□中證證券研究中心 叢榕
虎年首周A股先抑后揚，滬深股指累計漲幅均略微超過1%。雖然制度革新邁出重要一步，但市場仍然維持指數(shù)震蕩、個股活躍的“二八”特征。我們認為，政策頂和業(yè)績底的雙向界定依然有效，輕指數(shù)重個股是重要的操作思路，區(qū)域和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整將為題材炒作提供源源不斷的素材。
個股行情事出有因
大盤藍籌平穩(wěn)震蕩、題材概念熱火朝天，虎年首周A股幾乎繼承了牛年末尾的所有特征。2月22日至26日，申萬大、中和小盤指數(shù)分別上漲了0.37%、5.02%和4.98%，這表明資金對大盤股缺乏熱情，關(guān)注重心依然放在個股上：區(qū)域概念中的海西、成渝、新疆接替海南和上海，成為新崛起的區(qū)域?qū)檭?；此外，通信電子、信息軟件、軍工重組和抗旱節(jié)水等概念也頗受追捧。
事實上無論從制度還是行為層面，大盤股都理應(yīng)有所表現(xiàn)：首先，春節(jié)后融資融券和股指期貨開戶正式啟動，股票市場迎來制度變革。融資融券標(biāo)的物上證50和深成指成分股、股指期貨的標(biāo)的指數(shù)滬深300的成分股，覆蓋了A股市場所有的大盤藍籌，這些股票將獲得一定制度溢價。
其次，我們長期跟蹤的資金偏好系統(tǒng)顯示，2月26日資金對上證50指數(shù)的偏好僅為12.49%，采用歷史成分計算的申萬小盤股對大盤股的估值溢價達到316%。從資金偏好上看，投資者對大盤股的偏好創(chuàng)下2006年以來新低，小盤股相對大盤股的估值溢價也接近四年最高點。大盤股存在階段性相對走強的機會。
但是，制度和技術(shù)層面的支撐只能暫時勉強對沖“就差錢”的壓力。一方面，宏觀流動性收緊是大勢所趨。春節(jié)以后市場預(yù)期央行將逐漸加大回籠力度，尤其是3月份到期量資金為今年月度峰值，準(zhǔn)備金率和央票利率都存在繼續(xù)上調(diào)的可能，同時，銀監(jiān)會出臺的“三個辦法一個指引”規(guī)范了信貸資金方向，確保了資金流入實體經(jīng)濟。
另一方面，主力資金余錢不多。根據(jù)銀河證券基金研究中心測算，2月12日至2月25日，樣本全部基金平均倉位82.65%，對比2月11日倉位上升2.02%，股票型基金平均倉位85.60%，提高2.09%。
我們認為，短期內(nèi)如果貨幣政策仍然處于數(shù)量緊縮而未見利率調(diào)整，大盤股將一直受到貨幣政策壓制，指數(shù)上升空間有限；相反，新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)、區(qū)域和送配概念的股票將繼續(xù)如火如荼。
結(jié)構(gòu)調(diào)整制造題材
綜合考慮全球風(fēng)險偏好和國內(nèi)動態(tài)，我們認為中短期內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整都將繼續(xù)為A股提供題材資源，這包括區(qū)域振興、新技術(shù)和新產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級以及消費升級。
對于區(qū)域概念，我們認為，隨著受益地區(qū)不斷涌現(xiàn)，區(qū)域板塊的整體行情將邊際遞減，普漲格局打破之后是個股分化，真正受益的個股將脫穎而出。對于欠發(fā)達地區(qū)，亟待解決的問題是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)薄弱和資源得不到合理利用，因此區(qū)域內(nèi)的基建、資源以及涉及運輸?shù)纳鲜泄緳C會更大。
對于產(chǎn)業(yè)升級，我們預(yù)計，結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點是三農(nóng)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，看好現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、節(jié)能減排、電子信息、生物制藥、新能源和智能電網(wǎng)、新材料、裝備制造業(yè)等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
對于民生保障和消費升級，我們看好醫(yī)藥、汽車、旅游和房地產(chǎn)上游。建立溫和完善基本醫(yī)療保障制度和國家基本藥物制度將大大促進人民群眾藥品和醫(yī)療服務(wù)購買力，優(yōu)秀醫(yī)藥生物上市公司具有穿越周期的力量；另外，住房問題也將成為民生問題中的焦點，保障性住房政策將被高度重視。而保障性住房的大規(guī)模開工建設(shè)有利于拉長房地產(chǎn)上游行業(yè)的景氣周期。
風(fēng)格轉(zhuǎn)換尚缺“天時地利”
□中證證券研究中心 李波
伴隨小盤股的持續(xù)走強和大盤股的按兵不動，截至2月26日，我們測算的核心大盤股資金偏好程度繼續(xù)下探至12.49%，顯著低于14.52%的理論下限，成為2006年以來的最低值。
新低數(shù)據(jù)的出現(xiàn),一方面表明當(dāng)前市場熱點依然在小盤股，另一方面,則反映核心大盤股的資金偏好程度已經(jīng)具備較強的向均值回歸的動力，這可能令大盤股扭轉(zhuǎn)持續(xù)疲弱的走勢。此外，小盤股相對大盤股的估值溢價水平也達到歷史高點，大盤股的低估值優(yōu)勢也有望令其出現(xiàn)補漲。與此同時，國信證券根據(jù)相對強弱方法計算的結(jié)果也顯示市場風(fēng)格指針已處于轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時點，大盤股投資機會隨時可能出現(xiàn)。
從上周五個交易日的表現(xiàn)來看，周三鋼鐵板塊的強勢上攻、周四房地產(chǎn)板塊的全線飄紅，都在一定程度上表明市場對板塊估值和安全邊際的認可。銀行板塊方面，大行再融資方案的逐漸明晰，已令銀行再融資的負面影響基本消化；而融資融券和股指期貨的臨近，也有望令銀行股走出低迷，步入上升通道。
極端統(tǒng)計數(shù)據(jù)的出現(xiàn)和權(quán)重板塊的蠢蠢欲動，表明市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換似乎箭在弦上；不過，從當(dāng)前的市場環(huán)境來看，風(fēng)格轉(zhuǎn)換成功完成尚欠火候。
首先，風(fēng)格轉(zhuǎn)向大盤股需要有充裕的資金推動。根據(jù)銀河證券基金研究中心分析師劉志晶的測算，截至2月25日股票型基金、偏股型基金和平衡型基金的平均倉位分別為85.60%、81.82%和72.19%，均較節(jié)前明顯提升。而新股的發(fā)行仍然分流著市場資金?；鸶邆}位以及新股擴容的壓力，降低了大盤股集體啟動和風(fēng)格成功轉(zhuǎn)換的概率。
第二，大盤股上漲需要催化劑，而融資融券未必勝任。有分析人士認為，為了能夠參與股指期貨的投資，機構(gòu)必然要配置一定比例的權(quán)重指標(biāo)股，以增加參與股指期貨投資的主動性，這就導(dǎo)致在股指期貨推出前期，作為融資融券和股指期貨重要標(biāo)的的大藍籌股將被市場提前完成“搶籌”，從而有望觸發(fā)市場發(fā)生風(fēng)格轉(zhuǎn)換。不過從海外市場經(jīng)驗來看，在股指期貨推動市場上行的過程中，日本和德國市場的大盤股收益率表現(xiàn)為更高，美國和臺灣市場則是小盤股戰(zhàn)勝大盤股?？梢姡芍钙谪浲瞥霰旧聿⒉荒軌蚪o大盤股帶來實質(zhì)性影響，股指期貨行情難有鮮明的風(fēng)格特征。
總之，盡管大小盤表現(xiàn)的偏離程度不斷加深，但是風(fēng)格成功轉(zhuǎn)換所需的資金動力和市場土壤還需繼續(xù)醞釀，直至出現(xiàn)大盤股的“天時地利”。
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