為緊縮貨幣，央行采取了一系列前所未有的動(dòng)作，2007年，央行6次加息、10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、7次發(fā)行定向央票、重啟3年期央票和特種存款、擴(kuò)大人民幣對(duì)美元匯率波幅，以及多次窗口指導(dǎo)。越來(lái)越多的信息顯示，央行緊縮貨幣政策工具和手段越來(lái)越多樣化，匯率工具將在未來(lái)調(diào)控中占據(jù)突出地位。
傳統(tǒng)政策工具逐漸失靈
進(jìn)入新千年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)加速融入世界經(jīng)濟(jì)體系，集中表現(xiàn)為進(jìn)出口總值快速增長(zhǎng)，由于國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求未有根本改變，導(dǎo)致外貿(mào)依存度上升。
貿(mào)易順差和資本項(xiàng)下的資本流入，使我國(guó)外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)快速上漲勢(shì)頭，僅貿(mào)易順差帶來(lái)的外匯占款就占了國(guó)內(nèi)貨幣投放的大部分。2006年年底，央行外匯占款84360.81億元，外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)給央行調(diào)控流動(dòng)性帶來(lái)了難度。
隨著時(shí)間增長(zhǎng)，央行采用對(duì)沖手段的成本增加，準(zhǔn)備金率、利率調(diào)整等傳統(tǒng)手段越來(lái)越捉襟見(jiàn)肘，而再貼現(xiàn)和再貸款手段則幾無(wú)用武之地。準(zhǔn)備金率調(diào)整由于直接影響貨幣乘數(shù)，其殺傷力過(guò)大，在準(zhǔn)備金率已接近歷史高點(diǎn)的今天，使用空間越來(lái)越窄；利率調(diào)整由于要對(duì)要素改革預(yù)留空間，限制因素也較多。結(jié)構(gòu)調(diào)整和民生的改善，需要快速推進(jìn)資源價(jià)格改革、收入分配改革等要素價(jià)格改革。由于“價(jià)格剛性”和利益協(xié)調(diào)問(wèn)題，要素價(jià)格改革基本上是一個(gè)調(diào)升原定價(jià)過(guò)低要素價(jià)格的過(guò)程，因此要素價(jià)格改革和價(jià)格體系調(diào)整基本上就是“漲價(jià)”。央行貸款手段屬于擴(kuò)張流動(dòng)性的貨幣政策工具。可見(jiàn)，傳統(tǒng)貨幣政策手段出現(xiàn)了“不夠用”。
匯率調(diào)控的市場(chǎng)基礎(chǔ)已具備
外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)和巨額積累，在給中國(guó)帶來(lái)增加國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心、保障中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定性的同時(shí)，也給中國(guó)帶來(lái)了一些負(fù)面的影響，如外匯占款增加造成的對(duì)貨幣政策沖擊，以及結(jié)匯對(duì)人民幣匯率帶來(lái)的升值壓力等。
在發(fā)達(dá)國(guó)家和某些發(fā)展中國(guó)家，由于資本項(xiàng)目的自由化和金融市場(chǎng)的全面開(kāi)放，居民結(jié)匯的要求不存在，持有外匯資產(chǎn)的情況較為普遍，只要通過(guò)恰當(dāng)?shù)膮R率和利率組合，一般可以達(dá)到外匯儲(chǔ)備管理的政策目標(biāo)。為繼續(xù)保持外匯儲(chǔ)備增加帶來(lái)的利益，同時(shí)消除儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)所帶來(lái)的不良影響，廣大發(fā)展中國(guó)家采取了種種措施，拓展了外匯儲(chǔ)備的使用方向，采取改善匯率和外匯管理政策，增加外債償付以及利用儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)重資本化等方式，調(diào)整了儲(chǔ)備資產(chǎn)的過(guò)快增長(zhǎng)。
鑒于當(dāng)前我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放逐步推進(jìn)的國(guó)情和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理總體上遵循“藏匯于民”的發(fā)展思路，這為匯率調(diào)控政策發(fā)揮功效提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)。
人民幣升值幅度加大
調(diào)控進(jìn)出口增長(zhǎng)幅度，提升內(nèi)需在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用，促進(jìn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)，調(diào)節(jié)外部經(jīng)濟(jì)變化對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的沖擊和影響，需要發(fā)揮匯率的“調(diào)節(jié)閥”作用。
進(jìn)入2007年6月后，人民幣匯率僅在6月和9月中下旬10月上旬兩段時(shí)間內(nèi)有過(guò)一段時(shí)間的平穩(wěn)期，整個(gè)下半年實(shí)際上進(jìn)入了一個(gè)加速升值和相對(duì)寬幅波動(dòng)的階段。提高匯率在宏觀調(diào)控中的作用，首先需要完善匯率的市場(chǎng)化程度，加速匯率形成機(jī)制改革，使匯率體制與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的體制相適應(yīng)。
自央行2005年7月21日開(kāi)始人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)不斷向縱深化發(fā)展，人民幣貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)建設(shè)取得長(zhǎng)足進(jìn)步，外匯市場(chǎng)交易品種不斷豐富，遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)等為企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具逐步推廣。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力明顯增強(qiáng)。許多企業(yè)事先采取了遠(yuǎn)期結(jié)售匯、貿(mào)易融資、外匯資產(chǎn)負(fù)債管理等防范措施，基本消化了匯率升值的影響。
讓匯率擔(dān)當(dāng)宏觀調(diào)控重任的外部條件已具備，在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)加速融入世界經(jīng)濟(jì)，其他傳統(tǒng)貨幣政策工具受到諸多限制和使用空間縮小的情況下，匯率調(diào)控會(huì)成為下一步宏觀調(diào)控的重要工具。
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