| 悲觀預(yù)期不可取 A股奧運(yùn)行情希望仍然較大 |
| 中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.com.cn 2008 年 08 月 07 日 |
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經(jīng)濟(jì)：“預(yù)期內(nèi)的回落”
自2007年底以來，美國(guó)次按危機(jī)引致的國(guó)際經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，以及中國(guó)持續(xù)緊縮的宏觀調(diào)控政策，很大程度上影響了2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，并加大了A股市場(chǎng)所面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)，使得投資者對(duì)整體經(jīng)濟(jì)、A股公司業(yè)績(jī)?cè)鏊贉p緩的預(yù)期，有所增加。經(jīng)濟(jì)增速減緩，也成為了許多投資人解釋A股市場(chǎng)本輪調(diào)整的一個(gè)重要理由。
其實(shí)在2007年底，上證指數(shù)還維持在5500點(diǎn)上方的時(shí)候，業(yè)內(nèi)對(duì)2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的放緩，已經(jīng)有了較為明確的預(yù)期。比如平安證券在2007年11月份對(duì)2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，就預(yù)期2008年中國(guó)GDP的增速將回落到10%左右。也就是說，幾乎在牛市的最高峰，投資人對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的減速，都已有預(yù)期，對(duì)經(jīng)濟(jì)減速的憂慮，并不是在市場(chǎng)下跌后才出現(xiàn)。
在后續(xù)市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整過程中，尤其隨著宏觀調(diào)控的深入以及外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的憂慮，也有所增加。但即使如此，目前業(yè)內(nèi)對(duì)2008年中國(guó)GDP的增長(zhǎng)幅度預(yù)期，仍維持在9.5%以上，和去年年底股市最高點(diǎn)時(shí)期的預(yù)期，并沒有發(fā)生根本性的改變。
從實(shí)際的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，在出口業(yè)務(wù)所面臨的壓力明顯增加的情況下，2008上半年中國(guó)的GDP增長(zhǎng)幅度，仍達(dá)到了10.4%，要好于此前市場(chǎng)的預(yù)期。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)符合預(yù)期
但是，同樣是10%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，在市場(chǎng)的不同階段，樂觀和悲觀的投資者，卻給出了完全不同的解讀。
在2007年底，市場(chǎng)人氣高漲，投資者信心不斷膨脹時(shí)期，雖然投資人普遍預(yù)期到2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將有所回落，但此時(shí)市場(chǎng)的普遍看法是“雖然經(jīng)歷2007年的高增長(zhǎng)之后，2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速將有所放緩，但仍會(huì)維持較高的增長(zhǎng)水平”。此時(shí)投資者對(duì)待中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)母呶换芈?，普遍樂觀看待。但是，在市場(chǎng)持續(xù)走低，投資者的信心和預(yù)期不斷受到打擊的情況下，面對(duì)2008年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)“好于預(yù)期”的增長(zhǎng)，不少投資者的判斷卻是“雖然2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍可能維持較高的增長(zhǎng)水平，但增長(zhǎng)的‘拐點(diǎn)’已經(jīng)出現(xiàn)”。對(duì)“拐點(diǎn)”出現(xiàn)后，下階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)回落到什么樣的水平，悲觀程度不同的投資者，也給出了不同程度的悲觀預(yù)測(cè)。在此情況下，投資者情緒的變化，成為了股票市場(chǎng)定價(jià)的依據(jù)。
1995年以來中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)
對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)以及宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股票市場(chǎng)的影響，我們的一貫看法是：
1、2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)適度回落，屬“預(yù)期之內(nèi)”的事情，并非突發(fā)因素。至少在3000點(diǎn)下方，以及在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然維持在10%的水平上方的情況下，“經(jīng)濟(jì)減速”不應(yīng)繼續(xù)成為看空市場(chǎng)的理由。
2、雖然2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨來自外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)、通脹等多因素的干擾和壓力，但在出口面臨較大壓力的背景下，08年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際表現(xiàn)，仍要好于預(yù)期，反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的增長(zhǎng)潛力和自我調(diào)節(jié)的能力，依然良好。
3、對(duì)中國(guó)上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的真實(shí)性，悲觀的投資者可能有不同的解讀，但作為衡量經(jīng)濟(jì)活力的一個(gè)重要指標(biāo)，上半年中國(guó)的稅收收入繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，從一個(gè)側(cè)面佐證了上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的活力和增長(zhǎng)速度，依然理想。
4、從7月份開始，中國(guó)的宏觀調(diào)控政策從原來的“兩防”轉(zhuǎn)向“一保一防”，并加大了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度(如最新出臺(tái)的服裝行業(yè)出口退稅由原來的11%上調(diào)至13%，以及前不久各大銀行以及地方政府紛紛宣布加大對(duì)中小企業(yè)的信貸、資金支持力度等等)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年的表現(xiàn)提供積極支持，并大大降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)所面臨的政策調(diào)控壓力和風(fēng)險(xiǎn)。
5、國(guó)際油價(jià)的階段性回落，有望減輕我國(guó)所面臨的輸入性通脹壓力，并為后續(xù)宏觀政策更多的向“保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”傾斜提供條件。
奧運(yùn)行情：希望仍然較大
作為全球矚目的盛事，北京奧運(yùn)會(huì)將在8月8日正式開幕，中國(guó)人期待已久的激動(dòng)時(shí)刻，正逐步臨近。對(duì)于股票市場(chǎng)而言，雖然此前投資者對(duì)奧運(yùn)行情普遍抱以樂觀態(tài)度，但A股市場(chǎng)自2007年底以來的持續(xù)大幅下跌，一次又一次地打擊了投資者的熱情和信心。
我們的觀點(diǎn)是，隨著奧運(yùn)的即將開幕，在政策面的積極支撐下，A股市場(chǎng)在8月份走出“奧運(yùn)行情”的可能性依然很大。
一方面，我們考察了自1984年以來的6屆奧運(yùn)會(huì)開幕前后相關(guān)證券市場(chǎng)的表現(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，奧運(yùn)會(huì)開幕后的20個(gè)交易日里，奧運(yùn)會(huì)主辦國(guó)的股票市場(chǎng)普遍出現(xiàn)上漲。
統(tǒng)計(jì)顯示，在奧運(yùn)會(huì)召開前的20個(gè)交易日里，這6個(gè)奧運(yùn)會(huì)主辦國(guó)的股市全部出現(xiàn)下跌，其中西班牙股市在1992年巴塞羅那奧運(yùn)會(huì)開幕前的20個(gè)交易日里，更是下跌了16.19%，諸如希臘、美國(guó)等國(guó)家的股市，在奧運(yùn)會(huì)召開前的20個(gè)交易日里，跌幅也在4%左右。
而在奧運(yùn)會(huì)開幕后的20個(gè)交易日里，這6個(gè)國(guó)家中，有4個(gè)國(guó)家的股市出現(xiàn)上漲，其中美國(guó)股市在1984年洛杉磯奧運(yùn)會(huì)開幕后的20個(gè)交易日里，上漲了10.79%，韓國(guó)漢城1988年、美國(guó)亞特蘭大1996年奧運(yùn)開幕后的20個(gè)交易日，其股市漲幅也普遍超過4%。從歷史的規(guī)律來看，奧運(yùn)會(huì)召開后的一段時(shí)期內(nèi)，奧運(yùn)主辦國(guó)的股市出現(xiàn)上漲的概率要遠(yuǎn)大于下跌。
另一方面，作為全國(guó)矚目的盛事，中國(guó)在不同層面都為北京奧運(yùn)的舉辦做出了最大的努力，奧運(yùn)期間“維持證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，避免市場(chǎng)大起大落”，也成為了近階段政策面的主要取向。包括證監(jiān)會(huì)等高級(jí)別的機(jī)構(gòu)和媒體，都在近期多次發(fā)表積極言論，清楚表達(dá)了管理層維護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定，促進(jìn)股市健康發(fā)展的意圖和決心。
更重要的是，近期管理層頻頻針對(duì)股市發(fā)表積極言論，期望通過有效改變市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，來維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定，反映出了管理層對(duì)目前A股市場(chǎng)的持續(xù)表現(xiàn)弱勢(shì)的不認(rèn)可。同時(shí)，監(jiān)管層在近期也出臺(tái)了一系列的政策法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管，以重拾投資者的信心，來達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)的效果。
雖然由于短期市場(chǎng)信心依然低迷，在尚看不到直接、實(shí)質(zhì)性的利好政策出臺(tái)以前，投資者的心態(tài)在短期內(nèi)預(yù)期還難以得到有效的修正和改觀。但我們堅(jiān)持認(rèn)為，在市場(chǎng)估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大降低，而政策面持續(xù)保持積極效應(yīng)的雙重支撐下，可以預(yù)期未來一段時(shí)期，投資者的參與意愿和做多動(dòng)能將有望逐步得到提升。積極的政策取向，也有望為有效扭轉(zhuǎn)目前的弱勢(shì)格局提供契機(jī)。
雖然目前仍有許多不確定的因素會(huì)影響到中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及A股市場(chǎng)的表現(xiàn)，使得A股市場(chǎng)在未來一段市場(chǎng)的表現(xiàn)，反復(fù)和波動(dòng)仍是主要特征。但在投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的悲觀預(yù)期逐步改變，以及在通脹壓力的逐步降低的情況下，下階段A股市場(chǎng)逐步走出“糾錯(cuò)”行情的可能性也在增加。尤其8月份正值A(chǔ)股公司中報(bào)業(yè)績(jī)披露高峰時(shí)期，中報(bào)業(yè)績(jī)繼續(xù)呈現(xiàn)較高的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，也在一定程度上對(duì)投資者的信心和預(yù)期，產(chǎn)生積極的支撐作用。在此情況下，我們預(yù)期8月份A股市場(chǎng)逐步止跌回升，震蕩反彈的潛力，依然很大。
A股：估值進(jìn)一步降低
我們的一貫觀點(diǎn)是，經(jīng)歷持續(xù)調(diào)整之后，不管是縱向，還是橫向比較，目前A股市場(chǎng)估值的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大降低。
對(duì)階段性估值的影響而言，8月份將進(jìn)入A股公司中報(bào)披露的高峰階段。不少公司好于預(yù)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，很大程度上將成為支撐A股市場(chǎng)階段性估值和信心的一個(gè)重要因素。
首先，對(duì)于A股市場(chǎng)估值而言，目前全部A股的平均市盈率(TTM，剔除虧損)為21倍左右，已經(jīng)回落到2006年中期的水平。而且過去10多年來，A股市場(chǎng)的平均市盈率水平基本維持在15到60倍之間運(yùn)行，市場(chǎng)估值的中軸區(qū)間維持在30倍左右。從縱向來看，A股市場(chǎng)目前的估值水平已經(jīng)運(yùn)行至歷史估值區(qū)間的中下水平。
A股市場(chǎng)縱向估值比較
從中報(bào)業(yè)績(jī)的預(yù)告數(shù)據(jù)以及我們對(duì)08年A股公司整體的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，在A股公司業(yè)績(jī)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)的背景下，未來A股公司的估值水平仍有望進(jìn)一步降低。
截至7月31日，兩市合計(jì)有814家公司發(fā)布了2008年中期的業(yè)績(jī)預(yù)告公告。其中預(yù)告2008年中期業(yè)績(jī)出現(xiàn)增長(zhǎng)或者扭虧的公司合計(jì)有487家，占比達(dá)59.83%。截至2008年中期，大約有60%公司的業(yè)績(jī)?cè)诮?jīng)歷2007年的高增長(zhǎng)之后，維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中預(yù)告2008年中期業(yè)績(jī)同比上升超過50%的公司，更是占到了336家，占比達(dá)41.28%。
與此相反，預(yù)測(cè)2008年中期業(yè)績(jī)出現(xiàn)下降或者首虧的公司，合計(jì)只有205家，占比只有25.18%。顯示在外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境變差，宏觀調(diào)控和成本壓力持續(xù)上升的背景下，大部分A股公司2008年上半年仍然取得不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，A股公司整體的盈利能力，繼續(xù)呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。
A股公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)告類別及占比
同時(shí)，我們也注意到，2008年上半年預(yù)增的公司占比，從2007年中期和2007年時(shí)的45.83%和54.77%，回落至31.28%，而預(yù)減的公司占比，則從2007年中期和2007年時(shí)的5.17%和4.45%，上升至9.34%，反映整體而言，經(jīng)歷了2007年的快速增長(zhǎng)之后，2008年A股公司的增長(zhǎng)速度，較2007年有所下降，部分公司所面臨的盈利壓力也有所增加。但整體而言，依然有超過41%的公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過50%的結(jié)果顯示，A股公司業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，依然沒有看到“逆轉(zhuǎn)”的跡象。
A股公司業(yè)績(jī)預(yù)告類別占比變化
我們認(rèn)為：
1、雖然投資者對(duì)A股市場(chǎng)短期的表現(xiàn)仍缺乏足夠的信心，后續(xù)市場(chǎng)也仍有不少因素會(huì)影響到A股市場(chǎng)的表現(xiàn)，但在目前的點(diǎn)位和估值水平下，“估值高”已經(jīng)不應(yīng)該是繼續(xù)看空A股市場(chǎng)的理由。
2、可預(yù)期的未來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的趨勢(shì)有望延續(xù)，A股市場(chǎng)相對(duì)成熟市場(chǎng)的成長(zhǎng)性溢價(jià)，在未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期，仍會(huì)存在。
3、從A股公司估值的變化來看，如果股價(jià)維持目前水平，在全部A股公司公布完中報(bào)業(yè)績(jī)后，A股公司的市盈率水平將有望下降至18倍左右，2008年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率，則只有16倍左右，對(duì)應(yīng)的年回報(bào)率超過6%，顯示A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期的投資價(jià)值已經(jīng)逐步得到體現(xiàn)。
關(guān)注“內(nèi)需”：超配商業(yè)零售
在出口壓力加大的情況下，“國(guó)內(nèi)需求”有望成為支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?，?guó)內(nèi)消費(fèi)的增長(zhǎng)，將有望為商業(yè)零售類公司帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新動(dòng)力和契機(jī)。而且奧運(yùn)會(huì)的召開，也為商業(yè)零售類公司短期的經(jīng)營(yíng)和股價(jià)帶來新的活力。
從上半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，受惠于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及居民收入的持續(xù)增長(zhǎng)，我國(guó)居民的消費(fèi)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2008年上半年，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)51043億元，同比增長(zhǎng)21.4%，增幅比上年同期加快6個(gè)百分點(diǎn)，增長(zhǎng)幅度創(chuàng)出歷史新高，反映居民消費(fèi)需求上升態(tài)勢(shì)明顯。
我國(guó)居民消費(fèi)增長(zhǎng)明顯
從消費(fèi)需求和潛力來看，未來相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，我國(guó)的零售消費(fèi)仍面臨巨大的發(fā)展空間。
2008年6月底，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款已達(dá)19.44萬億元，人均儲(chǔ)蓄存款接近1.5萬元。居民財(cái)富積累的快速增長(zhǎng)，為消費(fèi)需求的進(jìn)一步增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款余額持續(xù)快速增長(zhǎng)
同時(shí)，目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠投資拉動(dòng)。投資率的不斷提升，已對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力構(gòu)成沉重壓力，造成中國(guó)對(duì)資源的需求急劇增加。如何進(jìn)一步刺激內(nèi)需，有效轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)所在。政策和宏觀面對(duì)消費(fèi)的倚重，使得消費(fèi)需求有望成為下階段拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的最大動(dòng)力。
消費(fèi)需求的持續(xù)快速增長(zhǎng)，為商業(yè)零售類公司帶來了盈利改善的機(jī)會(huì)和空間。尤其對(duì)于部分行業(yè)地位突出，成長(zhǎng)性良好，而估值相對(duì)合理的行業(yè)或區(qū)域龍頭類商業(yè)零售類公司，其所面臨的成長(zhǎng)空間，仍然相當(dāng)廣闊。(來源：證券日?qǐng)?bào) 平安證券 李先明) |
| 來源： 新華網(wǎng) |
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