2008年的世界經(jīng)濟頂著一片烏云，全球增長面臨著罕見的不確定性。
美國、歐洲、日本，世界三大經(jīng)濟區(qū)同時出現(xiàn)放緩，是2001年以來的首次。如果說2001年全球經(jīng)濟出現(xiàn)的短暫不景氣，源于“9?11”恐怖襲擊而造成的人為災(zāi)難；2008年全球經(jīng)濟形勢更像1991年——最后一次全球性衰退。
2008年，全球經(jīng)濟的最大不確定因素來自美國。美國經(jīng)濟連續(xù)五年的穩(wěn)定、強勁擴張，已經(jīng)進入尾聲。經(jīng)年不衰的流動性泛濫，衍生產(chǎn)品的大行其道，為美國房地產(chǎn)市場制造出一個巨大的泡沫。這個泡沫隨著次級按揭貸款危機的爆發(fā)而破滅，并為金融市場帶來強烈的震蕩。不過到目前為止，次貸危機基本上是華爾街的危機，金融企業(yè)傷痕累累，市場風波此起彼伏。但是美國勞工市場依然穩(wěn)固，收入增加與失業(yè)率并未出現(xiàn)顯著的惡化，個人消費所受的沖擊似乎不大。
然而，筆者斷言，次貸危機勢必導(dǎo)致一場全面的信貸危機。金融經(jīng)濟與實體經(jīng)濟之間并沒有防火墻。本次次貸危機不僅引發(fā)了與房地產(chǎn)相關(guān)聯(lián)的CDO危機，而且導(dǎo)致整個商業(yè)票據(jù)市場資金斷流。金融機構(gòu)所持有的票據(jù)，一夜間變得無法交易、套現(xiàn)，甚至連其合理價值也難以評估。所有銀行、保險公司、投資銀行和基金公司，無論有無染指次貸業(yè)務(wù)，它們持有的商業(yè)票據(jù)，都因無法合理估值而需要大規(guī)模撥備。撥備嚴重侵蝕金融機構(gòu)的資本金，不少銀行由于資本充足率大幅下降，貸款意愿減退。如此背景之下，美國2008年的貸款(包括消費信貸)勢必大幅下降，經(jīng)濟增長因此失去動力。筆者認為，美國經(jīng)濟明顯放緩已經(jīng)不可避免，是否出現(xiàn)技術(shù)性衰退，取決于資金市場資金斷流何時可以恢復(fù)，以及勞工市場能否支撐一段時間。
美國如此，歐洲也沒有好多少。歐洲銀行在次貸及衍生產(chǎn)品上的損失，不比美國同業(yè)少，信貸緊縮在當?shù)匾呀?jīng)開始。從領(lǐng)先經(jīng)濟指標來看，歐洲經(jīng)濟火車頭的德國也已經(jīng)出現(xiàn)類似意大利和法國的放緩跡象。亞洲銀行購買次貸產(chǎn)品的數(shù)量較少，因此銀行資本金受到的沖擊不大。但是，日本出口回落，經(jīng)濟增長后繼乏力。美國、歐洲和日本在2008年的經(jīng)濟增長，都難超過1.5%。
面對美國經(jīng)濟增長大幅放緩的風險，相信美聯(lián)儲會持續(xù)減息，通過增加流動性來舒緩資金市場的緊張局勢，挽救信貸信心。筆者估計，美聯(lián)儲在今后一年中至少再減息0.75%，至3.5%。倘若美國經(jīng)濟進入衰退，則美國聯(lián)邦基金利率見3%。不過，美聯(lián)儲減息是將更多的資金流動性交到銀行手中，銀行有沒有信心和意愿將資金貸出去，則是另一回事。目前的信貸危機，不是銀行缺乏資金，而是缺乏信心。
美國經(jīng)濟不景氣，美聯(lián)儲大幅降息，導(dǎo)致資金流出美元資產(chǎn)，美元頹勢還會持續(xù)。歐元兌美元可能見1.58，美元兌日元可能見102。但是美元弱勢往往在美聯(lián)儲減息6-9個月后開始轉(zhuǎn)向。屆時美國經(jīng)濟開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，歐洲也許有減息壓力。筆者預(yù)計，美元在2008年先跌后升。如果民主黨入住白宮，美元則還有一跌。
亞洲的出口很難不受G3國家同時放緩的沖擊，經(jīng)常項目順差在2008年有所減少，但是亞洲的經(jīng)濟增長則未必受重大影響。亞洲許多國家的內(nèi)需均處上升周期(中國、印度更屬于需求過熱)之中，為抵御外部需求放緩提供緩沖。而且與10年前不同，亞洲如今本土資金充沛，不再依賴外資與外債的流入，因此在信貸周期上與歐美脫鉤。筆者預(yù)計，亞洲經(jīng)濟在2008年普遍減速，但放緩速度則不大。
威脅全球經(jīng)濟的另一個大因素是通貨膨脹。經(jīng)濟放緩，可能減少部分產(chǎn)品需求，但是能源價格高企，農(nóng)產(chǎn)品價格上揚，中國作為抑制全球通貨膨脹的時代已經(jīng)過去。由此，美國、歐洲、中國在2008年上半年的通脹水平還可能進一步升高，這不僅會成為各國央行減息的掣肘，甚至可能埋下經(jīng)濟“滯脹”的種子。
2008年，世界經(jīng)濟的不確定因素頗多。
?。ㄗ髡邽槿鹗啃刨J董事總經(jīng)理兼亞洲區(qū)首席經(jīng)濟師）
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