從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)來(lái)看，未來(lái)20年左右的時(shí)期仍是我國(guó)城鎮(zhèn)化、工業(yè)化加快推進(jìn)的時(shí)期，因此我國(guó)經(jīng)濟(jì)在此期間仍將保持較快增長(zhǎng)的趨勢(shì),股市將處于趨勢(shì)性上漲的“長(zhǎng)坡”階段。在這種趨勢(shì)下，中間或許將經(jīng)歷多次的創(chuàng)造性破壞，但破壞之后仍將保持上升趨勢(shì)。我們認(rèn)為，下半年市場(chǎng)有望整體延續(xù)震蕩上行的運(yùn)行趨勢(shì)，上證指數(shù)有望達(dá)到3600點(diǎn)。
宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)向上
從國(guó)外股市的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，在國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成長(zhǎng)階段，股市將保持整體向上的基本運(yùn)行趨勢(shì)。在這一發(fā)展過(guò)程中，任何對(duì)經(jīng)濟(jì)乃至對(duì)股市的沖擊，都將成為以后股市大幅上漲的動(dòng)力。這種對(duì)經(jīng)濟(jì)乃至對(duì)市場(chǎng)的沖擊，可以認(rèn)為是對(duì)市場(chǎng)的創(chuàng)造性破壞。從我國(guó)來(lái)看，我國(guó)城鎮(zhèn)化、工業(yè)化乃至未來(lái)消費(fèi)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)并未變化，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的空間依然很大。在經(jīng)濟(jì)基本面處于長(zhǎng)期上行趨勢(shì)的背景下，經(jīng)過(guò)2008年次貸危機(jī)大幅沖擊的A股市場(chǎng)，長(zhǎng)期也有望保持上行的基本趨勢(shì)。
從A股市場(chǎng)運(yùn)行的周期來(lái)看，在宏觀經(jīng)濟(jì)保持趨勢(shì)向好的情況下，大的調(diào)整通常意味著大的機(jī)遇。在政策及對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)的認(rèn)知下，這種大的調(diào)整通常意味著未來(lái)更大的投資收益。
在擴(kuò)大內(nèi)需政策特別是4萬(wàn)億投資計(jì)劃的帶動(dòng)下，我國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)以及國(guó)企利潤(rùn)已經(jīng)開(kāi)始大幅反彈，呈現(xiàn)環(huán)比大幅增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，企業(yè)的盈利狀況逐漸趨于好轉(zhuǎn)。在這一背景下，經(jīng)濟(jì)以及上市公司基本面的好轉(zhuǎn)是市場(chǎng)展開(kāi)新一波以業(yè)績(jī)?yōu)橹蔚纳蠞q行情的基礎(chǔ)。
供需環(huán)境較好
從市場(chǎng)風(fēng)格和供給的角度來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)的風(fēng)格已經(jīng)轉(zhuǎn)向大盤股。隨著IPO開(kāi)閘，大盤股成為機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)對(duì)大盤擴(kuò)容和尋求相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)的重點(diǎn)。隨著上半年更多基金發(fā)行并陸續(xù)結(jié)束募集，市場(chǎng)將迎來(lái)新基金建倉(cāng)的時(shí)期，而具有估值優(yōu)勢(shì)的大盤股將成為新基金建倉(cāng)的重點(diǎn)。由于大盤股對(duì)指數(shù)走勢(shì)影響巨大，指數(shù)有望繼續(xù)上行。
從供給的角度來(lái)看，下半年解禁壓力相對(duì)較小，下半年每月解禁市值平均在1800億元左右，即使解禁市值最高的8月份，解禁市值大約也只在2620億元左右。從解禁市值的結(jié)構(gòu)來(lái)看，IPO解禁限售股成為大小非中解禁最多的類型，股改形成的大小非對(duì)市場(chǎng)的壓力逐漸減弱。大小非供給壓力相對(duì)較小，為市場(chǎng)整體上行創(chuàng)造較好的供需環(huán)境。
打破估值“魅影”
在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，投資者在市場(chǎng)初步反映對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期之后，容易出現(xiàn)估值偏高的擔(dān)憂。但我們認(rèn)為，這種擔(dān)憂是不必要的，這是因?yàn)楣乐凳菍?duì)經(jīng)濟(jì)乃至上市公司基本面未來(lái)預(yù)期的反映，而且更重要的是，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期經(jīng)濟(jì)基本面的表現(xiàn)已經(jīng)在前期的市場(chǎng)調(diào)整中有所反映，因此基于經(jīng)濟(jì)衰退情況下經(jīng)濟(jì)基本面的估值高低，并不是未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的合理反映。除非未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)面臨下行可能，否則這種估值的高低并不應(yīng)該成為市場(chǎng)擔(dān)憂的原因。
從美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和標(biāo)普500市盈率的變化情況來(lái)看，估值就是簡(jiǎn)單的對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的反映，只有經(jīng)濟(jì)面臨下行的情況下，估值才有下行的可能，甚至在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)期，估值也有不斷提升的情況。
從當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來(lái)看，在多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激政策推動(dòng)下，我國(guó)第二季度經(jīng)濟(jì)增速實(shí)現(xiàn)了7.9%的反彈，環(huán)比第一季度提高1.8個(gè)百分點(diǎn)，我們也預(yù)期未來(lái)兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增速仍將保持8%甚至更高。在宏觀經(jīng)濟(jì)仍保持趨勢(shì)性復(fù)蘇的情況下，估值應(yīng)保持穩(wěn)定上升以反映宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)基本運(yùn)行趨勢(shì)。
貨幣政策短期難轉(zhuǎn)向
從流動(dòng)性的角度來(lái)看，適度寬松貨幣政策下充裕的流動(dòng)性是推動(dòng)市場(chǎng)上行的關(guān)鍵。從貨幣供給來(lái)看，隨著新增貸款的大幅釋放，我國(guó)上半年新增貸款已經(jīng)達(dá)到了7.37萬(wàn)億元，比2008年全年增長(zhǎng)了約50%。新增貸款的大規(guī)模釋放改善了企業(yè)的流動(dòng)性狀況，使得貨幣供給大幅增長(zhǎng)。
新增貸款如此大規(guī)模的釋放顯然是不可持續(xù)的，但這是否意味著貨幣政策會(huì)就此轉(zhuǎn)向呢？我們認(rèn)為，貨幣政策真正轉(zhuǎn)向取決于兩個(gè)條件：首先，實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)，甚至過(guò)熱；其次，通脹急劇上升。
我們認(rèn)為，在現(xiàn)在的情況下，這兩個(gè)條件都不具備。首先，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)看，目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)和可持續(xù)性仍不穩(wěn)固。雖然從上半年宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)達(dá)到7.9%，比一季度大幅提高1.8個(gè)百分點(diǎn)，但第二季度經(jīng)濟(jì)迅速的回暖依賴于中央推出的4萬(wàn)億投資計(jì)劃，隨著4萬(wàn)億投資的逐漸釋放，后續(xù)是否有民間投資跟進(jìn)，是決定投資能否持續(xù)增長(zhǎng)以及經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)回暖的關(guān)鍵。
其次，在目前我國(guó)仍處于通貨緊縮的情況下，如何走出緊縮才是央行貨幣政策重要的著眼點(diǎn)。通脹預(yù)期的溫和上升是我國(guó)盡快走出通縮的關(guān)鍵，而且溫和通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)具有潤(rùn)滑劑作用，是促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)的重要因素。如果物價(jià)水平溫和上升，央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的必要性將降低。
最后，從產(chǎn)出缺口來(lái)看，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于潛在經(jīng)濟(jì)增速之下運(yùn)行，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題較大，產(chǎn)出缺口是抑制通脹快速上升的關(guān)鍵因素。因此，在宏觀經(jīng)濟(jì)未實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定復(fù)蘇之前，貨幣政策的基調(diào)仍將是寬松的，至多對(duì)適度寬松的貨幣政策實(shí)行“微調(diào)”。（天相投顧）
|
