新股發(fā)行定價機制改革是整個新股發(fā)行改革的核心，此次改革更加重視市場約束和市場選擇，更加注重保護中小投資人的利益，標志著我國股票發(fā)行體制進一步向市場化方向邁進了重要的一步。而鑒于決定A股市場走勢的決定性因素在于宏觀經(jīng)濟復蘇的進程，因此重啟IPO并不能改變市場中長期運行態(tài)勢。
5月22日晚，中國證監(jiān)會正式就新股發(fā)行機制改革指導意見向社會公開征求意見。中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人明確表示，在指導意見征求意見結束并正式發(fā)布后，將會安排新股發(fā)行。
自去年9月份開始，鑒于目前施行的新股發(fā)行機制存在的缺陷不斷遭到市場詬病，再加上A股市場隨著金融危機的加深不斷下跌，考慮到市場的承受力，證監(jiān)會暫停了新股的發(fā)行工作。期間，每一次IPO即將重啟的傳言都會引起市場不同程度的恐慌。
5月25日，是《指導意見》公開征求意見后的第一個交易日。當天，滬深股市低開高走，并最終雙雙收紅，顯示IPO重啟消息并未對大盤走勢造成太大的困擾。
專家和市場人士表示，新股發(fā)行定價機制改革是整個新股發(fā)行改革的核心，此次改革進一步淡化了過去強調(diào)的窗口指導，更加重視市場約束和市場選擇，更加注重保護中小投資人的利益，標志著我國股票發(fā)行體制進一步向市場化方向邁進了重要的一步。而鑒于決定A股市場走勢的決定性因素在于宏觀經(jīng)濟復蘇的進程，因此重啟IPO并不能改變市場中長期運行態(tài)勢。
恢復市場融資功能是資本市場發(fā)展的必然要求
很多投資者擔心恢復IPO會分流二級市場資金，進而對目前來之不易的反彈局面造成大的沖擊。
專家指出，這種擔心不無一定的道理，短期內(nèi)可能會對市場資金面帶來一定的壓力，但從資本市場長期發(fā)展看，融資功能作為股票市場最基本功能之一，不可能長期處于缺失狀態(tài)。暫停新股發(fā)行只是在市場發(fā)展遇到較大困難之時，為求得市場暫時穩(wěn)定而采取的暫時舉措，一定程度上是以犧牲發(fā)展為代價的。因此，在市場條件好轉之后，在適當?shù)臅r機恢復市場融資功能既是資本市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展的內(nèi)在要求，也是虛擬資本支持實體經(jīng)濟發(fā)展的迫切需求。
另一方面，恢復新股發(fā)展確實可能會分流部分市場資金，但也可能吸引新的資金加入。這些既大大增強了市場的承受能力，也為恢復IPO創(chuàng)造了良好的市場環(huán)境。
人民大學金融與證券研究所所長吳曉求教授表示，在目前市場有所回暖的情況下，重啟IPO對企業(yè)來說是比較有利的。
中銀國際首席經(jīng)濟學家曹遠征對管理層在此點位推出改革意見稿表示贊同。他認為融資是證券市場的基本功能，新股不可能一直不發(fā)，具體選在什么點位推出，管理層應該是會充分考慮的，管理層也需要一個健康穩(wěn)定的市場，既然能在此點位推出，說明條件已經(jīng)具備。
重視市場選擇，向中小投資人傾斜成為改革重點
值得注意的是，即將重啟的IPO并非是簡單意義上的恢復新股發(fā)行，而是在新股發(fā)行機制改革與完善這一大前提下的恢復新股發(fā)行。從《指導意見》公布的第一階段實施的四項措施看，進一步加大市場約束力，推動發(fā)行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責成為貫穿新股發(fā)行機制改革過程的主線。
“新股定價進一步市場化，中小投資人的參與意愿得到了進一步的保護，顯著增強一級市場的風險意識。這種制度安排不僅更加有助于資本市場的資源配置，有助于滿足實體經(jīng)濟發(fā)展的資金需求，也有助于提高中小投資人的投資信心?！睎|北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所所長袁緒亞表示。
新股發(fā)行詢價機制自2005年初實施后，四年來取得了明顯的成效，為當時市場的發(fā)展、為發(fā)行機制的進一步改革奠定了堅實的基礎。但隨著市場的不斷發(fā)展，現(xiàn)行這種“資本優(yōu)先”的發(fā)行機制的缺陷也日益顯現(xiàn)，詢價對象報價不實使詢價流于形式，申購安排導致不同投資者之間事實上的不平等成為市場詬病的突出問題。
目前共有包括基金等六類機構在內(nèi)的詢價對象249家，管理產(chǎn)品亦即配售對象有1213個，在新股發(fā)行申購時可以同時參與網(wǎng)下申購和網(wǎng)上申購。根據(jù)證監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，這些機構在網(wǎng)上申購獲得的股份超過10%以上，網(wǎng)上網(wǎng)下相加，詢價機構配售和申購的股超過20%。再加上眾多機構投資者在新股發(fā)行時可以通過銀行間市場短期融資，形成巨大的資金優(yōu)勢，導致中小投資人申購中簽率幾近于零。
而此次改革措施最引人注意的地方正在于對上述問題的針對性：一是針對此前存在的詢價流于形式的問題，明確要求詢價對象要真實詢價、真實申購。二是特別強調(diào)了網(wǎng)上網(wǎng)下分離的申購方式，并對網(wǎng)申購數(shù)量設定上限。
袁緒亞分析：“如果詢價對象因為報價不實被‘剔除’，則會失去參與當次新股配售或申購的機會，這對詢價對象來說將是一個強有力的約束，迫使詢價對象不能不認真對待每一次詢價，從而使報價更加真實反映發(fā)行公司的實際價格。而網(wǎng)下網(wǎng)上申購分離并設定單一網(wǎng)上申購賬戶的申購上限，則有利于改變過去發(fā)行過程中機構投資者和中小投資人之間的不平等現(xiàn)象，有助于中小投資人中簽率的提高?！?/p>
中金公司董事、總經(jīng)理丁瑋認為，通過此次改革，我國發(fā)行制度無論是從發(fā)行管理理念、操作流程，還是定價機制，已基本上靠近國外先進的資本市場的操作。他表示，此次改革進一步加強了市場參與者的作用，不管是發(fā)行人、中介機構還是投資人都有更大的話語權。
市場提前消化負面影響，重啟IPO不會造成股市深度暴跌
上周起，A股市場在上沖2700點不果后，連續(xù)進入振蕩調(diào)整。市場擔心重啟IPO可能會進一步加劇二級市場的振蕩。部分投資者甚至擔心是否會引發(fā)市場新一輪的暴跌。但從本周一市場表現(xiàn)看，兩市低開高走，并最終收紅。一方面，市場對此已提前做出反應，另一方面，歷史經(jīng)驗也顯示，重啟IPO并不能改變市場中長期運行態(tài)勢。
天相投顧首席策略分析師仇彥英表示，IPO重啟對股市的影響取決于兩個方面，一是價格問題，價格如果更加市場化，采用市場定價方式，那么此前的高價發(fā)行現(xiàn)象將會被抑制，對市場的壓力將減輕。二是量的因素，如果發(fā)行的公司數(shù)量以及股票數(shù)量過大，那么將會對市場造成直接沖擊，需要進行控制和約束，以減輕市場的壓力和擔憂。
談及IPO重啟對近期股市的影響，他說目前還只是短期影響，IPO真正推出還需要幾個月時間，目前還只是一種預期，調(diào)整的空間不會太大，實質(zhì)性的影響要看今后方案正式出臺之后，看方案本身到底對市場有多大的影響。
英大證券研究所所長李大霄也認為，IPO重啟不會引發(fā)市場暴跌。李大霄表示，IPO重啟，只要合理安排，市場也是有望形成一種上市公司融資與市場規(guī)模擴大的良性動態(tài)平衡。他希望，管理層應該從三方面加大資金的入市力度，即股基的發(fā)行規(guī)模，匯金、中投二級市場的投資力度，社?；稹⒈ｋU公司的入市比例等。
最為重要的是，雖然恢復新股發(fā)行可能會對市場資金暫時造成壓力，但決定股票市場運行的最重要因素仍在于宏觀經(jīng)濟、上市公司盈利預期以及市場估值高低等因素的判斷。目前，中央刺激經(jīng)濟增長的政策已初步顯現(xiàn)成效，我國實體經(jīng)濟已基本遏制住下滑勢頭，上市公司盈利也步入回升通道，同時市場估值已處于較為合理區(qū)間，選擇此時恢復新股發(fā)行而謂正當時。從歷史數(shù)據(jù)來看，我國資本市場融資通道的歷次重新恢復，都是選擇在市場上漲時期；6次重啟有5次上漲，僅有一次下跌，顯然IPO重啟并沒有改變總的上升趨勢。
長城證券研究員表示，從中期看，A股市場反彈行情并未結束，新股上市將為A股增添新鮮血液，一級市場資金可以成為二級市場資金的蓄水池，為二級市場培育潛在投資者，因此新股重新開閘不會成為反彈終結者。(記者 李俠)
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