聯(lián)合國亞太經(jīng)社理事會(huì)18日發(fā)布的一份報(bào)告顯示1997-1998年亞洲金融危機(jī)期間遭受重創(chuàng)的印度尼西亞、韓國、泰國和菲律賓4個(gè)亞洲國家可能再次面臨資本突然外逃導(dǎo)致的貨幣危機(jī)沖擊。報(bào)告還提及短期資本流入導(dǎo)致的匯率走高和資本突然外逃帶來的風(fēng)險(xiǎn)，以及油價(jià)高企導(dǎo)致的通貨膨脹壓力。亞洲金融危機(jī)會(huì)再度來臨嗎？中國如何防范金融風(fēng)險(xiǎn)？為此，和訊網(wǎng)獨(dú)家專訪了著名學(xué)者、中國社科院金融研究所所長李揚(yáng)教授。
和訊網(wǎng)：聯(lián)合國亞太經(jīng)社理事會(huì)最近發(fā)布了關(guān)于亞洲可能再度爆發(fā)金融危機(jī)的研究報(bào)告，您是否贊同他們的判斷？
李揚(yáng)：我也注意到了這個(gè)研究報(bào)告，但是還沒有對(duì)報(bào)告進(jìn)行非常細(xì)致的研究，只能談?wù)勎覍?duì)這個(gè)話題的看法。
報(bào)告認(rèn)為，影響到亞洲金融安全的問題依然是匯率問題。我個(gè)人感覺，如果這一表述改成“亞洲金融安全的問題依然與匯率高度相關(guān)”，可能更精準(zhǔn)一些。但是，匯率是個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的多面體，報(bào)告究竟指的是哪個(gè)側(cè)面，還須認(rèn)真分析。
不妨簡單回顧一下10年前的亞洲金融危機(jī)。與歷史上的金融危機(jī)相比，那次金融危機(jī)有很多不同的特點(diǎn)。主要表現(xiàn)在：歷史上金融危機(jī)的根源都在于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的基本面惡化，并伴以巨額財(cái)政赤字、擴(kuò)張的貨幣信貸政策、巨額的對(duì)外債務(wù)、以及很高的通貨膨脹。上述基本面的惡化導(dǎo)致本國貨幣的對(duì)外價(jià)值下降，而固定匯率制制約了匯率水平的及時(shí)調(diào)整。這種矛盾積累得久了，就會(huì)給投機(jī)資本提供沖擊空間；一旦沖擊發(fā)生，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)便一瀉千里。10年前的亞洲金融危機(jī)則不同。危機(jī)發(fā)生之前，這些國家經(jīng)濟(jì)的基本面并沒有明顯的惡化，有的甚至還堪稱良好。
但是，同樣與以往不同的是，那次危機(jī)發(fā)生之前，危機(jī)國家的資產(chǎn)市場(chǎng)，特別是股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，均經(jīng)歷了急劇膨脹到急劇破滅的循環(huán)。此外，在所有危機(jī)國家中，金融機(jī)構(gòu)乃至工商企業(yè)的過度負(fù)債，特別是過度的對(duì)外負(fù)債，以及將大量的借入資金投放到國內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)中，都是十分顯著的現(xiàn)象。資產(chǎn)市場(chǎng)的膨脹，同樣會(huì)導(dǎo)致本幣的對(duì)外價(jià)值下降。在這種情況下，投機(jī)資本可以從一國的資產(chǎn)市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)發(fā)起全方位的立體攻擊，由于匯率是固定的，這種攻擊便很容易得手。
簡言之，10年前的亞洲金融危機(jī)，主要?dú)w因于被沖擊國家內(nèi)部金融市場(chǎng)的不健全，而以銀行為主的國內(nèi)金融體系固有的"金融脆弱性"，更惡化了這種不健全。很多人將亞洲金融危機(jī)歸因于國際投機(jī)資本的惡意沖擊，這是片面的。固然，金融全球化導(dǎo)致的資本流動(dòng)的自由化，以及在上個(gè)世紀(jì)90年代開始的以對(duì)沖基金為代表的投機(jī)資本的成長壯大，都是使得危機(jī)發(fā)生并迅速惡化的直接導(dǎo)因。但這些因素均屬外部因素，不是根本，根本的問題是國內(nèi)金融體系出了問題，而固定匯率制則在相當(dāng)程度上維持了現(xiàn)狀，使得這些問題不能及時(shí)被發(fā)現(xiàn)、難以及時(shí)解決；積累日久，一旦出現(xiàn)外部沖擊，所有的矛盾便都爆發(fā)了。
和訊網(wǎng)：亞洲金融危機(jī)距今已經(jīng)過去十年，這十年中出現(xiàn)了什么新的變化和情況？
李揚(yáng)：一個(gè)顯著的變化就是，亞洲金融危機(jī)之后，亞洲國家的匯率制度都發(fā)生了變化。包括韓國和泰國在內(nèi)的受沖擊國家大都實(shí)行了浮動(dòng)匯率制度，日本也于2004年一改以往頻繁調(diào)控匯率的做法轉(zhuǎn)向不干預(yù)匯率，中國則實(shí)行了有管理的浮動(dòng)匯率。應(yīng)當(dāng)說，國際投機(jī)資本沖擊的直接對(duì)象，或如人們常說的，沖擊的"抓手"已不復(fù)存在。在這種情況下，重申危機(jī)將根源于匯率制度，究竟是指何意，值得深入研究。
第二個(gè)顯著變化，就是近年來已經(jīng)受到國際社會(huì)廣泛關(guān)注的所謂"全球經(jīng)濟(jì)失衡"愈演愈烈。從國際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系上看，傳統(tǒng)格局是發(fā)達(dá)國家向發(fā)展中國家輸出商品，換回原料，同時(shí)輸出資本?，F(xiàn)在的情況則完全相反--落后國家通過貿(mào)易順差向發(fā)達(dá)國家輸出商品，補(bǔ)貼這些國家的消費(fèi)者；同時(shí)，以積累外匯儲(chǔ)備的方式向這些國家輸出資本。棘手的問題是，現(xiàn)在這種情況，無論是用馬克思主義的經(jīng)濟(jì)學(xué)還是用西方國家的經(jīng)濟(jì)學(xué)都是無法解釋的，會(huì)造成什么樣的影響則更無法用理論來預(yù)測(cè)--在對(duì)情況缺乏把握和深入理論概括的前提下，要提出有效的應(yīng)對(duì)之策是很困難的。
第三個(gè)顯著變化就是，亞洲金融危機(jī)之后，除了美國和歐洲這兩個(gè)擁有"關(guān)鍵貨幣"的國家和地區(qū)，世界所有國家都增加了外匯儲(chǔ)備，亞洲國家尤甚。這一現(xiàn)象，是和上述全球經(jīng)濟(jì)失衡現(xiàn)象相表里的。
和訊網(wǎng)：發(fā)生了上述變化，應(yīng)當(dāng)在什么意義上理解匯率依然是發(fā)生危機(jī)的核心因素？
李揚(yáng)：這就需要從匯率制度對(duì)于一國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵作用談起。我們知道，對(duì)于一國經(jīng)濟(jì)而言，物價(jià)的穩(wěn)定居于關(guān)鍵地位。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，任何國家都面對(duì)兩套價(jià)格，一套是國內(nèi)價(jià)格，另一套是國際價(jià)格。國內(nèi)價(jià)格穩(wěn)定與否，可以通過國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策予以調(diào)控，而國際價(jià)格是否穩(wěn)定，則在相當(dāng)程度上決定于匯率是否穩(wěn)定。我們知道，中國經(jīng)濟(jì)目前的對(duì)外依存度已經(jīng)高達(dá)60%以上，就是說，中國企業(yè)的價(jià)格環(huán)境是否穩(wěn)定，有60%要決定于人民幣匯率是否穩(wěn)定。這個(gè)局面是相當(dāng)嚴(yán)峻的。就為企業(yè)提供穩(wěn)定的價(jià)格環(huán)境而言，穩(wěn)定匯率顯然是一個(gè)合理的選擇。
問題的復(fù)雜性在于，在一國積累起大量的以外幣定值的國外資產(chǎn)的情況下，匯率還會(huì)通過變動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的渠道影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債表，進(jìn)而影響他們的經(jīng)濟(jì)行為。這種情況，理論界用"貨幣錯(cuò)配"給予了比較全面的概括和分析。所謂貨幣錯(cuò)配，指的是這種情況，當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體持有以外幣定值資產(chǎn)時(shí)，匯率的變化，將使得其外幣資產(chǎn)的價(jià)值（本金）發(fā)生變化。說簡單一點(diǎn)，假定本幣對(duì)美元升值，人們手持的美元資產(chǎn)就會(huì)貶值。這種情況是非常嚴(yán)重的。由于它涉及人們持有財(cái)富的價(jià)值變化，所以，理論界將這種影響稱為"資產(chǎn)負(fù)債表"沖擊。
和訊網(wǎng)：中國是否存在你所說的情況，嚴(yán)重性如何？
李揚(yáng)：這種情況在中國已經(jīng)發(fā)生。舉例來說，從前年開始，國家對(duì)幾家國有商業(yè)銀行注入了大規(guī)模的資本金，但是，這些資金都是美元定值的。于是，只要人民幣升值，若用人民幣來計(jì)值，這些資本金便會(huì)貶值，連帶地，這些銀行的資本充足率便會(huì)下降，等等。當(dāng)然，國家已經(jīng)注意到這個(gè)問題，所以，匯金公司已經(jīng)同這些銀行做了套期保值的安排。但是，這樣做，本金貶值的問題固然不在這些銀行表現(xiàn)出來了，但匯金公司則要承擔(dān)這些風(fēng)險(xiǎn)?？傊?，算起總帳來，隨著人民幣節(jié)節(jié)生值，中國人面臨著其外幣資產(chǎn)縮水的困境。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國目前共擁有約1.5萬億美元的外匯資產(chǎn)，按現(xiàn)在的匯率折算，約合10萬億元人民幣。眾所周知，去年底，中國的全部金融資產(chǎn)也只是剛剛超過40萬億元人民幣；外匯資產(chǎn)相當(dāng)于它的四分之一。這么大規(guī)模的資產(chǎn)價(jià)值，這么多的經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債表要受到匯率變動(dòng)的影響，不能說不是一個(gè)極大的問題。
總之，匯率水平變動(dòng)既涉及價(jià)格水平是否穩(wěn)定，又關(guān)乎手持資產(chǎn)能否保值增值，是一個(gè)必須認(rèn)真對(duì)待的大問題。
和訊網(wǎng)：從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的需要來看，匯率穩(wěn)定的確重要，但是，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，匯率水平又是調(diào)節(jié)國際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的重要經(jīng)濟(jì)變量。如果人民幣長期保持在低估的狀態(tài)上，是否對(duì)國民經(jīng)濟(jì)也有不利影響？
李揚(yáng)：確實(shí)是。這就是問題的復(fù)雜之處了。目前，中國經(jīng)濟(jì)不平衡的一個(gè)重要表現(xiàn)，就是國際收支長期順差，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備急劇增加，并進(jìn)一步導(dǎo)致國內(nèi)流動(dòng)性過剩。從這個(gè)意義上，改革人民幣匯率形成機(jī)制，調(diào)整匯率水平，也為中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展所必須。于是，這里就出現(xiàn)一個(gè)平衡問題，說到本質(zhì)上，這里存在一個(gè)"兩害相權(quán)取其輕"的問題。
總的說來，人民幣匯率形成機(jī)制是應(yīng)當(dāng)改革的，在一定時(shí)期內(nèi)，人民幣升值大約也是趨勢(shì)。因此，弱化貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，就成為當(dāng)前及今后一個(gè)不短時(shí)期中宏觀調(diào)控的中心任務(wù)。這是一篇大文章，目前我們正在進(jìn)行認(rèn)真研究，希望寫好這篇大文章。
我們想指出的是，僅僅面對(duì)貨幣錯(cuò)配問題就夠復(fù)雜了，使問題更為復(fù)雜化的是，調(diào)整人民幣匯率的過程還存在各類意想不到的各類風(fēng)險(xiǎn)。我們已經(jīng)看到，由于預(yù)期人民幣升值，已經(jīng)有大量投機(jī)資本通過各種渠道進(jìn)入中國，而且我們目前還難以準(zhǔn)確識(shí)別它們，并對(duì)之施加有效控制，這無疑增加了問題的復(fù)雜性，加大了調(diào)控的難度。前天國務(wù)院會(huì)議提出要"加強(qiáng)對(duì)資本尤其是短期資本跨境流動(dòng)的監(jiān)管，改進(jìn)外匯管理"，就是出于對(duì)這個(gè)問題的擔(dān)心。
和訊網(wǎng)：看來我們面臨的問題確實(shí)很大，解決問題的思路怎樣呢？
李揚(yáng)：我們面對(duì)的是前所未有的局面。未經(jīng)縝密研究，恐怕很難拿出周全的思路來。我想，以上種種，都是著眼于國內(nèi)的調(diào)整，我們需要進(jìn)一步深入研究。這里我想談一個(gè)更宏觀，也是更具根本性的問題，這就是，目前的所謂匯率風(fēng)險(xiǎn)，其根源來自美元霸權(quán)這個(gè)基本事實(shí)。如果這個(gè)問題得不到根本解決，匯率風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)永遠(yuǎn)成為懸在廣大發(fā)展中國家，特別是亞洲國家頭上的一柄利劍。
我們不妨勾勒一下全球經(jīng)濟(jì)的總圖景。目前，從地緣上說，世界存在三大經(jīng)濟(jì)集團(tuán)：美國、歐洲和亞洲。從經(jīng)濟(jì)總量上看，亞洲最大，歐洲次之，美國最小。但是，從金融方面看，則是美國最強(qiáng)，歐洲次之，亞洲最弱。如果再集中到國際貨幣和國際儲(chǔ)備手段上看。問題更為嚴(yán)重。迄今為止，我們的世界依然是美元霸權(quán)。在國際經(jīng)濟(jì)交往中，亞洲國家面臨的最大問題就是，自己規(guī)模巨大的產(chǎn)品和勞務(wù)的出口，日益增加的資本的流入和流出，無論是計(jì)價(jià)還是實(shí)際的移轉(zhuǎn)，都必須以美元和歐元為載體，也就是說，匯率問題是我們永遠(yuǎn)擺脫不了的制度安排。于是，匯率穩(wěn)定與否，就永遠(yuǎn)是我們宏觀調(diào)控所不可忽視的重要因素。
既然涉及匯率，就免不了要處理與美、歐之間的關(guān)系，就免不了要聽美、歐的話，有時(shí)還要仰他們的鼻息。這是非常痛苦的。這是問題的實(shí)質(zhì)所在。由于美國和歐洲的貨幣在世界上處于關(guān)鍵貨幣的地位，這兩個(gè)國家和地區(qū)就不需要保持大量的外匯儲(chǔ)備，其貨幣政策就只要解決一個(gè)本幣的穩(wěn)定性問題。而在廣大亞洲國家，我們就必須保留大量的外匯儲(chǔ)備，我們的貨幣政策必須實(shí)現(xiàn)兩個(gè)常常相互矛盾的目標(biāo)，既有本幣穩(wěn)定的問題，還有匯率是否適當(dāng)、是否穩(wěn)定的問題。這就復(fù)雜得多了。
所以，歸根結(jié)底，所謂匯率問題的核心，依然是亞洲國家在對(duì)外貿(mào)易和國際資本流動(dòng)中，在國際經(jīng)濟(jì)體系和國際貨幣體系中是否有話語權(quán)的問題。一個(gè)國家在所有的國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中都要使用別國的貨幣，這個(gè)國家就沒有話語權(quán)，不管你經(jīng)濟(jì)規(guī)模多大。這里沒有道理可言。爭(zhēng)取不到話語權(quán)，就必然會(huì)受制于其他經(jīng)濟(jì)體，匯率爭(zhēng)端則是集中體現(xiàn)。所以，我們近年來一直積極倡導(dǎo)亞洲貨幣一體化，而且，我們更積極地倡導(dǎo)人民幣國際化。這樣做的目的，就是要?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)合理的國際經(jīng)濟(jì)和國際金融秩序，創(chuàng)造一個(gè)適合中國企業(yè)和居民生存的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境。作者：魏璇
