A股市場已經(jīng)告別單邊上漲行情，震蕩將是5月份最主要的運(yùn)行特征。在經(jīng)濟(jì)見底但回升乏力、流動性保持充裕但難超預(yù)期、政策呵護(hù)但邊際效用遞減、多數(shù)股票面臨估值壓力等因素影響下，預(yù)計(jì)5月份A股市場仍較為活躍，但與2008年11月以來的單邊上漲行情相比，更多的將表現(xiàn)為震蕩行情。
融資預(yù)期加劇市場震蕩
隨著股指走高，融資預(yù)期增強(qiáng)，會加劇市場波動。隨著市場逐漸回暖，投資者心態(tài)逐漸企穩(wěn)，發(fā)揮證券市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用將會進(jìn)一步體現(xiàn)出來。創(chuàng)業(yè)板推出日益臨近，在創(chuàng)業(yè)板推出之后，恢復(fù)主板市場的新股發(fā)行和再融資是順理成章的事情。雖然創(chuàng)業(yè)板和后續(xù)融資功能的恢復(fù)可能不會在5月份完成，但相關(guān)制度的討論或征求意見稿的發(fā)布還是會增加A股市場的波動。
估值差異和產(chǎn)業(yè)政策指明股價結(jié)構(gòu)調(diào)整方向
經(jīng)歷了周一大漲后，由于銀行、石化、煤炭等大盤藍(lán)籌股的估值水平不高，在充裕流動性的推動下也有可能使股指再創(chuàng)本輪反彈以來的新高，但個股風(fēng)險也將逐漸增加。從價值角度看，我們認(rèn)為股指至多還有10%-15%的上漲空間，且上漲主要是大盤股的貢獻(xiàn)所致，這意味著大量中小盤股票的價格可能不會創(chuàng)新高。相反，如果市場向下調(diào)整，由于大盤藍(lán)籌股的支撐作用，股指下跌可能不大，但嚴(yán)重透支股價的中小盤股票則面臨大幅調(diào)整的風(fēng)險。如果股指向下調(diào)整15%-20%，則很多股票可能會下跌30%-50%。
A股市場行業(yè)估值水平的嚴(yán)重分化和扭曲不會長期存在，大量透支股價的個股則面臨較大的調(diào)整風(fēng)險?；久娣€(wěn)定或回升的低估值行業(yè)將成為未來投資者資產(chǎn)配置的重點(diǎn)。銀行業(yè)市盈率只有11倍，一些基本面良好的高速公路、煤炭上市公司的市盈率不到15倍，未來這些行業(yè)的估值優(yōu)勢將會吸引更多資金關(guān)注。與此同時，那些估值水平高企且沒有基本面支持的行業(yè)和公司將面臨較大的股價調(diào)整風(fēng)險。
未透支股價的政策支持股票是重要的投資方向，而受到政策抑制的行業(yè)或公司面臨過度炒作后的股價調(diào)整風(fēng)險。5月份將是宏觀經(jīng)濟(jì)的觀察期，是調(diào)控政策的相對平靜期，出臺新的重大宏觀經(jīng)濟(jì)政策的可能性較小。未來，即便第二輪經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺，主要著力點(diǎn)可能是消費(fèi)、民生、新能源、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、生物醫(yī)藥、電子信息等方面，著重對經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，其刺激經(jīng)濟(jì)增長的效果將會弱于第一輪四萬億投資政策。近期推出的調(diào)整資本金比例是通過財(cái)稅政策優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的新舉措，降低資本金比例的行業(yè)如城市軌道交通、煤炭、機(jī)場、港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)、鐵路、公路、商品住房、郵政、信息產(chǎn)業(yè)、鉀肥等行業(yè)將受益，而調(diào)高資本金比例的行業(yè)如鐵合金、電石、燒堿、焦炭、黃磷項(xiàng)目以及電解鋁、玉米深加工等將受到政策抑制。
控制風(fēng)險，防御為主，調(diào)整結(jié)構(gòu)
我們認(rèn)為，A股市場大部分股票已具備泡沫特征，個股投資的風(fēng)險與收益不再匹配。5月份的投資策略應(yīng)遵循以下四個方面：
首先，應(yīng)以防御為主，主動控制風(fēng)險。鑒于經(jīng)濟(jì)回升乏力和個股估值較高、風(fēng)險較大的基本條件，5月份的A股投資總體上應(yīng)以防御為主，控制風(fēng)險是需要首先考慮的問題。
其次，利用股市上漲的機(jī)會逐漸降低倉位。5月份市場仍可能震蕩走高，但這個過程可能是階段性尋頂?shù)倪^程，投資者可以利用上漲機(jī)會逐漸降低倉位，兌現(xiàn)收益。
第三，注意持倉結(jié)構(gòu)的調(diào)整，主要配置低估值而業(yè)績增長趨勢較為明確的行業(yè)與個股，注意回避估值過高且沒有業(yè)績支撐或沒有市場認(rèn)同度的純炒作性股票。
第四，適當(dāng)參與3G、創(chuàng)業(yè)板推出以及并購重組等主題投資機(jī)會。鑒于5月份市場仍然較為活躍的特征，投資者可以少量資金適當(dāng)參與3G、創(chuàng)業(yè)板以及資產(chǎn)注入、并購重組等確定性較高的主題性投資機(jī)會。
把握兩大防御主線
根據(jù)對市場運(yùn)行格局為震蕩走勢的判斷，以及實(shí)行總體防御的投資策略，我們認(rèn)為，5月份的主要機(jī)會應(yīng)把握兩條主線：一是低估值主線，主要是那些估值較低且景氣度穩(wěn)定或回升的行業(yè)與公司，如銀行、地產(chǎn)、煤炭、高速公路和石化，應(yīng)重點(diǎn)配置行業(yè)中估值較低的大盤藍(lán)籌股；二是確定性主題投資主線，主要是那些未來確定性程度較高、容易引發(fā)市場共鳴的主題性投資機(jī)會，如3G、創(chuàng)業(yè)板、資產(chǎn)注入與并購。
股票投資組合上，建議重點(diǎn)關(guān)注以下15只股票：工商銀行、北京銀行、金地集團(tuán)、招商地產(chǎn)、現(xiàn)代投資、贛粵高速、大同煤業(yè)、國陽新能、中國石化、中興通訊、東軟集團(tuán)、復(fù)旦復(fù)華、電廣傳媒、鄂武商A、*ST伊利。(銀河證券/滕泰秦曉斌 張琢 王皓雪)
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