人民幣升值和通脹，必將成為2008年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的兩大主題和國(guó)家經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的聚焦點(diǎn)
中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了數(shù)年的“高增長(zhǎng)，低通脹”的黃金組合，對(duì)此，主流解釋一直是把其歸功于中國(guó)的“人口紅利”——認(rèn)為由于供給“無限”，從而造就了企業(yè)勞動(dòng)力成本非常低廉。
但如果沒有對(duì)外開放度的快速提高和生產(chǎn)要素價(jià)格的抑制，斷然產(chǎn)生不了數(shù)年的黃金增長(zhǎng)。上世紀(jì)90年代后期外資的快速涌入，促使中國(guó)貿(mào)易品部門較非貿(mào)易品部門的技術(shù)進(jìn)步得到了較快的提高；與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)與非貿(mào)易部門低生產(chǎn)力水平相匹配的生產(chǎn)要素價(jià)格并沒有同步跟上，從而導(dǎo)致貿(mào)易部門企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提高，出口增長(zhǎng)強(qiáng)勁，資本回報(bào)率快速增長(zhǎng)。這樣的結(jié)果必然是高投資和高出口拉動(dòng)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，消費(fèi)增長(zhǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)中的貢獻(xiàn)略顯不足，出現(xiàn)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡。
當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已經(jīng)出現(xiàn)越來越強(qiáng)的矯正這種失衡的趨勢(shì)，即要求非貿(mào)易品相對(duì)貿(mào)易品價(jià)格上升(真實(shí)匯率上升)，其實(shí)現(xiàn)的途徑無外乎兩條：人民幣快速升值或者國(guó)內(nèi)物價(jià)水平快速上升。前者的機(jī)理是，貿(mào)易品國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格給定的前提下人民幣升值將會(huì)降低貿(mào)易品國(guó)內(nèi)價(jià)格，從而使非貿(mào)易品相對(duì)貿(mào)易品價(jià)格上升；后者的機(jī)理是由于名義匯率不變，且貿(mào)易品國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格給定，國(guó)內(nèi)價(jià)格水平上升將由非貿(mào)易品承擔(dān)。從目前看，人民幣升值和通脹，必將成為2008年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的兩大主題和國(guó)家經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的聚焦點(diǎn)。
物價(jià)受困內(nèi)外環(huán)境
到目前為止，本輪通貨膨脹是輸入型結(jié)構(gòu)性通脹。從2006年9月份以來物價(jià)的快速上漲主要是由于食品價(jià)格的快速上漲帶動(dòng)的，而食品價(jià)格的快速上漲是由于糧食價(jià)格和食用油價(jià)格的上漲拉動(dòng)的。中國(guó)是糧食凈進(jìn)口國(guó)，進(jìn)口食用油占總消費(fèi)量的26%左右，所以只要國(guó)際價(jià)格出現(xiàn)任何的波動(dòng)，都會(huì)迅速的傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)。從2006年6月份以來，國(guó)際食用油價(jià)格和糧食價(jià)格不斷創(chuàng)出新高，至目前國(guó)際價(jià)格均沒有回調(diào)之意，從而進(jìn)一步帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)價(jià)格的快速上漲。
但2008年，中國(guó)的結(jié)構(gòu)性通脹有邁向全面性通脹的趨勢(shì)。首先，由于國(guó)際收支雙順差和外匯儲(chǔ)備快速增加導(dǎo)致的流動(dòng)性剩余將拉動(dòng)物價(jià)上漲。目前，盡管央行采取了非常頻繁的沖銷和提高存款準(zhǔn)備金率措施，但是通過外匯占款渠道投放出去的貨幣增長(zhǎng)還是超出了央行的對(duì)沖手段。2008年國(guó)際收支雙順差和外匯儲(chǔ)備增加的局面并不會(huì)發(fā)生根本改變，所以盡管國(guó)家實(shí)行從緊的貨幣政策，但流動(dòng)性規(guī)模并不會(huì)轉(zhuǎn)為惡化的局面。
其次，勞動(dòng)力價(jià)格上漲。新勞動(dòng)法的實(shí)施，將改變勞動(dòng)力原有的供需彈性，推高企業(yè)的勞動(dòng)力成本。制造業(yè)在過去多年的工資增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)，未來這種情況將發(fā)生較大變化，工資有進(jìn)一步提升的內(nèi)在動(dòng)力。制造業(yè)工人工資的增長(zhǎng)必然會(huì)傳導(dǎo)到基礎(chǔ)原材料行業(yè)和服務(wù)行業(yè)的勞動(dòng)力工資。目前中國(guó)的全員勞動(dòng)力工資從2007年以來有逐步加快之勢(shì)。勞動(dòng)力成本的上升會(huì)反推產(chǎn)品成品的價(jià)格，引發(fā)成本推進(jìn)型的通貨膨脹。同時(shí)勞動(dòng)力工資的上漲會(huì)導(dǎo)致對(duì)商品的需求增加，引發(fā)需求拉動(dòng)型的通貨膨脹。
再有，國(guó)際石油價(jià)格高位運(yùn)行、糧食等原材料價(jià)格繼續(xù)攀升將進(jìn)一步引致輸入性的物價(jià)上漲。從目前來看，全球能源價(jià)格上漲對(duì)中國(guó)注入的外生性通脹壓力并不顯著，這主要是因?yàn)閲?guó)家發(fā)改委對(duì)能源價(jià)格和部分初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的管制，導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格的增長(zhǎng)不能反映到原材料燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格的增長(zhǎng)。但隨著能源價(jià)格的市場(chǎng)化進(jìn)程，這一扭曲機(jī)制將得到矯正。
平抑通脹寄希望于補(bǔ)貼
通脹擾亂內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)，而財(cái)政政策和貨幣政策是治理通貨膨脹的最重要手段。運(yùn)用貨幣政策來抑制通貨膨脹主要通過兩條途徑來實(shí)現(xiàn)，一是降低貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率，以壓抑總需求；二是提高利率，以抑制投資需求，并刺激儲(chǔ)蓄增加，從而保證總需求與總供給的均衡。通過利率的調(diào)整來抑制通脹，決策當(dāng)局會(huì)慎用。因?yàn)椋菏紫仍诿绹?guó)不斷降息的時(shí)候，國(guó)內(nèi)利率的提高將會(huì)加大短期內(nèi)人民幣升值的壓力，而國(guó)際資本流入加大，會(huì)進(jìn)一步增加流動(dòng)性剩余和加劇通脹；其次，目前的通脹仍然是輸入型結(jié)構(gòu)性通脹，即便提高利率也扭轉(zhuǎn)不了這種由能源價(jià)格和食品價(jià)格驅(qū)動(dòng)的物價(jià)上漲，相反還會(huì)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，把握不好就會(huì)出現(xiàn)“滯脹”。
既然到目前本輪通脹是由原材料輸入引致的結(jié)構(gòu)性通脹，那么財(cái)政政策抑制這種結(jié)構(gòu)性通脹是較為有效的手段。對(duì)進(jìn)口的糧食和食用油等農(nóng)產(chǎn)品(32.48,1.23,3.94%,吧)采取和對(duì)待石油進(jìn)口同樣的財(cái)政補(bǔ)貼策略，抑制進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)銷售價(jià)格，同時(shí)對(duì)出口的農(nóng)產(chǎn)品征收出口關(guān)稅，提高出口農(nóng)產(chǎn)品的輸出價(jià)格，或者對(duì)農(nóng)產(chǎn)品出口實(shí)行配額制，抑制農(nóng)產(chǎn)品的出口，保證農(nóng)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的優(yōu)先供應(yīng)，促使價(jià)格趨向平穩(wěn)。
升值擔(dān)當(dāng)矯正失衡重任
通脹若得到控制，那么失衡經(jīng)濟(jì)矯正的任務(wù)就留給升值去完成。因此采用財(cái)政政策的同時(shí)需加大人民幣的升值幅度，否則真實(shí)匯率不但沒有得到提升，反而在下降，將更加不利于矯正失衡的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)。
就長(zhǎng)期而言，升值和通脹存在聯(lián)動(dòng)性，升值加快可以緩解通脹的壓力，通脹提升同樣可以緩解升值的壓力；但就短期而言，升值帶來國(guó)際資本的流入，還會(huì)加大國(guó)內(nèi)通脹的壓力。一直以來我國(guó)的匯率政策都是為平衡對(duì)外貿(mào)易服務(wù)，很少考慮過運(yùn)用匯率變動(dòng)來為國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控服務(wù)。所以2008年的升值幅度仍然依賴順差的增長(zhǎng)狀況及貿(mào)易政策的國(guó)際環(huán)境。
人民幣升值效應(yīng)、國(guó)家出口退稅政策的調(diào)整、美國(guó)次級(jí)債危機(jī)所致全球經(jīng)濟(jì)增速的減緩，以及能源、原材料、土地、勞動(dòng)力等價(jià)格全面上漲，還有針對(duì)中國(guó)的貿(mào)易保護(hù)主義政策的沖擊，所有這些理由似乎讓大家覺得2008年中國(guó)的出口將出現(xiàn)快速的下滑。但實(shí)際情況并不會(huì)這么悲觀，內(nèi)生性的國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)會(huì)使中國(guó)的高順差還會(huì)延續(xù)。
短期內(nèi)高順差的局面難以改變主要與中國(guó)順差形成結(jié)構(gòu)相關(guān)，目前順差有80%是由進(jìn)料加工貿(mào)易和來料加工裝配貿(mào)易構(gòu)成，這種順差結(jié)構(gòu)在人民幣穩(wěn)定升值的過程中是很難改變的。從中國(guó)順差形成的原因來看，自從1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)之后，一些以前布局在東南亞的國(guó)際產(chǎn)業(yè)開始向中國(guó)轉(zhuǎn)移，這些兩頭在外的加工企業(yè)投入生產(chǎn)之后必然給中國(guó)帶來勞動(dòng)力工資——即我們所說的順差。要使這種順差產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)，除非發(fā)生：一、出現(xiàn)像東南亞金融危機(jī)那樣的情況，促使國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移出中國(guó)；二、隨著通貨膨脹的出現(xiàn)和人民幣不斷升值，一些勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)逐步喪失國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)比較優(yōu)勢(shì)，向國(guó)際上的其它區(qū)域轉(zhuǎn)移。但是，如果中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，能夠像當(dāng)年日本一樣由勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向技術(shù)密集型和知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)升級(jí)成功，那么順差格局仍然難以改變。
在2007年，盡管面臨了外部經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡、人民幣升值壓力以及外匯占款的快速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)當(dāng)局為避免人民幣升值過快對(duì)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響，在資本管制、行政手段以及沖銷等各種手段的幫助下，繼續(xù)維持了國(guó)際上并不認(rèn)同的匯率水平。但這種“以內(nèi)部經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定為主，以外部平衡目標(biāo)為輔”的策略在2008年將面臨更大考驗(yàn)。由于次貸危機(jī)影響到世界經(jīng)濟(jì)增速的減緩，美國(guó)、歐盟和日本在今年都將面臨國(guó)內(nèi)就業(yè)的壓力，可能轉(zhuǎn)化為人民幣升值的壓力。但我們也應(yīng)看到，升值幅度加大有利于我們矯正內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡。
(潘向東/文 作者為中信建投證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師)
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