| 專家:宏觀調(diào)控政策何去何從? 或更倚重貨幣政策 |
| 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.com.cn 2007 年 11 月 03 日 |
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明年3月之前，宏觀調(diào)控將主要依賴于貨幣政策和行政調(diào)節(jié)，而又較易執(zhí)行的貨幣政策手段可能比以往更受倚重
中國第三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長11.5%，主要依靠投資拉動。貿(mào)易順差持續(xù)增長，但對GDP增長的貢獻有所減弱。明年3月前，宏觀調(diào)控將更多地依賴緊縮的貨幣政策和行政手段。
我們預(yù)期在2007年四季度很可能還會加息。持續(xù)上升的利潤和地方政府的積極性將使投資在接下來的幾個季度中保持強勁，而外需可能放緩。我們認(rèn)為居民消費物價(CPI)漲幅可能已見頂，并預(yù)測2007年的年價格增幅達到4.5%；而在2008年CPI將達4%。
中國經(jīng)濟仍然強勁
第三季度GDP比上年增長11.5%，與上半年的增速持平。9月工業(yè)生產(chǎn)再次加速，繼8月增長17.5%后，比上年同期增長18.9%。三季度固定資產(chǎn)投資(FAI)比上年增長25.4%，相比二季度27%的增幅有所減弱，但仍是經(jīng)濟增長的主要動力。三季度的消費品零售總額同比增長16.8%，顯示消費增長旺盛，但其增幅還是低于投資和GDP的總體增長。
三季度的貿(mào)易順差同比增長了50%，達730億美元，但其對于GDP增長的貢獻與二季度相比估計有所下降，因為二季度貿(mào)易順差增長更快。三季度出口稍有減緩，同比增長26.2%，這很可能是源于諸如7月起實施的取消出口退稅政策等調(diào)控手段的影響。對美國的出口第三季度增長12.4%，是2001年年底以來最慢的；但是得益于人民幣對歐元走弱，對歐盟的出口迅猛增長。
第三季度的數(shù)字表明，在今年采取了一系列宏觀調(diào)控措施后，中國經(jīng)濟仍在以同樣的方式持續(xù)增長，而令政府擔(dān)心的一些主要問題依然存在。正如10月24日的國務(wù)院常務(wù)會議指出的，目前經(jīng)濟中存在的主要問題仍然是固定資產(chǎn)投資和信貸的迅速增長，以及消費物價和房價的上升和居高不下。另外，持續(xù)的貿(mào)易順差和迅速增長的外匯儲備(9月底達14340億美元)不僅會產(chǎn)生更多流動性，而且易使中國的人民幣政策遭受外界指摘。
貨幣政策主導(dǎo)宏觀調(diào)控
在十七大上，胡錦濤總書記的報告指出了中國未來五年的經(jīng)濟發(fā)展和政策的方向，強調(diào)了要讓經(jīng)濟發(fā)展更平衡、增加家庭收入、改善社會福利，以及降低經(jīng)濟增長對資源和環(huán)境影響。在明年3月召開的全國人大上，這些政策方向?qū)⒖赡軙ㄟ^一些具體的結(jié)構(gòu)政策或宏觀經(jīng)濟政策手段體現(xiàn)出來，包括逐步提高資源、能源價格，財稅政策的改革和國企分紅政策。
從現(xiàn)在起到明年3月人大召開前，宏觀經(jīng)濟調(diào)控將主要依賴于貨幣政策和行政調(diào)節(jié)手段。3月前，經(jīng)濟政策大動的可能性非常小。在這期間現(xiàn)行行政措施的有效性有待檢驗。一些地方政府的新晉領(lǐng)導(dǎo)者可能有強烈的意愿大力推進投資和經(jīng)濟快速增長，因而人大前，新的項目投資可能反彈。這意味著最看得見、又較易執(zhí)行的貨幣政策手段可能比以往更受倚重。
我們認(rèn)為四季度加息幾成定數(shù)。再往前看，在2008年夏季之前可能另有一至兩次加息，除非全球經(jīng)濟增長顯著放緩，或者中國的CPI通脹出乎意料地大幅下降。同時，我們還預(yù)期會見到如提高存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行特別國債和央行票據(jù)等吸收流動性的措施。中國人民銀行也會加強其“窗口指導(dǎo)”以便控制貸款增長；并可能運用更多監(jiān)管和控制措施，包括進一步提高房地產(chǎn)開發(fā)和住房貸款的標(biāo)準(zhǔn)。
我們認(rèn)為人民幣在未來幾個月中將加速升值，但中國的匯率政策不會有變。任何新的經(jīng)濟政策——例如匯率的重大變動——在明年3月新一屆國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)確立之前都不太可能出臺。而不斷增強的外部壓力也不太可能對中國的匯率政策產(chǎn)生影響，尤其當(dāng)壓力看來是政治因素引發(fā)的時候。
我們認(rèn)為，一次大幅重估或人民幣急劇升值的可能性都非常小。然而，面對外匯持續(xù)大規(guī)模的流入和不斷增加的對沖需求，在人民幣對美元匯率停滯近一個月之后，人民幣近幾天已經(jīng)開始加速升值，這一趨勢將會持續(xù)一段時間。我們預(yù)測美元對人民幣匯率在年底達到7.3。另外，央行可能會要求商業(yè)銀行持有更多外匯，并鼓勵更多的資本流出(例如以QDII的形式)，以減輕外匯儲備增加的速度和對沖流動性的需要。
為控制投資的增長和住房價格，政府很可能出臺更多行政手段并且更加嚴(yán)格地執(zhí)行土地和投資方面的法規(guī)。不過，如前文闡釋，這些措施的執(zhí)行力度可能依各地區(qū)、省份不同。
經(jīng)濟前景
經(jīng)濟增長將繼續(xù)由投資拉動，而投資會繼續(xù)由迅速增長的利潤和信貸、以及地方政府強大推動力來支撐。公司利潤的增長也得益于激增的投資收益，而不斷產(chǎn)生的流動將支撐信貸增長。
我們預(yù)期2007年GDP增長將達11.4%，而在2008年略減緩至10.5%。增長的放緩預(yù)期來自外需的減速。估計今年四季度到明年上半年間美國經(jīng)濟的減速——尤其是美國消費增長的減速，很可能對中國的出口產(chǎn)生負面影響，但是程度可能不大。另外，對中國出口產(chǎn)品質(zhì)量問題的擔(dān)心可能使一些國家的貿(mào)易保護主義情緒有所增長，并為中國的外部需求增加了不確定性。然而，我們預(yù)計其負面影響對于中國總體的經(jīng)濟增長還比較有限。
我們認(rèn)為CPI通脹會很快達見頂，而且不認(rèn)為通脹近期有失控的風(fēng)險。到目前為止，消費者物價上漲住要是由食品價格的猛漲帶動的，這與國際食品價格的上漲以及一些季節(jié)性或一次性的因素有很大關(guān)系，而并非源于總需求過剩。隨著一些短期因素的影響逐漸消退，同時食品的供給受到補貼和高價的刺激逐步回升，我們認(rèn)為食品價格將趨穩(wěn)并開始緩和。提高利率等貨幣緊縮政策，對降低食品價格沒有什么效果，但對于管理通脹預(yù)期、防止通脹擴散到其它部門是十分必要的。
我們認(rèn)為食品之外的通脹壓力可能在加大，因此需要密切關(guān)注并進一步收緊貨幣政策。持續(xù)的流動性過剩和負利率以及激增的資產(chǎn)價格都加大了全面通脹的風(fēng)險。從長期來看，我們認(rèn)為隨著對資源、能源價格的調(diào)整，在接下來的幾年中將發(fā)生結(jié)構(gòu)性的價格上漲。然而，政策性的價格調(diào)整可能是逐步實施的。我們預(yù)期2007年的平均通脹率為4.5%，而2008年為4%。中國通脹持續(xù)溫和的最基本的因素仍然是今后幾年中生產(chǎn)力增長將繼續(xù)超過工資增長的速度。 (汪濤 作者為美國銀行大中華區(qū)經(jīng)濟研究與策略主管) |
| 來源： 財經(jīng) |
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