| 對(duì)比6屆奧運(yùn)會(huì) 北京奧運(yùn)后仍有3投資熱點(diǎn) |
| 中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.com.cn 2008 年 06 月 24 日 |
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從國(guó)際視角來看，夏季奧運(yùn)會(huì)的舉辦國(guó)在會(huì)后大多會(huì)經(jīng)歷一個(gè)經(jīng)濟(jì)回落的過程。一般從奧運(yùn)會(huì)舉辦前一年至結(jié)束后的第二年，奧運(yùn)會(huì)主辦國(guó)的GDP增長(zhǎng)平均下降4%。而投資水平的變化就更為明顯，平均下降幅度達(dá)10%。工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)也同樣呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，幅度居于上述兩者中間，為6%。1984-2004年20年間一共6屆奧運(yùn)會(huì)中，除1996年的美國(guó)以外，其他舉辦國(guó)的經(jīng)濟(jì)在奧運(yùn)會(huì)后都放緩了。不過,這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)放緩的原因有差異。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)出現(xiàn)“后奧運(yùn)”現(xiàn)象
我們把上述六屆奧運(yùn)會(huì)分為以下幾類情況：
第一種情況是奧運(yùn)會(huì)前經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)，奧運(yùn)會(huì)后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才放緩。第二種情況是奧運(yùn)會(huì)前幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)，奧運(yùn)會(huì)后的放緩只不過是這一趨勢(shì)的延續(xù)而已。最令人感興趣的是1996年的亞特蘭大奧運(yùn)會(huì)。在這個(gè)案例中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在奧運(yùn)會(huì)之前經(jīng)歷了加速增長(zhǎng)，這是符合人們預(yù)期的。但出乎意料的是，奧運(yùn)會(huì)之后美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并沒有放緩，而是繼續(xù)加速增長(zhǎng)，背后的動(dòng)力則來自于消費(fèi)和投資的持續(xù)增長(zhǎng)，更深層次的原因可能要?dú)w功于當(dāng)時(shí)方興未艾的“新經(jīng)濟(jì)”。
可見，各國(guó)“后奧運(yùn)”經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的形成有著不同的原因，需要具體分析。那么，北京奧運(yùn)會(huì)后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否也會(huì)表現(xiàn)出所謂“后奧運(yùn)”放緩的特征呢？我們認(rèn)為有可能，但即使放緩，其幅度也會(huì)相對(duì)較小。
我們的理由是：
中國(guó)不屬于上述第一種情況。北京奧運(yùn)會(huì)召開前幾年，投資對(duì)中國(guó)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度基本穩(wěn)定，甚至有逐年小幅下降的趨勢(shì)，這與上述第一種情況有明顯差別。既然中國(guó)沒有出現(xiàn)奧運(yùn)會(huì)前投資貢獻(xiàn)度大幅上漲的情況，那也就沒有理由認(rèn)為中國(guó)在奧運(yùn)會(huì)后會(huì)出現(xiàn)由于投資增速放緩而引起的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩現(xiàn)象。
中國(guó)不屬于上述第二種情況。中國(guó)前幾年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，不會(huì)出現(xiàn)這種趨勢(shì)性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩現(xiàn)象。2003年以來，中國(guó)GDP增速逐年穩(wěn)步提高，且每年都保持在10%以上；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力也日趨平衡，私人消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度從2003年的25.9%上升到07年的27.2%。
再來看中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況。北京奧運(yùn)會(huì)后，中國(guó)不乏許多新的投資熱點(diǎn)，如上海世博會(huì)、廣州亞運(yùn)會(huì)以及包括京滬高速鐵路等在內(nèi)的大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
沒必要擔(dān)憂出口形勢(shì)
2008年3月18日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶在十一屆全國(guó)人大一次會(huì)議閉幕后在回答中外記者的提問時(shí)指出，“今年恐怕是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最困難的一年。難在什么地方？難在國(guó)際、國(guó)內(nèi)不可測(cè)的因素多，因而決策困難。”
先看凈出口。眾所周知，收入和價(jià)格是影響商品需求的兩個(gè)主要因素。類似地，其他經(jīng)濟(jì)體對(duì)中國(guó)商品及服務(wù)的需求主要取決于這些經(jīng)濟(jì)體的收入和財(cái)富；中國(guó)商品以外幣計(jì)價(jià)的價(jià)格。基于第一個(gè)因素，美國(guó)發(fā)生次貸危機(jī)使得美國(guó)及其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，民眾收入下降、財(cái)富縮水，從而會(huì)對(duì)中國(guó)出口造成較大的沖擊；基于第二個(gè)因素，人民幣升值使得中國(guó)商品以外幣計(jì)價(jià)的價(jià)格上漲，也會(huì)對(duì)中國(guó)出口造成強(qiáng)烈沖擊。
中國(guó)出口與美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性。之所以存在這種相關(guān)性，一方面是因?yàn)閷?duì)美國(guó)的出口占中國(guó)出口總額的20%強(qiáng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)出口有直接影響；另一方面是因?yàn)槊绹?guó)作為世界經(jīng)濟(jì)引擎，還會(huì)影響中國(guó)其他主要出口目的地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從而間接影響中國(guó)的出口。美國(guó)經(jīng)濟(jì)變化對(duì)中國(guó)出口有顯著影響，美國(guó)GDP增長(zhǎng)率每增加(或減少)1%，將導(dǎo)致中國(guó)對(duì)美國(guó)出口增加(或減少)6.08%。而中國(guó)商務(wù)部也預(yù)估，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和人民幣升值等影響，2008年外貿(mào)順差可能降至兩千億美元。
如果要從更深層次看外圍經(jīng)濟(jì)變化對(duì)中國(guó)出口的可能影響，還需考察中國(guó)出口商品的結(jié)構(gòu)分布。2007年中國(guó)出口的商品主要分布于機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品。一般而言，這些商品的需求收入彈性較高，也就是說，如果收入發(fā)生變化，對(duì)這些商品的需求就會(huì)發(fā)生較大的變化。
總之，外圍經(jīng)濟(jì)尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)對(duì)中國(guó)出口有較大影響。次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)的住房投資造成的負(fù)面影響還沒有消退；次貸危機(jī)對(duì)私人消費(fèi)也產(chǎn)生了負(fù)面影響，但幅度不大；次貸危機(jī)對(duì)非金融部門企業(yè)的融資卻沒有構(gòu)成顯著的負(fù)面沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)的降息反而降低了其借貸成本。因此，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然會(huì)受累于住房投資和消費(fèi)的放緩，但情況并沒有那么糟糕。
人民幣對(duì)美元的加速升值趨勢(shì)使人們擔(dān)憂中國(guó)的出口會(huì)因此受到較大的影響。人民幣對(duì)美元的名義匯率最近確實(shí)有加速升值的趨勢(shì)，但是另一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，同一時(shí)期人民幣的名義有效匯率和實(shí)質(zhì)有效匯率并沒有像人民幣對(duì)美元匯率那樣明顯的升值跡象，2008年3月的有效匯率和2月相比甚至還有所貶值。在考察匯率對(duì)一國(guó)國(guó)際貿(mào)易的影響時(shí)，最恰當(dāng)和最重要的匯率是REER而非對(duì)美元的名義匯率。因此，基于最近人民幣REER不升反貶的走勢(shì)，我們認(rèn)為那種基于人民幣對(duì)美元加速升值而擔(dān)憂中國(guó)的總體出口形勢(shì)的想法是沒有必要的。
中國(guó)近期的出口主要將會(huì)受到外圍經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，而匯率方面的影響則是次要的。2008年一季度順差環(huán)比明顯下降，僅為414億美元，而2007年一季度為465億美元，考慮到人民幣1年來約升值10%，2008年一季度以人民幣計(jì)價(jià)的順差同比下降18.2%，同比新增順差為-655.7億元人民幣。出口順差的下降對(duì)GDP的增長(zhǎng)構(gòu)成負(fù)貢獻(xiàn)，2008年1季度受順差下降影響拉動(dòng)名義GDP增速下降1.3%。
2007年二季度順差為662.3億美元，我們假設(shè)目前的出口形勢(shì)仍將繼續(xù)，2008年二季度順差450億美元，人民幣平均匯率為6.9左右，則2008年二季度順差同比降低大約為1957.7億元人民幣，拉低二季度名義GDP增速3.47個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2008年進(jìn)口同比增長(zhǎng)25%，出口同比增長(zhǎng)20%，貿(mào)易順差2700億美元。
消費(fèi)會(huì)延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭
再看消費(fèi)。在過去10年間，中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增長(zhǎng)與指數(shù)趨勢(shì)基本吻合，這表明消費(fèi)呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2008年一季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額25555億元，同比增長(zhǎng)20.6%。
許多因素都會(huì)對(duì)國(guó)民消費(fèi)產(chǎn)生影響，例如人均可支配收入、邊際消費(fèi)傾向、消費(fèi)者平滑消費(fèi)的努力、預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)的變動(dòng)等等。
在上述因素中，居民收入的增加對(duì)國(guó)民消費(fèi)的增長(zhǎng)所起的作用是決定性的。中國(guó)人均GDP在2006年首次超過了2000美元，從國(guó)際范圍的經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，這個(gè)階段是消費(fèi)需求加速釋放的階段。
如果消費(fèi)者預(yù)期未來的收入會(huì)增長(zhǎng)，那么他會(huì)傾向于通過從金融市場(chǎng)借款來增加自己現(xiàn)在的消費(fèi)，從而平滑自己的消費(fèi)路徑；反之，如果消費(fèi)者預(yù)期未來的收入會(huì)減少，那么他會(huì)減少自己現(xiàn)在的消費(fèi)。2007年底的消費(fèi)性貸款余額為32729億元，比上年同期的24047.7億元增長(zhǎng)了36.1%；年度新增消費(fèi)性貸款占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重也由2006年的2.76%上升至2007年的9.73%。這些數(shù)據(jù)都顯示了中國(guó)消費(fèi)信貸的良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。而同期消費(fèi)者未來收入指數(shù)并沒有明顯變化，這說明消費(fèi)信貸的增長(zhǎng)不是因?yàn)榫用駥?duì)自己未來的收入增長(zhǎng)更加樂觀，而主要是由于中國(guó)金融體系正日益完善，其對(duì)國(guó)民消費(fèi)的支持力度正在加大。這個(gè)正面因素對(duì)中國(guó)消費(fèi)需求的作用是持續(xù)性的。
2008年一季度全國(guó)實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)新增就業(yè)300多萬人，完成全年計(jì)劃的30%，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率為4%，比2007年同期下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)。不過，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的不穩(wěn)定因素有所增加，這可能會(huì)影響未來的就業(yè)形勢(shì)。這些不確定性因素包括：國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、次貸危機(jī)的持續(xù)影響、油價(jià)和糧食價(jià)格不斷上漲、全球需求下降以及人民幣升值給中國(guó)出口帶來了壓力、成本不斷上升。2008年以來，受人民幣加快升值和次貸危機(jī)影響，中國(guó)出口企業(yè)受到不小沖擊，訂單的減少，可能會(huì)促使廠商減少勞力、精簡(jiǎn)支出。
2008年3月消費(fèi)者信心指數(shù)為94.5，比2月上升0.2點(diǎn)。其中消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)為97.1，比2月份上升0.3點(diǎn)，消費(fèi)這滿意指數(shù)為90.7，比2月上升0.2點(diǎn)。影響2月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)雪災(zāi)害在3月份已經(jīng)結(jié)束，商品供給恢復(fù)，物價(jià)水平有所回落，消費(fèi)者信心略有回升。消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的滿意程度有所提高，而對(duì)未來經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期也有所好轉(zhuǎn)。總之，我們認(rèn)為國(guó)民消費(fèi)會(huì)延續(xù)過去幾年的加速增長(zhǎng)勢(shì)頭，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)起到越來越大的支撐作用。我們預(yù)計(jì)2008年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)15.5%。
固定資產(chǎn)投資將保持高位
投資方面，從歷史數(shù)據(jù)觀察，投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)度于2003年達(dá)到頂峰60.9%，之后逐年下降，2007年為37.7%。這說明拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式正在由過分依賴投資拉動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)榭咳{馬車的共同協(xié)調(diào)來發(fā)展。
2008年一季度全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)為24.6%，比2007年同期加快0.9個(gè)百分點(diǎn)，今年投資增長(zhǎng)可謂開局平穩(wěn)。今年一季度，房地產(chǎn)業(yè)投資繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，增速創(chuàng)出新高34.7%，投資額達(dá)5278.86億元，占全部城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的比重達(dá)28.8%，比去年同期上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)出自2003年以來這一比值的新高。
標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為投資主要取決于利率和企業(yè)家對(duì)未來的預(yù)期。而中國(guó)的實(shí)際情況卻并不完全符合標(biāo)準(zhǔn)理論。理由是：
中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革尚未完成，貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道還不夠完善，因此政策當(dāng)局更多的是依賴?yán)手獾钠渌侄蝸碚{(diào)控經(jīng)濟(jì)，當(dāng)需要政策迅速發(fā)揮作用時(shí)尤其如此。目前企業(yè)家信心指數(shù)處于高位，說明企業(yè)的投資熱情不減。一旦信貸控制的閘門放開，企業(yè)的投資活動(dòng)將會(huì)非?；钴S。
由于北京奧運(yùn)場(chǎng)館建設(shè)基本屬于掃尾階段等因素，2008年新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額的同比增速持續(xù)為負(fù)，本年施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額同比增速也在下降，顯示社會(huì)投資意愿不高。
一季度固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)同比上漲8.6%，這一漲幅創(chuàng)下自1994年以來13年新高。2008年一季度全社會(huì)固定資產(chǎn)投資21845億元，同比增長(zhǎng)24.6%，這一名義增速比去年同期加快0.9個(gè)百分點(diǎn)。但根據(jù)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)測(cè)算，2008年一季度全社會(huì)實(shí)際投資增長(zhǎng)速度只有16%，比去年同期實(shí)際投資增長(zhǎng)速度21.4%大幅下降5.4個(gè)百分點(diǎn)。
我們相信隨著通脹的繼續(xù)，固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)在2008年仍將保持高位，不過實(shí)際的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于名義增速。
雖然通脹形勢(shì)仍然充滿不確定性，在外部環(huán)境仍然趨弱、生產(chǎn)成本上升以及宏觀調(diào)控力度較強(qiáng)的條件下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩在所難免。但是我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體問題不大。對(duì)于二季度的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，我們認(rèn)為消費(fèi)仍然是穩(wěn)定因素，出口進(jìn)一步減速，順差減少可能是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)減速的一個(gè)主要因素，而投資增速加快則可能是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)加快的一個(gè)因素。（郄永忠） |
| 來源： 中國(guó)證券報(bào) |
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