08年貨幣政策面臨挑戰(zhàn)
2007年我國(guó)貨幣政策的出臺(tái)頻率和力度為歷史罕見，但卻沒能達(dá)到預(yù)期效果，究其原因既有貨幣政策本身的缺陷與不足問題，也有許多因素超出貨幣政策影響范圍的問題。
1、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不夠暢通
貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)際上分屬兩個(gè)不同的領(lǐng)域，即金融領(lǐng)域和實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，中央銀行、金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、微觀經(jīng)濟(jì)主體層面上存在的諸多障礙導(dǎo)致了我國(guó)貨幣政策的低效。當(dāng)中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具，調(diào)整基礎(chǔ)貨幣和市場(chǎng)利率時(shí)，首先改變的是金融領(lǐng)域的資金面和資金成本，然后影響商業(yè)銀行的貸款行為和金融市場(chǎng)的融資條件，并通過(guò)它們的變動(dòng)，最終影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，即引起企業(yè)和居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及投資和消費(fèi)的變化，從而改變整個(gè)社會(huì)的產(chǎn)出和價(jià)格。通常，一國(guó)貨幣政策的有效性受該國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制效率的直接影響，而這種效率是特定的金融制度、金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和結(jié)構(gòu)等共同作用的最終結(jié)果。一般認(rèn)為，我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢通主要原因有：金融市場(chǎng)不健全，金融體制改革不到位，融資結(jié)構(gòu)單一，公眾預(yù)期不穩(wěn)定，地方政府投融資行為存在諸多問題等。以上因素大都與我國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)共存，是經(jīng)濟(jì)體制改革不到位所帶來(lái)的長(zhǎng)期問題。
2、資本的可自由流動(dòng)使貨幣政策獨(dú)立性受到較大影響
由于經(jīng)濟(jì)全球化及資本的可自由流動(dòng)，使得政府與貨幣政策的作用空間和強(qiáng)度受到很大約束。貨幣政策的制定實(shí)施必須考慮是否符合WTO的有關(guān)規(guī)則，以及外國(guó)政府、經(jīng)濟(jì)主體可能的應(yīng)對(duì)措施，如果外國(guó)政府采取報(bào)復(fù)措施或者對(duì)沖措施，政策效應(yīng)就會(huì)被削弱甚至適得其反。按照Mundell-Flemming模型，對(duì)于開放經(jīng)濟(jì)體而言，一個(gè)國(guó)家不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)、貨幣政策的獨(dú)立性和匯率的穩(wěn)定性。我國(guó)巨額“雙順差”造成人民幣的巨大升值壓力，而為了維持匯率的穩(wěn)定，央行不得不干預(yù)外匯市場(chǎng)，買進(jìn)美元、大量投放人民幣，同時(shí)在利率政策的運(yùn)用上，要考慮中美利差因素，這就對(duì)我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和有效性造成較大影響。當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性總體偏多的直接原因來(lái)自國(guó)際收支持續(xù)順差，間接原因則來(lái)源于人民幣升值壓力、儲(chǔ)蓄率過(guò)高、消費(fèi)率偏低等問題。而這些問題都是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾的外在表現(xiàn)，僅僅依靠對(duì)沖銀行體系過(guò)多流動(dòng)性以及加強(qiáng)信貸調(diào)控等并不能夠從根本上解決流動(dòng)性不斷生成和經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題。
3、貨幣政策對(duì)成本推動(dòng)型通貨膨脹無(wú)能為力
保持物價(jià)穩(wěn)定是貨幣政策的一項(xiàng)重要使命，但是通常它只對(duì)需求推動(dòng)型通貨膨脹能夠進(jìn)行較為有效的調(diào)控，對(duì)于成本推動(dòng)型的通貨膨脹卻無(wú)能為力。但是，從目前發(fā)展趨勢(shì)看，未來(lái)我國(guó)成本型通貨膨脹壓力依然巨大：一是國(guó)際糧食供需趨緊，糧食價(jià)格進(jìn)一步上行的可能依然存在。由于石化能源日趨緊缺，生物質(zhì)能源受到廣泛關(guān)注，越來(lái)越多的糧食作物被用于轉(zhuǎn)化為生物質(zhì)能源，導(dǎo)致世界性糧食供給總體偏緊。二是資源能源價(jià)格存在上漲壓力。受各種因素影響，國(guó)際上油價(jià)在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期可能保持不斷走高趨勢(shì)。與此同時(shí)，為實(shí)現(xiàn)十七大提出的三個(gè)轉(zhuǎn)變，理順資源能源價(jià)格，使資源能源價(jià)格合理反映資源能源的稀缺程度、環(huán)境保護(hù)成本和市場(chǎng)供求關(guān)系，是未來(lái)我國(guó)改革的一個(gè)必然趨勢(shì)，也是經(jīng)濟(jì)持續(xù)協(xié)調(diào)增長(zhǎng)的必然要求。這一切意味著，明年資源能源價(jià)格依然將成為推動(dòng)整體價(jià)格上行的重要因素。三是為了貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，中央圍繞著解決教育、就業(yè)、收入分配、社會(huì)保障、醫(yī)療衛(wèi)生等方面關(guān)系群眾切身利益的問題提出了新的重大政策措施，其中加大初次分配中勞動(dòng)者收入的比重是一個(gè)重要舉措，勞動(dòng)力成本的上升在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)不可避免。
4、虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展使得貨幣供應(yīng)量不再適合作為貨幣政策中介目標(biāo)
我國(guó)從1996年開始將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)，迄今為止已經(jīng)歷時(shí)11年。但近幾年來(lái)，M1和M2的增長(zhǎng)率較大幅度地偏離了預(yù)定的調(diào)控目標(biāo)。這實(shí)際上表明，貨幣供應(yīng)量目標(biāo)有效性降低，已到了該放棄的時(shí)候，其原因就在于虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。
從國(guó)內(nèi)看，國(guó)內(nèi)針對(duì)豐富人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)品種不斷增多、境內(nèi)金融市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，居民金融資產(chǎn)的選擇具有了多樣性和多變性。這種變化集中表現(xiàn)在，一是城市房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值從2001年底的17.4萬(wàn)億元上升到2006年底的35.2萬(wàn)億元，城市住房?jī)r(jià)值/GDP到2006年上升到168%；二是在2003年信貸資產(chǎn)/GDP達(dá)到最高峰的117%之后，2006年已經(jīng)下降到107.6%；三是股票市值波動(dòng)上升，2006年底股票流通市值/GDP達(dá)到43%；四是各種債券和其他金融產(chǎn)品規(guī)模上升，國(guó)債和政策性金融債占GDP的比例由1996年的9.5%上升到2006年的25.9%，基金規(guī)模在1998年到2006年間擴(kuò)張了50倍。中國(guó)金融市場(chǎng)深化引起虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分化，越來(lái)越多的貨幣資產(chǎn)在金融體系內(nèi)部循環(huán)，使得貨幣政策的傳統(tǒng)數(shù)量目標(biāo)失去可控的基礎(chǔ)。近3年來(lái)，中國(guó)財(cái)富結(jié)構(gòu)也在發(fā)生劇變，不僅在實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的比重上發(fā)生革命性的結(jié)構(gòu)變化，而且在實(shí)物與金融資產(chǎn)內(nèi)部也在發(fā)生著巨大變化。
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