央行馬駿發(fā)文：預(yù)測(cè)明年我國(guó)GDP增速6.8％
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第二
,從今年4月份以來(lái)，我國(guó)商品房銷(xiāo)售明顯回暖，明年房地產(chǎn)投資增速有望逐步企穩(wěn)。從今年4月份開(kāi)始，全國(guó)商品房當(dāng)月銷(xiāo)售額同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，到6-7月份同比增速進(jìn)一步達(dá)到33%。雖然此后幾個(gè)月的增速有所回落，但4-11月份的同比增速平均值仍達(dá)到22.4%，明顯高于去年1月至今年3月份期間的負(fù)增長(zhǎng)情況（這15個(gè)月平均同比增速為-7.8%）。另外，300個(gè)城市土地出讓金收入的同比增速也在過(guò)去幾個(gè)月內(nèi)已開(kāi)始復(fù)蘇。銷(xiāo)售回暖和土地出讓收入的增長(zhǎng)預(yù)示著未來(lái)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資有望企穩(wěn)復(fù)蘇。對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析表明，購(gòu)房需求改善領(lǐng)先于房地產(chǎn)投資回升約3個(gè)季度，但考慮到本輪周期中庫(kù)存絕對(duì)量較大、部分中小城市的需求復(fù)蘇相對(duì)疲弱，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比仍在下降，估計(jì)此輪房地產(chǎn)投資復(fù)蘇將較為緩慢。
圖2 全國(guó)商品房銷(xiāo)售額增速
數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
第三,新的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的啟動(dòng)將有助于投資趨穩(wěn)。近期國(guó)家加快了對(duì)水利、鐵路、生態(tài)環(huán)境、保障房、城市地下管網(wǎng)改造等項(xiàng)目的審批和啟動(dòng)步伐，這將有助于維持基建投資的較快增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，國(guó)家發(fā)改委批復(fù)的鐵路、城市軌道交通、機(jī)場(chǎng)建設(shè)等大型基建項(xiàng)目投資規(guī)模已超8000億元，比去年同期有明顯增長(zhǎng)。在融資機(jī)制方面，開(kāi)發(fā)性與政策性銀行的貸款將比過(guò)去發(fā)揮更大的作用。另外，“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，國(guó)際產(chǎn)能和裝備制造合作穩(wěn)步推進(jìn)，也將有助于提升我國(guó)部分地區(qū)（尤其是西部地區(qū)）基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)的投資。
第四,宏觀調(diào)控政策的效應(yīng)。今年以來(lái),人民銀行綜合運(yùn)用多種政策工具增加流動(dòng)性供給,多次降準(zhǔn)降息，降低了社會(huì)融資成本。我們根據(jù)社會(huì)融資規(guī)模的權(quán)重估算，今年10月底企業(yè)平均融資成本比去年末下降了120多個(gè)基點(diǎn)。財(cái)政政策方面，今年6月份以來(lái)，財(cái)政支出的增長(zhǎng)明顯加速。3.2萬(wàn)億的地方債務(wù)置換和6000億元新發(fā)行的地方債明顯緩解了地方政府短期償債壓力，降低了平臺(tái)的融資成本（對(duì)被置換的平臺(tái)債務(wù)，平均融資成本降幅為4-5個(gè)百分點(diǎn)），增強(qiáng)了地方財(cái)政實(shí)施穩(wěn)增長(zhǎng)政策的能力和效果。根據(jù)我們的模型測(cè)算，財(cái)政政策和貨幣政策的變化在5-9個(gè)月之后將顯現(xiàn)出對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最大效果。今年前三季度啟動(dòng)的一系列穩(wěn)增長(zhǎng)宏觀調(diào)控措施應(yīng)該在今年4季度至明年上半年開(kāi)始顯現(xiàn)出更為積極的效果。
第五，隨著簡(jiǎn)政放權(quán)改革、促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等供給端政策的到位，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力將逐步提高。最近，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于積極發(fā)揮新消費(fèi)引領(lǐng)作用加快培育形成新供給新動(dòng)力的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出了服務(wù)消費(fèi)、信息消費(fèi)、綠色消費(fèi)、時(shí)尚消費(fèi)、農(nóng)村消費(fèi)和品質(zhì)提升消費(fèi)等六大消費(fèi)升級(jí)重點(diǎn)領(lǐng)域和幾十個(gè)具體的供給端領(lǐng)域（如居民和家庭服務(wù)、健康養(yǎng)老服務(wù)、工業(yè)設(shè)計(jì)、節(jié)能環(huán)保服務(wù)、檢驗(yàn)檢測(cè)認(rèn)證、電子商務(wù)、現(xiàn)代流通等）改革措施，這將有助于在一批面臨供給短缺行業(yè)中通過(guò)增加有效供給來(lái)提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，加速經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
從經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力和風(fēng)險(xiǎn)看，主要有三個(gè)方面的因素：
第一，制造業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)增速仍然低迷，產(chǎn)能過(guò)剩仍未明顯緩解，明年上半年制造業(yè)投資增速可能繼續(xù)放緩。今年以來(lái)，工業(yè)利潤(rùn)增速一直在零增長(zhǎng)左右徘徊，沒(méi)有明顯起色（見(jiàn)圖3）。前三季度，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 4.3 萬(wàn)億元，同比下降 1.7%。另外，從一些主要企業(yè)（如鋼鐵、玻璃等企業(yè)）的產(chǎn)能利用率的指標(biāo)來(lái)看，利用率還在低谷徘徊，尚未看到明顯反彈的跡象。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，制造業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)率和產(chǎn)能利用率是投資的主要領(lǐng)先指標(biāo)，因此短期之內(nèi)制造業(yè)投資仍然可能呈現(xiàn)減速的態(tài)勢(shì)。當(dāng)然，如果2016年中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速開(kāi)始回升，就可能拉動(dòng)明年下半年制造業(yè)投資的增長(zhǎng)。
圖3 制造業(yè)及工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速
數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局