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2012年02月28日09:54 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號(hào)：T|T

六、貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)顯效，未來繼續(xù)保持適度寬松

（一）12月末廣義貨幣供給出現(xiàn)反彈，但經(jīng)濟(jì)活力仍顯不足

1、M2增速實(shí)現(xiàn)反彈，流動(dòng)性緊張局面有所緩解

2011年12月末，廣義貨幣供給（M2）85.16萬億元，同比增長13.6%，增幅分別比上月末加快0.9個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期低6.1個(gè)百分點(diǎn)。M2增速自2011年4月起連續(xù)8個(gè)月急劇放緩后，在12月出現(xiàn)反彈。此次反彈的原因主要包括三個(gè)方面，一是12月新增貸款增加6405億元，同比多增1823億元，緩解了流動(dòng)性壓力；二是財(cái)政存款大量投放，12月財(cái)政存款減少12327億，大大高于去年同期9328億；三是年末表外理財(cái)轉(zhuǎn)表內(nèi)；四是12月首次降低存款準(zhǔn)備金率對(duì)貨幣乘數(shù)產(chǎn)生了積極效應(yīng)。

圖18：12月末M2余額同比增速（%）

資料來源：人民銀行網(wǎng)站。

從公開市場(chǎng)操作方向看，去年12月份依是以資金回籠為主。在全球央行共同投放流動(dòng)性的背景下，央行“順勢(shì)”降低了存款準(zhǔn)備金率，打開了政策放松的鐵閘。在此次降準(zhǔn)投放了4000億左右的資金量之后，必須通過公開市場(chǎng)回收資金來平衡對(duì)沖，整個(gè)12月期間，央行都在公開市場(chǎng)上回收流動(dòng)性，累計(jì)達(dá)1700億左右。但是，資金回籠實(shí)際上導(dǎo)致了年末銀行資金的緊張，銀行間的回購定盤利率直線上升，央行停發(fā)央票就表現(xiàn)出了重新開啟貨幣投放的姿態(tài)。

從銀行間市場(chǎng)利率來看，由于去年12月份的銀行間市場(chǎng)資金較為充沛，市場(chǎng)利率明顯回落至3.33%，較11月份回落0.16個(gè)百分點(diǎn)?？傮w而言，前期流動(dòng)性緊張的局面有所改善，預(yù)調(diào)微調(diào)政策效果初步顯現(xiàn)，支持了企業(yè)12月以來去庫存的加快和生產(chǎn)活力的恢復(fù)，12月PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)開始明顯減少，生產(chǎn)指數(shù)開始反彈。

圖19：銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率（%）

資料來源：人民銀行網(wǎng)站。

2、M2與M1增速之間的剪刀差不降反升，經(jīng)濟(jì)活力仍顯不足

盡管M2和M1增速均有所反彈，但M1-M2同比增速差繼續(xù)擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)至-5.7%，M2與M1增速之間的剪刀差不降反升表明，M2的大幅回升主要源自流動(dòng)性較差的定期存款增加，經(jīng)濟(jì)活力仍然不足。M1的好轉(zhuǎn)主要來源于M0的大幅上升，這主要是節(jié)前現(xiàn)金需求激增引起，因此，貨幣供應(yīng)量盡管出現(xiàn)反彈，但持續(xù)性較差。

圖20：M1與M2增速剪刀差走勢(shì)（%）

資料來源：人民銀行網(wǎng)站。

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