2014年金融運行與2015年展望
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3. 傳導梗阻使貨幣政策寬松效力受到約束
政策傳導機制是貨幣政策得以有效運行的前提條件和關鍵因素。在“經濟下行、風險上升”的背景下，實體經濟有效貸款需求趨弱、銀行風險偏好下降將使貨幣政策傳導不暢問題更為突出。2014年貨幣政策致力于“定向寬松”和“降低社會資金成本”，但由于政策傳導存在梗阻，無法保證社會資金順暢流入“三農”及小微企業(yè)等重點領域，也無法有效緩解固定資產投資低迷和社會融資成本過高的問題。一是貨幣政策“定向寬松”主要面向三農和小微企業(yè)，但“三農”貸款增速全面減速，小微企業(yè)貸款持續(xù)放緩。2014年三季度末，本外幣農村、農戶和農業(yè)余額同比增速分別比上季末低3.3、6和1個百分點，比上年同期分別低5.7、4.1和2.2個百分點；人民幣小微企業(yè)貸款余額同比增速比上季末低2.2 個百分點，比上年同期低0.1個百分點。二是中長期貸款增長較多，但難改固定資產投資到位資金與居民購房貸款放緩勢頭。非金融企業(yè)中長期貸款主要用于固定資產投資，居民中長期貸款則主要用于購房。2014年9月末，人民幣中長期貸款余額同比增速比上年同期高0.7個百分點；個人購房貸款余額同比增速比上年同期低3.7個百分點；1-9月固定資產投資到位資金同比增速比上年同期低8個百分點，其中國內貸款增速同比低5.4個百分點。三是短期利率明顯回落，但并未帶動中長期利率同步下行。短期利率與中長期利率的不同步變化體現為兩者利差擴大，債券收益率曲線變得更為陡峭。例如，2014年10月29日，AAA級企業(yè)債3個月期與10年期固定利率企業(yè)債到期收益率之差為0.89個百分點，而2013年末為0.1個百分點。
4.美聯儲加息沖擊國際金融市場和資本流動
鑒于美元世界貨幣地位以及美聯儲對國際金融市場的影響力，美聯儲政策調整將對國際金融市場和國際資本流動造成沖擊。2014年10月份美聯儲在議息會議后宣布削減最后的購債規(guī)模150億美元并從11月起結束量化寬松政策，市場普遍預期美聯儲將在2015年年中左右開始加息。與美國貨幣政策開啟正常化之旅相反，歐元區(qū)和日本由于經濟前景黯淡，在量化寬松政策上漸行漸遠。歐洲央行和日本央行的反向操作有利于對沖和弱化美聯儲收縮銀根對國際金融市場流動性的影響，但會推動美元對歐元和日元升值，從而使美元強勢周期進一步強化。7月份以來，美元指數走出一波強勢行情。美元指數在7-10月累計攀升8.62%。
歷史來看，美聯儲加息與強勢美元相疊加、相促進會造成國際資本回流美國，而資本外逃將使新興經濟體結構性問題和金融脆弱性遽現，甚至惡化為金融危機。20世紀80年代爆發(fā)的拉美金融危機和90年代爆發(fā)的東南亞金融危機皆是如此。目前我國國際收支基本平衡，人民幣匯率接近均衡水平，跨境資金流動“有進有出”雙向波動。美聯儲加息和美元走強將增加未來我國人民幣匯率波動與跨境資金流動的不確定性，對此應保持警惕和關注。
