本周五，A股市場(chǎng)將迎來(lái)股指期貨合約的首次交割，在與滬深兩市下跌調(diào)整一個(gè)月“偶遇”之時(shí)，此前從未“難倒”A股市場(chǎng)的做空機(jī)制、新股“破發(fā)潮”到底會(huì)給中國(guó)股市和投資者帶來(lái)哪些轉(zhuǎn)變？
轉(zhuǎn)變一：如何理解做空機(jī)制
股指期貨掛牌上市一個(gè)月帶給中國(guó)股市深刻的影響。湘財(cái)證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李康將股指期貨的出臺(tái)，比喻成繼中國(guó)股市創(chuàng)立與股權(quán)分置改革后，中國(guó)資本市場(chǎng)的第三次“革命”。
5月19日，在股指期貨5月合約交割前兩個(gè)交易日，投資者已將興趣轉(zhuǎn)移到IF1006合約上，當(dāng)日該合約成交34.05萬(wàn)手，創(chuàng)下期指合約的單日最高成交紀(jì)錄。5月20日，IF1006合約繼續(xù)活躍，盤中振幅超過(guò)3%，且盤中持倉(cāng)量一度逼近2萬(wàn)手。
盡管市場(chǎng)對(duì)股指期貨參與和認(rèn)知的程度在不斷增加，但恰逢A股連續(xù)下跌，股指期貨成交量的迅速放大，一度加劇了市場(chǎng)對(duì)做空機(jī)制的“妖魔化”。但在大多數(shù)專家學(xué)者與市場(chǎng)人士眼中，如何正確理解股指期貨與A股現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的關(guān)系，將成為推動(dòng)投資者思維轉(zhuǎn)變的一大關(guān)鍵因素。
在股指期貨掛牌“滿月”之際，中金所研發(fā)部負(fù)責(zé)人張曉剛在上海舉行的“股指期貨高層研討會(huì)”上指出，股指期貨從機(jī)制上對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)有所改變，但這種機(jī)制有利于市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定。
“不是說(shuō)股指期貨推出之后股市就會(huì)一直平穩(wěn)地上漲，大家看到最近一段時(shí)間在股指期貨推出后A股市場(chǎng)有了一些波動(dòng)，但從4月16日以來(lái)，海外的成熟市場(chǎng)也經(jīng)歷了波動(dòng)。”張曉剛說(shuō)，“股指期貨跟股票一樣，是對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的反映，決定市場(chǎng)最終走勢(shì)的還是上市公司的基本面，股指期貨只是一個(gè)反映信號(hào)?！?/p>
參與股指期貨套利交易的富晶資產(chǎn)管理中心總經(jīng)理王林認(rèn)為，“9000股指期貨投資者打倒一個(gè)億股民”的說(shuō)法并不客觀，如果空頭投資者在拋空后市場(chǎng)反而沒有跌，那么他們將在現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)承受更大的損失。
東興證券助理總經(jīng)理、研究所所長(zhǎng)銀國(guó)宏則對(duì)記者表示，股指期貨實(shí)際上反映出市場(chǎng)的短期波動(dòng)趨勢(shì)，但并非市場(chǎng)下跌的放大因素，對(duì)部分投資者利用股指期貨做空市場(chǎng)的擔(dān)憂并沒有太大意義。
轉(zhuǎn)變二：從中小投資者到機(jī)構(gòu)投資者
在股指期貨掛牌交易一個(gè)月以來(lái)，隨著證券公司、基金公司等機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨指引的出臺(tái)，機(jī)構(gòu)投資者入市通道已被大大拓寬。在已經(jīng)上市的證券公司中，中信證券、廣發(fā)證券、招商證券、華泰證券等券商均表示將在自營(yíng)或資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中開展股指期貨交易。但從普通中小投資者的角度看，股指期貨又如何改變了他們的操作方式與思維方式？
從目前股指期貨的投資者適應(yīng)性辦法看，中小投資者參與股指期貨既有門檻上的障礙，又有實(shí)踐能力上的差距。在股指期貨對(duì)中小投資者存在較大風(fēng)險(xiǎn)的情況下，湘財(cái)證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李康認(rèn)為，這會(huì)推動(dòng)中小投資者轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者。
“這就會(huì)使‘散兵游勇式’的中小投資者加入到機(jī)構(gòu)投資者中去，不理性與無(wú)法預(yù)測(cè)的市場(chǎng)就會(huì)變得較為可控，這是股指期貨給我們帶來(lái)的額外好處?！崩羁嫡f(shuō)。
對(duì)此，海通期貨總經(jīng)理徐凌表示，期貨是高風(fēng)險(xiǎn)投資，是杠桿交易，對(duì)投資者的要求非常高，一定要具備專業(yè)的知識(shí)和能力才能跑贏這個(gè)市場(chǎng)。雖然目前投資者當(dāng)中超過(guò)90%是自然人，自然人的交易量和持倉(cāng)量也明顯占多數(shù)，但相信一年后這個(gè)比例會(huì)相反，特別是在持倉(cāng)上?！坝欣碛上嘈旁谖磥?lái)一到兩年，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)以期貨為核心內(nèi)容的投資基金?！毙炝枵f(shuō)。
不過(guò)，從目前國(guó)內(nèi)公募基金行業(yè)看，雖然《證券投資基金參與股指期貨交易指引》已于4月21日出臺(tái)，但基金用股指期貨進(jìn)行套保交易依然沒有得到推進(jìn)。反倒是券商與部分私募基金捷足先登，此前剛剛獲得券商系首家資產(chǎn)管理公司牌照的東方證券有關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，將在未來(lái)考慮發(fā)行與股指期貨相關(guān)的資產(chǎn)管理類產(chǎn)品，以豐富投資者的投資范圍與品種。
芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤認(rèn)為，除了投資者參與路徑的改變，從對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)深層次影響的角度看，股指期貨推出有利于恢復(fù)中國(guó)股市的正常功能。他表示，目前中國(guó)投資者習(xí)慣于通過(guò)股票價(jià)差來(lái)賺取利潤(rùn)，而忽視了最基本的股息收入。但從美國(guó)的情況看，大部分投資者更多的是希望獲得穩(wěn)定的股息收入，而對(duì)于價(jià)差這種通過(guò)買賣高風(fēng)險(xiǎn)賺得的利潤(rùn)，則要通過(guò)股指期貨等工具實(shí)現(xiàn)。
轉(zhuǎn)變?nèi)浩诖鹿砂l(fā)行之變
近期，新股市場(chǎng)明顯降溫。隨著4月中旬A股開始調(diào)整，超過(guò)3／4的新股跌破發(fā)行價(jià)，高價(jià)發(fā)行的新股開始“降價(jià)銷售”。
東航集團(tuán)財(cái)務(wù)公司負(fù)責(zé)申購(gòu)新股的投資經(jīng)理姜山對(duì)記者表示，5月份新股頻頻在上市首日“破發(fā)”后，新股發(fā)行市盈率已經(jīng)較此前下降25%。記者也發(fā)現(xiàn)，在5月17日進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)的4只中小板新股中，常發(fā)股份、?？低暸c愛施德的發(fā)行市盈率均降至50倍以下，與此前創(chuàng)下148元天價(jià)的海普瑞相比，發(fā)行市盈率下降三成左右。
同時(shí)，隨著虧損風(fēng)險(xiǎn)的加大，機(jī)構(gòu)投資者不再追捧新股。在上述3只新股中，常發(fā)股份與愛施德僅分別吸引了35家和55家配售對(duì)象參與網(wǎng)下配售。一位證券公司資產(chǎn)管理部人士表示，在此前和而泰、四維圖新兩家公司的申購(gòu)中，超過(guò)250個(gè)機(jī)構(gòu)配售對(duì)象扎堆搶購(gòu)新股卻換來(lái)“破發(fā)”浮虧，使得基金公司、證券公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司近期冷靜了下來(lái)。
另外，隨著5月20日掛牌上市的創(chuàng)業(yè)板新股奧克股份、勁勝股份等再次“上市即破發(fā)”，也嚇跑了不少散戶投資者和囤積重金“打新”的資金。5月中旬進(jìn)行申購(gòu)的創(chuàng)業(yè)板新股銀之杰在網(wǎng)上申購(gòu)中僅凍結(jié)303.55億元，創(chuàng)下今年以來(lái)的新低。
自4月中旬以來(lái)，深交所中小板和創(chuàng)業(yè)板36只掛牌上市的新股中，已有26只“破發(fā)”。在又一輪“破發(fā)潮”再次來(lái)臨之際，“打新”與“炒新”的降溫，將給新股發(fā)行市場(chǎng)帶來(lái)更多新的思考。在上市就要虧損的風(fēng)險(xiǎn)警示下，屢屢造就“天價(jià)新股”的新股發(fā)行機(jī)制將如何完善值得期待。（記者楊毅沉）
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