，我們預(yù)計(jì)2008年股票市場(chǎng)仍將有不小的上漲空間。原因主要有如下幾個(gè)方面：
第一，股市發(fā)展所依托的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境依然持續(xù)向好。預(yù)計(jì)2007年全年我國GDP的實(shí)際增長率約為11.5%，2008年，中國經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力仍然強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)全年GDP的實(shí)際增長率將保持在11%左右。在良好的宏觀環(huán)境下，上市公司的效益有望保持較好的增長態(tài)勢(shì)，股票市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)市盈率有望降低。
第二，上市公司的業(yè)績快速增長為A股市場(chǎng)的上漲奠定堅(jiān)實(shí)的微觀基礎(chǔ)。2007年第三季度業(yè)績報(bào)告顯示，在宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長、股市持續(xù)上漲、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、投資規(guī)模擴(kuò)大等多種因素的作用下，今年第三季度上市公司整體業(yè)績維持了自年初以來的增長態(tài)勢(shì)，呈現(xiàn)穩(wěn)定健康增長的局面。855家滬市上市公司2007年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入43579億元，較2006年同期增加43.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤總額約為5123億元，較2006年同期增加73.8%；深市主板上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入11701.79億元，同比增長27.63%；實(shí)現(xiàn)凈利潤710.11億元，同比增長88.71%。結(jié)合現(xiàn)已公布的上市公司年度業(yè)績預(yù)告揭示的信息，2007年上市公司全年整體業(yè)績比去年增長50%已成定局。2008年，由于有所得稅稅率的調(diào)整，將降低上市公司的實(shí)際稅負(fù)，提高稅后凈利，因此上市公司業(yè)績?cè)鲩L的勢(shì)頭還會(huì)持續(xù)，有利于改善估值預(yù)期。
第三，流動(dòng)性過剩將為股票市場(chǎng)活躍提供巨大的動(dòng)力。我國貿(mào)易順差居高不下，在人民幣加速升值的預(yù)期下，大量熱錢通過各種渠道流入境內(nèi)，放大了國際收支雙順差的格局，帶來外匯儲(chǔ)備的快速增長。在現(xiàn)行的結(jié)售匯體制下，外匯儲(chǔ)備的增長，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放量的被動(dòng)增加。盡管央行進(jìn)行了對(duì)沖操作，但流動(dòng)性過剩的格局短期內(nèi)很難改變，從而使得作為重要人民幣資產(chǎn)的股票市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展。
第四，2008年奧運(yùn)會(huì)將增強(qiáng)境內(nèi)外投資者的信心。國際經(jīng)驗(yàn)表明，奧運(yùn)前夕，股市通常具有大幅度上漲的機(jī)會(huì)。
盡管基本面向好，但不容忽視的是股市風(fēng)險(xiǎn)正在逐步累積。展望2008年，中國A股市場(chǎng)潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素不可忽略，在這些因素作用下，未來市場(chǎng)的震蕩將會(huì)加大。
第一，上市公司業(yè)績?cè)龇啪?，且投資收益占比過高。雖然第三季度上市公司整體業(yè)績?nèi)跃S持了上半年的增長趨勢(shì)，但單季增長速度有所減緩，環(huán)比較前二個(gè)季度出現(xiàn)明顯下降。以滬市上市公司為例，第三季度滬市上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16669億元，相對(duì)第二季度實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入環(huán)比為96.47%，低于第二季度的環(huán)比179.43%。第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤2220億元，環(huán)比為125.99%，同樣低于第二季度的環(huán)比154.43%。
同時(shí)，投資收益占比較高表明上市場(chǎng)公司的收益具有相當(dāng)大的不確定性。一旦上市公司業(yè)績下滑引發(fā)市場(chǎng)下跌，市場(chǎng)下跌又將導(dǎo)致交叉持股類上市公司投資收益下降，最后必然帶來上市公司業(yè)績大幅下滑。
第二，資金分流壓力加大。首先，為了分散流動(dòng)性過剩的風(fēng)險(xiǎn)，降低對(duì)外貿(mào)易順差，管理層快速推進(jìn)對(duì)外投資的意愿較強(qiáng)，QDII開閘、“港股直通車”和中國投資公司成立，資金分流的趨勢(shì)日漸明朗。理柏中國基金透視月報(bào)9月號(hào)的數(shù)據(jù)顯示，至9月末，QFII基金的總規(guī)模為79億美元。同期發(fā)行成立的2只QDII的募集規(guī)模已經(jīng)達(dá)到80億美元，顯示QDII基金的規(guī)模已超過QFII。同時(shí)，07年下半年以來，市場(chǎng)擴(kuò)容速度加快。
另一方面，隨著時(shí)間推移，非流通股解禁的規(guī)模和再融資的規(guī)模都將快速擴(kuò)大，股票供給大幅增加，資金分流壓力加大。
第三，未來調(diào)整的壓力仍在。目前，從市值來看，滬深兩市僅次于美國、日本，成為全球第三大股市，股市市盈率也是全球最高，加大了回調(diào)的壓力。若股指期貨在2008年股市高位時(shí)推出，必將推動(dòng)股指下行。
總而言之，2008年，只要影響股票市場(chǎng)基本面的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)等因素未變，股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性牛市的格局不會(huì)改變。但隨著股指的上漲，結(jié)構(gòu)性調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)也在增加，未來市場(chǎng)的震蕩和波動(dòng)將會(huì)更大。
研究報(bào)告撰寫人員：連平、周昆平、唐建偉、胡妍斌、張信瓊、黃春鈴
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