利好作用下展開(kāi)技術(shù)反彈
⊙國(guó)元證券
奧巴馬的強(qiáng)勢(shì)美元政策無(wú)疑給中國(guó)經(jīng)濟(jì)再澆一盆冷水，人民幣在明年或?qū)⒚媾R對(duì)美元貶值。一旦如此，人民幣將面臨熱錢(qián)進(jìn)一步外逃局面，給國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格調(diào)控帶來(lái)進(jìn)一步困難。
現(xiàn)階段，貨幣政策的盲區(qū)已經(jīng)體現(xiàn)在銀行消極放貸上。溫家寶總理5日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究部署實(shí)行積極的財(cái)政政策進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)措施，涵蓋基建建設(shè)、農(nóng)村建設(shè)等方面。回顧1998年的那一波經(jīng)濟(jì)下行周期，同樣是積極的財(cái)政政策通過(guò)加大固定資產(chǎn)投資起到了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。此次積極財(cái)政政策仍然離不開(kāi)對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效果最顯著的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)這一塊，市場(chǎng)對(duì)于基建項(xiàng)目相關(guān)股票也已提前作出了反映。但考慮到現(xiàn)階段的GDP總量已經(jīng)是10年前的3倍，因此通過(guò)基建項(xiàng)目拉動(dòng)效果已經(jīng)不如10年前明顯。
就本周來(lái)看，本周初上月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將陸續(xù)公布，上周五盡管A股沒(méi)有跟風(fēng)海外市場(chǎng)出現(xiàn)下跌，但我們注意到缺乏成交量配合，說(shuō)明目前仍然是“權(quán)重股搭臺(tái)低價(jià)股唱戲”階段。從中長(zhǎng)期角度看經(jīng)濟(jì)層面和股市層面仍不具備反轉(zhuǎn)條件，但短線技術(shù)性反彈有理由在財(cái)政政策拉動(dòng)內(nèi)需出臺(tái)以及外圍股市企穩(wěn)下展開(kāi)。
對(duì)反彈力度不能預(yù)期過(guò)高
⊙光大證券
對(duì)于A股走勢(shì)，盡管過(guò)去的一周市場(chǎng)出現(xiàn)了窄幅震蕩并小幅反彈，但我們認(rèn)為對(duì)反彈的力度不能預(yù)期過(guò)高。這是因?yàn)椋菏紫龋磳⒐嫉暮暧^數(shù)據(jù)可能會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)造成較大波動(dòng)。從已經(jīng)公布的三季度數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)確立，從預(yù)期看，經(jīng)濟(jì)基本面依然不容樂(lè)觀，政策從“保”到“促”表明即將公布的數(shù)據(jù)可能低于管理層的預(yù)期。其次是從政策面看，高層從“保增長(zhǎng)”換為“促增長(zhǎng)”，政策定調(diào)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策符合預(yù)期，但是力度上難以改變經(jīng)濟(jì)調(diào)整趨勢(shì)。從貨幣政策看，前三個(gè)季度的貸款規(guī)模已經(jīng)占到全年新增貸款額度的95%，等于事實(shí)放松。從財(cái)政政策看，我們認(rèn)為寬松的財(cái)政政策有利于刺激相關(guān)板塊的投資機(jī)會(huì)。從資本市場(chǎng)政策看，還是存在于消息層面，我們不排除管理層再次出臺(tái)措施維護(hù)穩(wěn)定，但當(dāng)前出臺(tái)的可能性還不是很大。再次從海外市場(chǎng)看，經(jīng)濟(jì)衰退的可能性在進(jìn)一步加大。
總之，我們認(rèn)為本周市場(chǎng)波動(dòng)將比過(guò)去的一周要大，在策略上建議保持謹(jǐn)慎。
經(jīng)濟(jì)向左政策向右中波動(dòng)
⊙興業(yè)證券
此次十項(xiàng)措施中，除了加大鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加快災(zāi)后重建工作，以及加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度，其余七項(xiàng)條條涉及轉(zhuǎn)型。加快建設(shè)保障性安居工程、加快醫(yī)療衛(wèi)生文教事業(yè)發(fā)展，以減輕居民負(fù)擔(dān)，促進(jìn)民生消費(fèi)；加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、提高城鄉(xiāng)居民收入，解決城鄉(xiāng)兩元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題；加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè)，推動(dòng)節(jié)能減排；全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革，加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整。驚喜在于擴(kuò)內(nèi)需促轉(zhuǎn)型思路明確，避免走重復(fù)投資造就過(guò)剩生產(chǎn)能力的老路。
保增長(zhǎng)的財(cái)政政策見(jiàn)效需要時(shí)間，培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)需要更長(zhǎng)的時(shí)間。在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)經(jīng)歷艱苦的調(diào)整期。但是即使經(jīng)濟(jì)不佳，股市未必亦步亦趨。經(jīng)濟(jì)下滑已得到了充分反映，無(wú)論P(yáng)E、PB估值都在歷史底部區(qū)域；流動(dòng)性有望好轉(zhuǎn)；政策積極行動(dòng)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化，將引發(fā)預(yù)期波動(dòng)。反彈邏輯一：“救”經(jīng)濟(jì)政策受益者，包括建筑建材、大型機(jī)械、鐵路、醫(yī)藥等行業(yè)的低估值龍頭公司。反彈邏輯二：“救”股市政策受益者，2009年可能鼓勵(lì)回購(gòu)，甚至可能鼓勵(lì)A(yù)-H兩地上市央企回購(gòu)H股，以及融資融券可能推出。在經(jīng)濟(jì)向左，政策向右態(tài)勢(shì)下，股市將波浪起伏。
明年獲正收益可能性加大
⊙申銀萬(wàn)國(guó)
我們對(duì)明年的市場(chǎng)并不悲觀。我們認(rèn)為對(duì)經(jīng)過(guò)大幅下跌后的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，明年股票獲得正收益的可能性在加大。雖然盈利仍未見(jiàn)底，但估值的過(guò)度反應(yīng)為盈利下滑沖擊提供了一定緩沖。并且當(dāng)盈利有超預(yù)期表現(xiàn)時(shí)，估值的修正將帶來(lái)股價(jià)快速反彈。
假如我們將隱含股權(quán)溢價(jià)當(dāng)作考察標(biāo)的，我們發(fā)現(xiàn)，從歷史來(lái)看2倍標(biāo)準(zhǔn)差是一個(gè)警戒線。當(dāng)隱含股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)接近或者超過(guò)正負(fù)二倍標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)，市場(chǎng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)的可能性在增大。2004年3月如是，2005年10月如是，2007年10月也如是，而從目前數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為7.22%，接近兩倍標(biāo)準(zhǔn)差7.28%上限。
通過(guò)對(duì)道瓊斯指數(shù)100多年數(shù)據(jù)的挖掘與分析，我們發(fā)現(xiàn)最高年度收益的起點(diǎn)絕大多數(shù)集中在熊市結(jié)束時(shí)候，其中估值過(guò)度反應(yīng)后的修正是一個(gè)重要的理由。雖然我們難以在時(shí)點(diǎn)上準(zhǔn)確把握熊市的結(jié)束，但我們發(fā)現(xiàn)在大跌后的次年買(mǎi)入股票，短期內(nèi)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)來(lái)說(shuō)更小，而收益更高。而對(duì)更長(zhǎng)期限的投資者(比如說(shuō)5年)來(lái)說(shuō)，熊市末期階段以及牛市前期階段是更好的介入時(shí)點(diǎn)，能夠獲得更高收益。
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