VE價(jià)格上漲趨勢(shì)明確：短期供給依然緊張，需求9月將逐步回升，VE價(jià)格穩(wěn)步上漲，繼續(xù)看好浙江醫(yī)藥和新和成的投資機(jī)會(huì)。
國(guó)藥控股上市帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)：相關(guān)上市公司復(fù)星醫(yī)藥、國(guó)藥股份和一致藥業(yè)。
化纖
盈利好轉(zhuǎn)關(guān)注3只龍頭品種
原因及邏輯：(1)回顧行業(yè)二季度情況，從已公布的2009年1-5月工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)看，化纖業(yè)09年二季度恢復(fù)較快，粘膠行業(yè)1-5月年化ROE達(dá)到14.3%，比1-2月提高11個(gè)百分點(diǎn)，該ROE水平已相當(dāng)于2006年底2007年初的情況，毛利率回升至11.3%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也下降。(2)量、價(jià)、利的積累，最先恢復(fù)的是開機(jī)率，2009年2月起各粘膠、氨綸企業(yè)都紛紛提高了開機(jī)率，4-5月下游紡織業(yè)春季生產(chǎn)旺季，在開機(jī)率滿產(chǎn)的情況下，各企業(yè)多次上調(diào)了出廠價(jià)，粘膠從最低點(diǎn)起漲幅33%，氨綸漲幅20%，預(yù)計(jì)2009年三季度起盈利增長(zhǎng)將有明顯體現(xiàn)。(3)需求回暖帶動(dòng)行業(yè)復(fù)蘇。09年上半年粘膠表觀消費(fèi)量同比增長(zhǎng)16.24%，氨綸表觀消費(fèi)量增長(zhǎng)25.56%，同時(shí)出口量和出口單價(jià)在4月份起有明顯回升?；w業(yè)PMI指數(shù)從2月起已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月站在50以上。(4)從供給角度看，粘膠和氨綸在7-8月有部分產(chǎn)能投放，但下半年實(shí)際投產(chǎn)量可能會(huì)比預(yù)期少，2010投產(chǎn)項(xiàng)目也不多，預(yù)計(jì)2009年粘膠新增產(chǎn)能16%左右，氨綸新增產(chǎn)能10%左右。(5)近期國(guó)際國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格小幅上漲，棉花與粘膠有一定替代性，因此對(duì)粘膠短纖價(jià)格有支撐左右，氨綸也受原料漲價(jià)預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格有支撐。
投資建議：(1)粘膠、氨綸企業(yè)半年報(bào)全面扭虧，一季度虧損、二季度盈利大幅提高，中報(bào)微盈，環(huán)比同比均大幅增長(zhǎng)的有澳洋科技、新鄉(xiāng)化纖。下半年會(huì)比上半年好，明年會(huì)比今年好，行業(yè)復(fù)蘇明顯，預(yù)計(jì)明年企業(yè)平均凈利潤(rùn)較今年將同比增長(zhǎng)112%。(2)強(qiáng)周期行業(yè)二季度開始回暖上行，三季度是紡織業(yè)秋季旺季，粘膠、氨綸價(jià)格有望繼續(xù)上漲15%-20%。目前，粘膠行業(yè)明年P(guān)E在10-12倍左右，氨綸行業(yè)10年P(guān)E在16倍左右，估值仍較低，且周期性行業(yè)的股價(jià)上漲動(dòng)力來(lái)自盈利預(yù)測(cè)的不斷上調(diào)。(3)綜合考慮業(yè)績(jī)彈性、估值、成長(zhǎng)性等因素，推薦山東海龍、澳洋科技、華峰氨綸，行業(yè)龍頭在向上周期中更具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，更能享受行業(yè)景氣向上的機(jī)會(huì)。
水泥
產(chǎn)銷兩旺業(yè)績(jī)亮麗
二季度噸水泥盈利環(huán)比上升，基建需求拉動(dòng)銷售旺盛。二季度全國(guó)水泥價(jià)格雖略有小幅下滑，但受益成本下行，水泥盈利依然處于環(huán)比上升態(tài)勢(shì)。從水泥協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，二季度全國(guó)P.O42.5水泥價(jià)格為371元/噸，相對(duì)一季度的375元/噸，環(huán)比小幅下滑1%。噸水泥煤炭成本下降高于水泥價(jià)格下降，使得噸水泥盈利二季度同比上升，2009年1-5月噸水泥盈利達(dá)到50元/噸，相對(duì)1-2月噸毛利提高7元/噸，同比提高2.5元/噸。同時(shí)在國(guó)家加大基建投資拉動(dòng)下，2009年上半年水泥需求繼續(xù)保持旺盛增長(zhǎng)，1-5月水泥累計(jì)產(chǎn)量5.75億噸，同比提高13.3%，行業(yè)需求繼續(xù)保持旺盛增長(zhǎng)，5月單月水泥產(chǎn)量1.5億噸，同比增長(zhǎng)13.5%。
水泥企業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)亮麗。在盈利上升、銷量旺盛拉動(dòng)下，水泥企業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)亮麗，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)同比增速超過(guò)100%公司，主要為西北地區(qū)水泥企業(yè)，包括賽馬實(shí)業(yè)、祁連山、青松建化。公司業(yè)績(jī)亮麗的主要原因?yàn)?，西北水泥企業(yè)下游需求中基建占比較高，上半年基建投資拉動(dòng)效應(yīng)更為顯著。預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)同比增速在50%-100%的公司包括亞泰集團(tuán)、冀東水泥，其中亞泰集團(tuán)主要受益東北地區(qū)水泥需求旺盛和證券投資收益超預(yù)期，冀東水泥主要受益西北、華北地區(qū)水泥盈利上升。預(yù)計(jì)海螺水泥業(yè)績(jī)同比基本持平，主要是由于2008年上半年基數(shù)較高，同時(shí)上半年核心市場(chǎng)受房地產(chǎn)影響較大，導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不明顯。
傳媒
外延擴(kuò)張有線網(wǎng)絡(luò)最被看好
2009年上半年行業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.5%，其中，外延式擴(kuò)張企業(yè)包括博瑞傳播(收購(gòu)網(wǎng)游企業(yè))、時(shí)代出版(收購(gòu)安徽出版集團(tuán))、北巴傳媒(新增400輛雙層巴士車身廣告業(yè)務(wù))，合計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)144%，無(wú)外延擴(kuò)張傳媒企業(yè)合計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-2.3%，負(fù)增長(zhǎng)主要原因在于歌華有線(所得稅率大幅提升)和電廣傳媒(投資收益大幅下降)，整個(gè)行業(yè)增長(zhǎng)主要來(lái)自外延式擴(kuò)張。
業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)(增速30%+)：博瑞傳播、時(shí)代出版、北巴傳媒和鵬博士；業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)(增速10%-30%)：北緯通信、拓維信息和出版?zhèn)髅?；業(yè)績(jī)基本持平(增速-10%-10%)：天威視訊、廣電網(wǎng)絡(luò)、新華傳媒和東方明珠；業(yè)績(jī)同比下滑(增速低于-10%)：歌華有線、華聞傳媒和電廣傳媒。
有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)業(yè)績(jī)下半年有望超預(yù)期。上半年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)整體增速-30%，業(yè)績(jī)下滑主要原因在于歌華有線所得稅率大幅提高(2008年免稅，2009年25%稅率)。上半年，支持文化體制改革的所得稅免稅政策已經(jīng)出臺(tái)，廣電網(wǎng)絡(luò)和歌華有線均符合所得稅減免要求，如果廣電網(wǎng)絡(luò)與歌華有線稅收減免申請(qǐng)獲批，將大幅提升歌華有線(當(dāng)前25%所得稅率)和廣電網(wǎng)絡(luò)EPS(當(dāng)前15%稅率)。目前廣電總局正在爭(zhēng)取整個(gè)有線行業(yè)的稅收優(yōu)惠，如果成行(不確定性高)，天威視訊(當(dāng)前20%稅率)免所得稅預(yù)期將形成(超市場(chǎng)預(yù)期)。有線網(wǎng)絡(luò)拐點(diǎn)臨近，拐點(diǎn)不僅體現(xiàn)在政策支持、增值業(yè)務(wù)發(fā)展的趨勢(shì)上，也體現(xiàn)在業(yè)績(jī)逐步好轉(zhuǎn)上，依次推薦天威視訊、歌華有線、廣電網(wǎng)絡(luò)。
廣告行業(yè)下半年回暖趨勢(shì)較為確定。房地產(chǎn)和汽車是中國(guó)廣告投放量最大的兩個(gè)行業(yè)，合計(jì)占廣告投放的35%-45%。房地產(chǎn)和汽車行業(yè)回暖趨勢(shì)較為確定，2009年下半年廣告行業(yè)將隨之繼續(xù)回暖。根據(jù)CTR廣告檢測(cè)數(shù)據(jù)，廣告投放總額增速?gòu)囊患径鹊?.5%提升至4月份的9.1%，也驗(yàn)證了廣告回暖的趨勢(shì)，重點(diǎn)推薦博瑞傳播和北巴傳媒。
圖書出版關(guān)注資產(chǎn)整合前的投資機(jī)會(huì)。2009年圖書出版行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)主要源自紙價(jià)的下跌，受互聯(lián)網(wǎng)替代以及學(xué)齡人數(shù)減少的影響，未來(lái)行業(yè)收入增長(zhǎng)比較平緩，投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自于整合。對(duì)圖書出版行業(yè)的投資建議是提前埋伏，享受資產(chǎn)整合前的投資收益，理由在于：(1)整合時(shí)間點(diǎn)難以把握，但趨勢(shì)較為確定；(2)整合效果可能低于市場(chǎng)預(yù)期。重點(diǎn)推薦時(shí)代出版，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展仍在蟄伏。
看好有線網(wǎng)絡(luò)，推薦組合為博瑞傳播+天威視訊+時(shí)代出版。
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