央行馬駿發(fā)文：預(yù)測明年我國GDP增速6.8％
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專題二：貨幣政策對企業(yè)融資成本的影響
2014年11月22日以來,央行六次降息、五次降準(zhǔn)，1年期定期存款基準(zhǔn)利率由3.0%下降為1.5%，1至3年中長期貸款基準(zhǔn)利率由6.15%下降為4.75%。由于這些政策的調(diào)整以及一些定向調(diào)控措施（包括再貸款、定向降準(zhǔn)等），無風(fēng)險利率和企業(yè)融資成本都有比較明顯的下降。
一、金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率呈下降趨勢。2015年第三季度金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率為5.70%，同比下降127個基點(diǎn)。
二、無風(fēng)險利率水平下降，國債收益率曲線整體下移。和本輪降息前的2014年11月3日相比，2015年10月28日的中債國債到期收益率曲線整體下移,1年、5年、10年、20年期到期收益率分別下降93、69、71、48個基點(diǎn)。
三、不同信用等級的債券收益率曲線均出現(xiàn)整體下移。與2014年11月3日相比，2015年10月28日的AAA級債券、BBB級債券和CCC級債券的關(guān)鍵期限到期收益率的平均降幅為102個基點(diǎn)、87個基點(diǎn)和87個基點(diǎn)。AAA級債券、BBB級債券、CCC級債券的平均到期收益率與國債收益率之間的信用利差分別下降了24個基點(diǎn)、2個基點(diǎn)和2個基點(diǎn)。
四、民間借貸利率和P2P借貸利率也呈下降的趨勢。溫州民間綜合借貸利率從2014年11月的20.05%下降至2015年9月的18.76%，下降了129個基點(diǎn)（見圖6）；我國P2P市場綜合利率從2015年1月18日的15.11%下降至2015年10月28日的10.97%，下降了414個基點(diǎn)（見圖7）。
圖6 溫州民間綜合借貸利率
數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫
圖7 中國P2P市場綜合利率水平
數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫
總體來看，降息、降準(zhǔn)等貨幣政策工具的使用降低了無風(fēng)險利率和企業(yè)平均貸款利率，并一定程度上縮小了信用利差，但這些政策對中小企業(yè)債券融資成本的降低作用要稍弱一些。與歷史相比，我國風(fēng)險債券收益率對貸款基準(zhǔn)利率的反應(yīng)程度有所提升。民間借貸利率和P2P借貸利率呈下降趨勢，表明貨幣政策對降低民間融資成本產(chǎn)生了積極作用。但在對貨幣政策傳導(dǎo)效率的分析過程中，我們也發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前我國短期利率的變化對收益率曲線長端的影響仍弱于其他一些國家，表明利率傳導(dǎo)效率還有待提高。這需要我們進(jìn)一步完善債券發(fā)行結(jié)構(gòu)、方式和品種，放松對交易主體的準(zhǔn)入限制，發(fā)展期貨和衍生品市場，提高市場流動性。另外，還有必要通過貼息、擔(dān)保、完善征信系統(tǒng)、開拓新的融資渠道等手段，進(jìn)一步降低中小企業(yè)和科技企業(yè)的融資成本。