在今年上半年，GDP增長11.5%，第二季度GDP增長11.9%，固定資產(chǎn)投資增長26.7%，消費價格指數(shù)上升4.4%，出口增長27.1%，廣義貨幣M2增長17.1%……幾乎所有指標都超過了政府宣布的無約束性低限目標，有的指標甚至突破了很多人認為不可逾越的高限警戒線。
與此同時，中國資產(chǎn)價格也在急速上漲。上證指數(shù)從2005年年底的1000點開始上升，到2006年底升高到2249點，超過2001年6月的歷史高點。3個月后的2007年3月中旬越過3000點，本周已經(jīng)上摸了5500點。
目前，中國經(jīng)濟過熱和資產(chǎn)泡沫化喊聲很大，但中國經(jīng)濟真的過熱了嗎？
過熱和泡沫的喊聲很大
2007年以來，中國宏觀經(jīng)濟過熱的驚喊之聲一浪高過一浪。相關數(shù)據(jù)顯示，上半年，GDP增長11.5%，第二季度GDP增長11.9%，固定資產(chǎn)投資增長26.7%，消費價格指數(shù)上升4.4%，出口增長27.1%，廣義貨幣M2增長17.1%等，所有指標都超過了政府宣布的無約束性低限目標，有的指標突破了很多人認為不可逾越的高限警戒線。
資產(chǎn)價格急速上漲，很多人高喊泡沫已經(jīng)暴漲成災。上證指數(shù)從2005年年底的1000點開始上升，到2006年底升高到2249點，超過2001年6月的歷史高點。3個月后的2007年3月中旬越過3000點，不到2個月后的5月上旬跨過4000點，本周一已經(jīng)上摸了5500點。
多年來，經(jīng)濟過熱和資產(chǎn)泡沫始終是調(diào)控部門嚴加防范的大敵。日本1980年代末泡沫崩潰，十數(shù)年經(jīng)濟低迷慘景無人不知。中國1990年代初海南、北海房地產(chǎn)泡沫更甚于日本，至今創(chuàng)傷難愈。面對目前有些“發(fā)燙”的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，眾多分析機構紛紛預測全面緊縮已經(jīng)箭在弦上。不過也仍有一些人持“不過熱論”。我是其中一員。在我眼里，看不出中國經(jīng)濟面臨著很多人所說的那種隨時都會爆發(fā)的過熱危機。
觀察實體經(jīng)濟指標
從國家統(tǒng)計局公布的數(shù)字看，今年上半年GDP增長速度為近年同期最高，但是和剛剛修正過的2006年GDP增長11.1%的數(shù)字相比，幾乎完全一致。6月份工業(yè)增加值增長速度升高到19.4%的少見高度。但是，分部門看，近幾年來高速增長的一些部門今年上半年明顯下落。鋼鐵、煤炭、水泥、有色金屬等部門增長速度從高峰時期的30%以上下落到今年上半年20%左右。8月份工業(yè)增加值增速下落到17.5%。上半年城鎮(zhèn)投資增長26.7%，不僅比去年同期大幅度降低4.6個百分點，而且比近5年任一年同期增長速度都低。新開工項目投資增長速度出現(xiàn)近幾年沒有過的連續(xù)4個月負增長，5月份才變?yōu)榈退僬鲩L。
消費價格6月份同比上漲4.4%，8月份同比上漲6.5%，是近10年同期最高漲幅，但只是糧食、豬肉等極少數(shù)商品價格上漲。其中，石油價格上漲引起世界范圍內(nèi)乙醇汽油生產(chǎn)擴大導致國際市場糧食價格上漲，而生豬生產(chǎn)下滑造成的豬肉價格上漲，也只是豬肉供給短缺等偶發(fā)因素引起的局部波動。除食品價格之外的消費品價格沒有出現(xiàn)任何上漲性變化。豬肉價格上漲及其所波及影響的食品價格上漲跟宏觀經(jīng)濟是否過熱沒有關系。這種價格上漲只是暫時的，很快就會隨著生豬生產(chǎn)的快速恢復而回落。
從中國實體經(jīng)濟的產(chǎn)出、投資、消費等主要指標變動狀況看，中國經(jīng)濟并不過熱。但實體經(jīng)濟中的出口及貿(mào)易順差增長很快和外資流入增大等因素一起，推動貨幣快速增長，并推動資產(chǎn)價格迅猛暴漲。資產(chǎn)價格可能會出現(xiàn)和實體經(jīng)濟不同的變動態(tài)勢。這是需要注意的。
資產(chǎn)價格上漲過快
在宏觀經(jīng)濟主要指標中，出口和貿(mào)易順差增長速度最快。上半年，出口增長27.6%，貿(mào)易順差1125億美元，同比增長84.3%。6月份貿(mào)易順差269.1億美元，同比增長86.6%，為歷史上月度貿(mào)易順差最高額。8月份，出口增長22.7%，貿(mào)易順差249.7億美元，出口增長速度和貿(mào)易順差略微降低，仍然很高。貿(mào)易順差和外資順差共同形成大量外匯流入，人民幣貨幣量大量增多。今年6月份外匯儲備增加到13326億美元。流入外匯兌換為人民幣余額在人民幣余額總量中所占比重，四、五年前約為10%，今年6月底升高到28%。貿(mào)易順差和外匯流入量迅速增大已成為貨幣量快速增長的重要因素。
上半年，廣義貨幣(M2)增長17.1%，貸款增長16.5%。跟去年相比波動幅度不大，處在央行的調(diào)控范圍內(nèi)?？焖俚呢泿旁鲩L支持實體經(jīng)濟實現(xiàn)了持續(xù)快速增長。貨幣存量因此大量增多。目前廣義貨幣量積累到相當于當年GDP值的160%，大幅度高于大多數(shù)國家的100%上下的比值水平。貨幣量快速增長造成流動性過多，給銀行體系和實體經(jīng)濟帶來過熱壓力。資本市場成為吸納過多流動性、減輕銀行體系和實體經(jīng)濟壓力的重要場所。
大量流動性流向股市、房地產(chǎn)。年初以來，股市超乎尋常地高速上漲。上證指數(shù)年初為2716點，8月末收于5219點，上漲92.2%。進入股市的資金急劇增大。2005年底上證指數(shù)處于1000點最低點時，上海證交所日成交量40億元，2007年5月份股價攀上4000點高點時，股市日成交量增大到2000億元，日成交量增大了50倍。
采用常用標尺難以衡量中國股市泡沫狀況。2007年9月21日，上證所平均市盈率62倍。各國發(fā)生重大股災時的市盈率，1990年1月東交所69.5倍、臺灣綜合指數(shù)68.9倍， 1997年7月亞洲金融危機香港恒生指數(shù)15倍、泰國綜合指數(shù)11倍。各國股市泡沫崩潰時的市盈率數(shù)值在10倍-70倍之間，差異過大，無法參考。中國股市市值對GDP比值最近雖然超過了100%，但仍與世界平均水平大致相當，還低于一些國家和地區(qū)有時候達到過的150%或更高水平。目前香港股市這一比值高達1100%多仍被認為正常。用各種標尺衡量，中國股市好像已經(jīng)有泡沫，但又好像還在正常范圍內(nèi)。
中國股市目前的高速上漲，也可以從另一視角進行觀察。股市在今年上半年短期間的驚人上漲，是對5年來股市長期低落的補償性上漲，是對應于中國實體經(jīng)濟高速增長的補充性跟進。拉長時間跨度看，拿當前股價和6年前股價比，6年間股價年平均上漲20%左右，對于新興資本市場來說這樣的發(fā)展速度并不過快。
宏觀調(diào)控采取中性措施
上半年數(shù)據(jù)及8月份最新數(shù)據(jù)公布之后，宏觀調(diào)控主要部門非常平靜。國家統(tǒng)計局局長發(fā)表文章稱當前宏觀經(jīng)濟狀態(tài)基本正常。央行發(fā)表貨幣報告，沒有談論防范過熱和泡沫，反而介紹了美聯(lián)儲主席、歐洲央行行長關于貨幣當局無需關注資產(chǎn)價格的觀點。國家發(fā)改委有關部門在7月份消費價格指數(shù)上漲5.6%的數(shù)據(jù)公布后，立即接受媒體采訪，詳解肉價上漲并非通貨膨脹。媒體大標題報道“周小川擔憂股市泡沫”，實際上是周小川在國際清算銀行例會上回答記者提問時，對關注中國股市動態(tài)表示同意。媒體渲染“馬凱稱投資過熱趨勢尚未得到遏制”，實際上馬凱講話主題是控制高耗能和污染問題。
面對經(jīng)濟和投資高速增長的局勢，調(diào)控部門沒有像近幾年那樣總在這時候采取控制過熱的“果斷”措施。發(fā)改委沒有下發(fā)清查新上項目的緊急文件，沒有派出大批工作組檢查違規(guī)項目，央行沒有采取限制銀行貸款的行政措施。
7月、8月消費價格上漲數(shù)據(jù)公布后不幾天，央行宣布提高存貸款利率。央行連續(xù)快速提高利率，主要是為解決消費價格上漲造成的居民儲蓄實際負利率問題。這一調(diào)控措施，不是控制所謂經(jīng)濟過熱、投資過熱及泡沫經(jīng)濟的全面緊縮措施，而是維持宏觀經(jīng)濟當前狀態(tài)及發(fā)展趨勢的中性措施。（袁鋼明）
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