上證所市場(chǎng)質(zhì)量報(bào)告（2008）顯示滬市流動(dòng)性上升深度依然不足
上證所創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室昨天發(fā)表《上海證券交易所市場(chǎng)質(zhì)量報(bào)告（2008）》。在實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，報(bào)告認(rèn)為，2007年，上海市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步上升，交易的間接成本（價(jià)格沖擊成本）顯著下降，特別是大宗交易成本較2006年顯著下降。但與國(guó)際主要證券市場(chǎng)相比，滬市的市場(chǎng)深度仍相對(duì)不足，價(jià)格沖擊成本較大，流動(dòng)性和市場(chǎng)效率不足對(duì)證券市場(chǎng)將帶來(lái)多方面的危害。
報(bào)告顯示，2007年上海市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步上升，價(jià)格沖擊成本顯著下降。以交易10萬(wàn)元股票的價(jià)格沖擊成本為例，1995年高達(dá)199個(gè)基點(diǎn)，2006年下降到31個(gè)基點(diǎn)，2007年進(jìn)一步下降到了20個(gè)基點(diǎn)。但2007年滬市的流動(dòng)性指數(shù)（使價(jià)格上漲1％所需要的買入金額和使價(jià)格下跌1％所需要的賣出金額）有所上升，2007年比2006年上升了119％，比1995年上升了369％。
總體來(lái)看，上證50成分股流動(dòng)性成本最低，上證180成分股（不含上證50成分股）次之，B股和ST股票（含*ST股票）的流動(dòng)性成本最高。此外，流通市值越大、股票價(jià)格越高，則流動(dòng)性成本越低。從按行業(yè)分組情況看，金融、保險(xiǎn)業(yè)及采掘業(yè)的流動(dòng)性成本最低，傳播與文化產(chǎn)業(yè)及信息技術(shù)業(yè)的流動(dòng)性成本最高。另外，2007年滬市的相對(duì)有效價(jià)差進(jìn)一步下降，訂單執(zhí)行質(zhì)量良好。
報(bào)告特別指出，2007年滬市大宗交易成本較2006年顯著下降。2006年，買賣300萬(wàn)元股票的價(jià)格沖擊指數(shù)為261個(gè)基點(diǎn)（買與賣成本平均值），2007年下降到了140個(gè)基點(diǎn)。從買賣方向看，大宗交易的買入成本要大于其賣出成本，以2007年為例，買入300萬(wàn)元股票的價(jià)格沖擊指數(shù)是賣出等額股票的119%。其中，上證50成分股大宗交易的流動(dòng)性成本仍為最低，上證180成分股次之，ST股票和B股的流動(dòng)性成本最高。ST股票大宗交易成本為上證50成分股的6倍，B股大宗交易成本為上證50成分股的5倍。
值得注意的是，自2006年以來(lái)，上海市場(chǎng)的波動(dòng)率有所上升。2007年的日內(nèi)波動(dòng)率、日內(nèi)超額波動(dòng)率及日內(nèi)收益波動(dòng)率分別比2006年上升了52.4%、57.5％和43.2％。造成波動(dòng)加大的可能原因包括宏觀面（如貨幣供應(yīng)量持續(xù)增加、流動(dòng)性過(guò)剩）、投資者結(jié)構(gòu)變化（大量個(gè)人投資者直接進(jìn)入市場(chǎng)）以及國(guó)際市場(chǎng)影響等多個(gè)方面。市場(chǎng)波動(dòng)增加也對(duì)二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)效率產(chǎn)生了不利的影響。近十多年來(lái)，上海證券市場(chǎng)定價(jià)效率得到顯著提高，但相比2006年，2007年市場(chǎng)定價(jià)效率有所下降，定價(jià)誤差略有增加。
報(bào)告認(rèn)為，盡管近十多年來(lái)上證所市場(chǎng)質(zhì)量有了很大的改善，但與國(guó)際主要證券市場(chǎng)相比，市場(chǎng)深度仍相對(duì)不足，價(jià)格沖擊成本較大。對(duì)較大額（如10萬(wàn)元）的交易而言，上海市場(chǎng)的流動(dòng)性成本不僅高于德國(guó)、東京、紐約、泛歐、倫敦、納斯達(dá)克等成熟市場(chǎng)，也高于印度、墨西哥等新興市場(chǎng)。
報(bào)告指出，流動(dòng)性和市場(chǎng)效率不足對(duì)證券市場(chǎng)的危害是多方面的：從短期看，低流動(dòng)性和定價(jià)效率不足助長(zhǎng)了投機(jī)和市場(chǎng)操縱行為，影響證券的正確定價(jià)，加大投資者的交易成本，限制一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展（影響發(fā)行成本，加劇大盤股發(fā)行對(duì)市場(chǎng)的沖擊），影響到公司的治理和管理（高流動(dòng)性的市場(chǎng)可增強(qiáng)股東監(jiān)督公司能力，提高公司控制權(quán)市場(chǎng)的效率），也增加了監(jiān)管者的監(jiān)管成本（高流動(dòng)性市場(chǎng)的監(jiān)管以信息披露和內(nèi)幕交易為重點(diǎn)，而低流動(dòng)性市場(chǎng)還必須把價(jià)格操縱作為監(jiān)管重點(diǎn)）；從長(zhǎng)期看，必將影響我國(guó)證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
報(bào)告因此建議，當(dāng)前需要積極采取措施，提高我國(guó)股市的流動(dòng)性和市場(chǎng)效率，包括進(jìn)一步完善市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、完善發(fā)行監(jiān)管制度、改善投資者結(jié)構(gòu)、穩(wěn)步推進(jìn)股市國(guó)際化進(jìn)程、創(chuàng)新交易機(jī)制等。
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