辯證看待兩重憂慮
當(dāng)前投資者普遍感覺的調(diào)整壓力來自于兩方面：一是房地產(chǎn)是否出現(xiàn)了拐點；二是流動性是否將制約大盤走高。我們認為要辯證看待這兩重憂慮：
首先，筆者認為房地產(chǎn)市場并未出現(xiàn)向下的拐點。判斷拐點不能看一時一地的地產(chǎn)成交狀況。盡管當(dāng)前房價環(huán)比出現(xiàn)微調(diào)，但與去年同期相比，價格已經(jīng)出現(xiàn)期望，而且成交量有大幅提升。更為重要的是，地價的走高根本就不支持房地產(chǎn)市場出現(xiàn)向下的拐點。今年以來，全國的房屋施工面積、房屋竣工面積和住宅竣工面積都在逐月提高，說明市場是在回暖，而不是相反。此外，全國房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)從3月的94.74回升至8月的100.08。這些因素都表明，房地產(chǎn)市場復(fù)蘇更加強勁了。
其次，流動性趨緊不改市場牛市格局。
流動性比上半年要緊，確實是事實。各種資金利率的上升已經(jīng)表明了市場的流動性趨緊。下半年民間的借貸利率，銀行貼現(xiàn)利率，回購利率等都比上半年出現(xiàn)了明顯的上升，比如一年期的銀行間加權(quán)回購利率從今年2月份的1.58%上升到8月底的2.76%，最近回落到2.16%的水平。不過，這一利率水平依然要比08年平均水平低出50%。不過，流動性趨緊不改市場牛市格局，因為，未來流動性對市場運行的作用將逐漸式微，這是由了流動性將趨于平穩(wěn)、以及流動性對于市場的邊際效用將逐步遞減兩方面來決定的；與此同時，估值和經(jīng)濟基本面依然支持市場走高。
特別是從估值來看，當(dāng)前A股估值僅比H股估值高出12%，這一比價水平是歷史上最低的。而且，當(dāng)前A股股票的動態(tài)估值比美國還要低。當(dāng)前，滬深300指數(shù)對未來12個月預(yù)期收益的市盈率為16.5倍。而標準普爾500指數(shù)的動態(tài)市盈率為17.5倍，摩根AC世界指數(shù)的動態(tài)市盈率為17.4倍。
同時，從股票、債券、房產(chǎn)三大類資產(chǎn)收益率對比的情況來看，股票也處在最有利的位置上。當(dāng)前股票收益率超過5%(市盈率倒數(shù))，十年期國債收益率水平僅為3.54%，房產(chǎn)收益率(租金收益率)僅為3%。這樣看，股票市場依然是最好的投資場所。所以，當(dāng)前A股市場估值和經(jīng)濟基本面依然支持市場走高。(□徐輝作者為中證投資首席分析師)
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