2013年金融運行分析與2014年趨勢
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2013年以來穩(wěn)健的貨幣政策堅持中性取向，以公開市場操作為主要政策工具。除常規(guī)操作外，監(jiān)管層還進一步規(guī)范銀行理財，稽查銀行間債市，加強外匯資金流入管理，全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制。7月1日，國務院辦公廳發(fā)布《關(guān)于金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導意見》，對金融政策支持“調(diào)結(jié)構(gòu)”進行了全方面的部署?？傮w來看，金融調(diào)控主要圍繞防風險、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革發(fā)力。
一、6月份“錢荒”成為2013年金融運行的分水嶺
6月底，受多重因素影響，銀行間市場遽然緊張，貨幣市場利率飆升。面對銀行間短期資金面緊張，央行采取拒絕放水的強硬態(tài)度，借以給商業(yè)銀行警示與教訓，迫使其強化流動性管理，倒逼銀行控制資產(chǎn)規(guī)模過快擴張。以6月份“錢荒”為界，后期金融運行情況較前5月有較大差異。
1.社會流動性供應先松后緊
1-5月，廣義貨幣M2余額增速一直維持在15%-16%的高水平，狹義貨幣M1余額增速保持10%以上的快速增長；各月社會融資規(guī)模持續(xù)高于上年同期，前5月累計9.12萬億元，比上年同期多3.12萬億元。6月底，銀行“錢荒”爆發(fā)后，貨幣供應量與社會融資規(guī)模增勢放緩。M2余額增速跌破15%，M1余額增速則跌至10%以下。10月末，M2余額同比增長14.3%，比5月末低1.5個百分點，比上年同期高0.2個百分點；M1余額同比增長8.9%，比5月末低2.4個百分點，但比上年同期高2.8個百分點。社會融資規(guī)模月度值低于上年同期，6-10月份累計達5.7萬億元，同比少1.3萬億元。預計年末M2增長約14%，高于年初預定的13%增長目標1個百分點，全年社會融資規(guī)模約17萬億元。
2. 社會融資由表外融資和債券融資轉(zhuǎn)向表內(nèi)信貸
前5個月，社會融資中，表外融資（信托貸款、委托貸款及未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票三項合計）和企業(yè)債券凈融資增長顯著，表外融資累計2.8萬億元，同比多1.87萬億元，企業(yè)債券融資累計1.18萬億元，同比多5550億元，兩者合計占社會融資規(guī)模43.8%，比上年同期高17.6個百分點。而同期人民幣貸款累計新增4.22萬億元，僅同比多增2811億元。
6月份以來，銀行體系流動性趨緊，金融市場利率走高，導致企業(yè)發(fā)債與票據(jù)貼現(xiàn)困難，加之監(jiān)管層頻頻公開警示商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務風險，影子銀行及銀行同業(yè)業(yè)務活動受到抑制，表外融資增勢明顯趨降。6-10月份，表外融資累計1.42萬億元，同比少2765億元，企業(yè)債券融資僅4509億元，同比少7808億元，兩者合計占社會融資規(guī)模32.8%，比上年同期低8.9個百分點。人民幣貸款發(fā)力，7月份以來各月持續(xù)同比多增，社會融資出現(xiàn)回歸表內(nèi)信貸的傾向。6-10月份，人民幣貸款累計增加3.6萬億元，同比多增2765億元，占社會融資規(guī)模的比重上升到62.6%，比上年同期和前5個月分別提高15.7和16.3個百分點。預計全年人民幣貸款增長約9萬億元。
3.金融市場利率水平有所抬升
前5個月貨幣市場利率總體平穩(wěn)，6月份銀行“錢荒”期間出現(xiàn)飆升，6月20日上海銀行間隔夜拆放利率（SHIBOR）達到史無前例的13.44%。央行在強調(diào)堅持“穩(wěn)健”政策取向，拒絕放水的同時，也及時發(fā)布聲明、適時調(diào)整公開市場操作、向一些符合宏觀審慎要求的金融機構(gòu)提供流動性支持。6月份最后一周至7月份，公開市場操作一直暫停。受此影響，貨幣市場利率迅速回落，但下半年貨幣市場資金面仍較為緊張，市場利率水平有所抬升，利率運行區(qū)間要高于上半年。10月份銀行間市場同業(yè)拆借和質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率分別比5月份高0.91和0.85個百分點，分別比上年同期高0.96和1.04個百分點。貨幣市場利率上升也傳導至票據(jù)市場和債券市場。10月底長三角票據(jù)貼現(xiàn)價格指數(shù)較5月底上升43%。國債、政策性金融債、企業(yè)債等債券收益率水平上行。10月末，1年期銀行間固定利率國債和企業(yè)債（AAA）到期收益率分別比5月末提高1.1和1.5個百分點。
4.外匯資金流入步伐總體趨緩
由于預期美聯(lián)儲年內(nèi)退出量化寬松（QE）政策，二、三季度國際短期資本加速從新興經(jīng)濟體撤出。美國新興市場基金投資研究公司（EPFR）數(shù)據(jù)顯示，全球新興市場股票基金二、三季度出現(xiàn)連續(xù)兩個季度資金凈流出，為2011年下半年以來首次。資本外流導致印度、巴西、南非、印尼等新興經(jīng)濟體股市大幅下挫、本幣匯率大幅貶值。直到9月份美聯(lián)儲意外宣布維持QE政策不變后，新興經(jīng)濟體“失血”狀況才有所改善。
受國際短期資本撤出新興經(jīng)濟體與5月份國家外管局發(fā)布20號文抑制境內(nèi)企業(yè)通過虛假貿(mào)易方式進行外匯套利等內(nèi)外因素影響，二季度以來，外匯資金流入壓力減輕。銀行結(jié)售匯順差規(guī)模持續(xù)縮小，一、二、三季度分別為1791億美元、596億美元和437億美元。與此相應，5月份以來，外匯占款投放規(guī)模顯著萎縮，一、二、三季度新增外匯占款規(guī)模分別為12154億元、3200億元和1292億元。外匯占款是銀行間市場資金投放的重要渠道，外匯占款投放縮減是造成6月份銀行“錢荒”和之后銀行資金面持續(xù)緊張的重要原因。